SSH:n osake on noussut 59 % edellisestä päivityksestämme (24.4.) ilman olennaisia muutoksia yhtiön fundamenteissa. Tänä vuonna osakekurssia ovat ajaneet pienet signaalit yhtiön pitkän aikavälin potentiaalista, kuten USA:n patentin myöntäminen, toimialaraportin arviot sekä saadut julkiset avustukset. Jotta nykyistä kurssitasoa voidaan pitää kestävänä, on yhtiön pystyttävä pikaisesti näyttämään myös kovia lukuja kasvun ja kannattavuuden realisoitumisesta. Vaikka näkyvyys on vielä rajallinen, odotamme ennusteissamme edelleen yhtiön kasvulle kriittisiltä uusilta tuotteilta lähivuosina hyvää menestystä, mikä heijastuu kasvun tuntuvana kiihtymisenä 2021-2023. Optimistisesta ennusteesta huolimatta osake on lukujen valossa kaikilla mittareilla kallis ja sijoittajat joutuvat nyt kantamaan tuntuvaa riskiä liian korkealle venytetyistä odotuksista johtuen. Toistamme myy-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 0,80 euroon (aik. 0,70 EUR) heijastellen uutisvirran myötä tehtyjä pieniä ennustenostoja ja piristynyttä markkinatilannetta.
Osake reagoinut voimakkaasti viime aikojen uutisvirtaan
SSH:n osakekurssia ovat nostattaneet mm. uutiset patentista, tuotekehitysavustuksista sekä viimeisimpänä KuppingerColen toimialaraportin arviot. Uutiset ovat herätelleet toivoa sijoittajissa yhtiön pitkään odotetun kasvutarinan käynnistymisestä ripeästi. On kuitenkin muistettava, että isossa kuvassa SSH:n kasvulle keskeisten uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) kaupallistamisessa ollaan vielä suhteellisen varhaisessa vaiheessa ja kärsivällisyyttä tarvitaan. Kuitenkin osakemarkkinoilla odotetaan yhtiöltä jatkuvasti tuloksia hyvin nopealla aikataululla ja sijoittajien odotusarvo on toistuvasti venynyt haitallisen korkealle johtaen pettymyksiin.
Odotukset kasvun suhteen nousseet
Lähivuosien kasvuennusteemme odottavat yhtiön uusilta tuotteilta hyvää menestystä, vaikka epävarmuus on koronan myötä koholla ja näkyvyys heikkoa. Ennustamme 21 %:n (aik. 17-18 %) vuosikasvua vuosilta 2021-2023 kuluvan vuoden kasvun jäädessä -2 %:iin. SSH:n liikevaihdosta suurin osa tulee vielä kypsiltä tuotealueilta (Tectia ja UKM) ja tulevien vuosien kasvu on pitkälti uusien tuotteiden (erityisesti PrivX) harteilla. Käsityksemme mukaan tyypilliset PrivX-tilaukset ovat vuositasolla joitakin kymmeniä tuhansia euroja, joten suuria asiakkuuksia tarvitaan paljon, jotta ne alkavat näkyä yhtiön kasvussa. Lisäksi siirtymä kertalisenssikaupoista tilauspohjaiseen kuukausilaskutukseen hidastaa yhtiön kasvua lyhyellä tähtäimellä, mutta luo pitkällä aikavälillä arvokasta jatkuvaa tulovirtaa.
Tarina jyrännyt jälleen fundamentit osakkeen hinnoittelussa
Muistutamme jälleen, että yhtiöltä tulee edelleen lupaavan tarinan lisäksi edellyttää kovia lukuja ja näyttöjä kasvun realisoitumisesta, jotta kurssinousu voi olla kestävää. Näitä ei ole vielä saatu ja ohjeistuksen yhtiö on vetänyt pois. Vaikka odotamme yhtiöltä vahvaa kasvua, SSH:n EV/Liikevaihto-kerroin (2020e: 4,1x) on korkea suhteessa yhtiön kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään, joka jää myös tänä vuonna ennusteessamme negatiiviseksi. Vertailuryhmään peilattuna arvostus on mielestämme myös kireä, kun huomioidaan vertailuryhmän kasvun ja kannattavuuden kehitys. Hyväksyttävää arvostusta painaa yhtiön historiallisten näyttöjen puute sekä kasvun realisoitumiseen liittyvä epävarmuus. Markkinoilla ei myöskään huomioida yhtiön hybridilainan vaikutusta tulosnäkymään, sillä ennustamastamme kohtuullisesta operatiivisesta kannattavuudesta (2021e-2022e EBIT-% 4-8 %) huolimatta hybridilainan korot painavat osakekohtaisen tuloksen negatiiviseksi tai lähelle nollaa. Vuonna 2023 osakkeen P/E-luku on edelleen korkea 35x, mikä vaatisi kuitenkin taakseen 3 vuotta putkeen yli 20 %:n vuosikasvua sekä liikevoittomarginaalin nousua 12 %:iin kasvupanostuksista huolimatta. Osakkeen nykyarvostukseen on siis jo leivottu sisään merkittäviä kasvuodotuksia ja omistajat joutuvat kantamaan olennaista riskiä siitä, ettei yhtiö yllä markkinoiden lähivuosien odotuksiin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla