SSH:n Q2-liikevaihto kääntyi vihdoin vaikeiden koronaneljännesten jälkeen kauan odotetulle kasvu-uralle Deltagon-yrityskaupan siivittämänä. Orgaaninen kasvu ei vielä piristynyt, mutta SSH:n näkymät ennakoivat edelleen vahvaa kehitystä toiselle vuosipuoliskolle. Kaiken kaikkiaan SSH ottaa askelia oikeaan suuntaan, mutta kasvun kulmakertoimeen lähivuosille liittyy edelleen melko suurta epävarmuutta. Pidimme voimakasta kasvua odottavat ennusteemme pitkälti ennallaan, ja niihin peilattuna osakkeen arvostus (2022e EV/S 5,8x) näyttää kireältä. Epäsuotuisaa tuotto/riski-suhdetta heijastellen toistamme osakkeen 1,8 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen.
Deltagon tuki odotetusti liikevaihtoa, mutta orgaaninen kasvu ei vielä piristynyt
SSH:n Q2-liikevaihto kasvoi 27 % 3,3 MEUR:oon ja alitti 3,9 MEUR:n ennusteemme. Huhtikuun lopussa konsolidoitu Deltagon toi odotetusti valtaosan kasvusta, mikä näkyi tilausmyynnissä (Q2’21: 1,1 MEUR vs. Q2’20: 0,2 MEUR). Odotimme lisäksi vahvempaa orgaanisen kasvun elpymistä, mutta lisenssimyynti (0,4 MEUR, -16 %) ja ylläpitomyynti (1,7 MEUR, -13 %) laskivat vielä vertailukaudesta. Liikevaihdon alituksesta huolimatta Q2:n liiketulos (-0,4 MEUR) oli pitkälti odotustemme mukainen. Tämä heijastelee SSH:n hyvää kulukontrollia ja kykyä sopeuttaa kasvupanostuksia liikevaihdon kehityksen mukaan. SSH:n kassatilanne (Q2’21: 2,1 MEUR) on ohut Deltagon-kaupan jäljiltä, mutta jatkossa paraneva kassavirta ja mahdollisuus velkarahoitukseen pitää lyhyen tähtäimen liikkumavaran riittävänä. Odotamme yhä SSH:n vahvistavan tasettaan tulevaisuudessa, kun liiketoiminnan luvut näyttävät järjestelyn kannalta suotuisammilta.
Vahvaa loppuvuotta ennakoivat näkymät ennallaan
SSH toisti odotetusti huomattavaa liikevaihdon kasvua ja positiivista käyttökatetta ennakoivat vuoden 2021 näkymät. H1:n jälkeen (liikevaihto +4 % ja käyttökate -0,8 MEUR) luvuissa on vielä selvästi petrattavaa, mutta pehmeä vertailukausi H2:lla helpottaa kasvun saavuttamista. Loppuvuoden kasvua ja kannattavuutta tukee Deltagon-kauppa, jonka integraatio on SSH:n mukaan sujunut tähän mennessä hyvin. Myös NQX:n suuren raamisopimuksen toimitukset kiihtyvät, josta Q2:lla ei vielä tullut merkittävää liikevaihtoa. Lisäksi SSH arvioi PrivX:n uusien merkittävien asiakkuuksien sekä uusien PrivX-versioiden IT-palveluntarjoajille ja teollisuusautomaatioyrityksille kiihdyttävän tuotteen kasvua. Arviomme mukaan myös Tectian ja UKM:n elpyvän myynnin pitäisi näkyä kasvussa positiivisesti. SSH kommentoi yleisesti kysynnän alkaneen piristyä Q2:lla erityisesti Euroopassa.
Kasvutarina ottaa askelia oikeaan suuntaan, mikä näkyy myös jo vahvasti osakkeen arvostuksessa
Teimme Q2-raportin pohjalta vain lieviä ennustarkistuksia alaspäin. Ennustamme nyt SSH:n liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 48 % 16,6 MEUR:oon ja käyttökatteen olevan 1,0 MEUR (2020: -0,4 MEUR). Vuodelle 2022 ennustamme 31 %:n kasvua. Ennusteidemme toteutuessa ja Deltagon-kaupan näkyessä luvuissa täysimääräisesti vuonna 2022, on SSH:n EV/Liikevaihto-kerroin nykykurssilla 5,8x. Liikevaihtopohjainen arvostus näyttää korkealta, kun huomioidaan ennustamaamme vahvaan orgaaniseen kasvuun (H2’21: 47 % ja 2022: 23 %) liittyvä epävarmuus. Nykyarvostuksen perusteleminen vaatisi mielestämme taakseen vahvempia näyttöjä orgaanisen kasvun kiihtymisestä. Lisäksi Deltagonin 35 %:n vähemmistöosuus ja SSH:n kallis hybridilaina (korko 11,5 %) painavat lähivuosien osakekohtaista tulosta, eikä arvostukselle löydy siten tukea tuloskertoimista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla