Viimeisen reilun vuoden aikana SSH:n kasvutarinan käynnistymisen merkit ovat alkaneet vahvistua uuden johdon, vaihtuneen pääomistajan ja Deltagon-yritysoston myötä. Tulevina neljänneksinä yhtiön sijoitusprofiili alkaa muuttua huomattavasti houkuttelevammaksi kasvu- ja kannattavuuslukujen kääntyessä viime vuosien miinusmerkeistä selvästi positiivisiksi sekä jatkuvan laskutuksen osuuden vahvistuessa. Tämä on heijastunut voimakkaasti myös osakkeen arvostukseen, joka mielestämme hinnoittelee kovia odotuksia lähivuosille pitkään odotetun käänteen ollessa vielä alkumetreillä. Toistamme osakkeen myy-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 1,8 euroon (aik. 1,6 EUR). Olemme julkaisseet SSH:sta laajan analyysiraportin, joka on luettavissa täältä.
Vahvaa teknologia- ja kyberturvaosaamista, mutta kaupallinen menestystarina vielä tekemättä
SSH on avaintenhallinta-, pääsynhallinta- ja salausratkaisuihin keskittynyt kyberturvan ohjelmistoyhtiö. Yhtiö myy tuotteitaan globaalisti pääasiassa omien myyjien sekä myyntikumppanien kautta. Asiakaskunta vaihtelee pienistä yhtiöistä Fortune 500 -luokan suuryhtiöihin sekä julkishallinnon toimijoihin. SSH:n nykyliiketoiminta on vielä hyvin riippuvainen kypsän vaiheen tuotteista (Tectia ja UKM), mutta tulevien vuosien kasvupolkua on rakennettu investoimalla uusiin tuotteisiin (PrivX ja NQX). Lisäksi kasvua vauhdittaa vuonna 2021 tehty lupaavalta vaikuttava Deltagon-yritysosto. SSH:lla on vahvaa osaamista ja teknologiaa, mutta tuotteiden kaupallistamisessa on vielä tekemistä pienen yhtiön toimiessa globaalisti useilla eri tuotteilla, erilaisilla markkinoilla ja erilaisilla myyntimalleilla.
Strategia tähtää kasvuun pilviaikakauden pääsynhallinnassa sekä turvallisuuskriittisissä salausratkaisuissa
Usean vaikean vuoden jälkeen SSH:n perusta alkaa olla nyt kunnossa ja Deltagon-yritysjärjestelyn myötä yhtiön kasvu- ja kannattavuusprofiili vahvistuu myös selvästi. Lisäksi kasvulle keskeiset uudet tuotteet (PrivX ja NQX) alkavat olla kypsiä skaalattavaksi. Deltagonin oston myötä SSH:n tuoteportfolio on alkanut selvästi jakautua kahteen alueeseen, joihin yhtiö panostaa: pääsynhallinta- ja avaintenhallinta (PrivX ja UKM) sekä salaustuotteet (NQX ja Deltagon). Tectia on ainoa hieman irrallinen ratkaisu portfoliossa. SSH:n myyntimalli on myös siirtymässä kohti jatkuvien tilausten myyntiä, jolloin liikevaihdon kertymä on hitaampaa kuin perinteisessä kertalisenssimyynnissä. SSH:n strategia vaatii edelleen kasvupanostuksia, mihin nykyinen tase ei anna olennaista liikkumavaraa. Arvioimme yhtiön vahvistavan tasettaan sitten, kun liiketoiminnan numerot näyttävät rahoitusjärjestelyn kannalta paremmilta.
SSH on pieni toimija globaaleilla markkinoilla
SSH toimii tuotteillaan osittain kypsissä ja osittain vahvasti kasvavissa globaaleissa markkinasegmenteissä kyberturvamarkkinan sisällä. Kokonaismarkkina kasvaa vuosittain noin 8-10 %:n vauhtia. SSH:n selkein haaste on mielestämme se, että vaikka yhtiön tuotteet ovat teknisesti edistyksellisiä, ne edustavat usein vain tiettyä ominaisuutta, jota suuret pääkilpailijat tarjoavat osana laajempia kokonaisratkaisujaan. Kilpailu on kireää ja SSH kohtaa kilpailussa huomattavasti suuremmilla resursseilla varustettuja isoja kilpailijoita. Arvioimme kuitenkin viime vuosina tehtyjen investointien tarjoavan edellytykset kääntää liikevaihto lähivuosina selvälle kasvu-uralle.
Kasvukäänne näkyy jo vahvasti osakkeen hinnassa
Ennustamme SSH:n liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 51 % 17,0 MEUR:oon ja käyttökatteen paranevan 1,0 MEUR:oon (2020: -0,4 MEUR). Vuodelle 2022 ennustamme 28 %:n kasvua. Ennusteidemme toteutuessa ja Deltagon-kaupan näkyessä luvuissa täysimääräisesti vuonna 2022, on SSH:n EV/Liikevaihto-kerroin nykykurssilla 5,5x. Liikevaihtopohjainen arvostus näyttää korkealta, kun huomioidaan ennustamaamme vahvaan orgaaniseen kasvuun (2021-2022: 21-20 %) liittyvä epävarmuus. Lisäksi Deltagonin 35 %:n vähemmistöosuus ja SSH:n kallis hybridilaina (korko 11,5 %) painavat lähivuosien osakekohtaista tulosta, eikä arvostukselle löydy siten tukea tuloskertoimista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla