SSH Q1 - heikko kvartaali kasaa kasvupaineet loppuvuodelle
Toistamme SSH:n myy-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehintamme. Heikko liikevaihto Q1:llä menee osin lisenssikauppojen rajun kvartaaliheilunnan piikkiin, mutta se samalla kasaa paineita loppuvuodelle, jotta yhtiön ohjelmistoliiketoiminnan vuoden 2019 kasvuohjeistus (>10 %) kestää. Osakkeen arvostus (2019e EV/S: 2,9x) näyttää yhä korkealta suhteessa lähivuosien kasvu- ja kannattavuusnäkymiin. Maaliskuussa julkaistu edelleen ajankohtainen SSH:n seurannan aloitus -raporttimme on luettavissa täältä. Toimitusjohtajan Q1-tuloshaastattelu on katsottavissa täältä.
SSH:n Q1-liikevaihto laski 45 % 2,7 MEUR:oon, kun odotimme 22 %:n laskua kertaluonteisten patenttitulojen (1 MEUR) tukemaan vertailukauteen nähden. Jatkuvat ylläpitotuotot (2,1 MEUR) pysyivät vakaana, mutta lisenssimyynti (0,5 MEUR) jäi selvästi odotuksista ja vertailukaudesta (Q1’18: 1,8 MEUR) UKM-tuotteen kauppojen ajoituksista johtuen. SSH:n kvartaalitason liikevaihdon kehitys on vielä herkkä yksittäisille UKM-lisenssikaupoille. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan se tavoittelee yli 10 %:n kasvua ohjelmistoliiketoiminnassaan, mikä vastaa vähintään 17,1 MEUR:n liikevaihtoa tänä vuonna. Yhtiö vaikutti hyvin luottavaiselta UKM-tuotteen loppuvuoden tilauksista hyvän myynnin hankekannan ansiosta, ja tämän pitää heijastua loppuvuodesta ohjelmistoliiketoiminnan kasvuna.
Liikevoitto oli Q1:llä -1,3 MEUR (Q1’18: 0,1 MEUR) alittaen -0,6 MEUR:n ennusteemme pääosin odotuksia pienemmän liikevaihdon vuoksi. Patenttioikeudenkäyntien päätyttyä ja hallinnon kulusäästöjen ansiosta yhtiön operatiiviset kulut laskivat 0,6 MEUR:lla vuodentakaisesta. Yhtiöllä on nyt hyvä näkyvyys kustannusrakenteeseensa ja tämä mahdollistaa kasvupanostusten suhteuttamisen liikevaihdon kehityksen mukaan. SSH:n uusiin tuotteisiin (PrivX ja NQX) nojaava kasvustrategia vaatii arviomme mukaan vielä merkittäviä tuotekehitys- ja myyntipanostuksia ja näistä johtuen odotamme yhtiön kannattavuuden jäävän lähivuosina vielä vaatimattomalle tasolle.
Q1-raportti vahvisti sitä, että UKM-tuote on vetovastuussa ohjelmistoliiketoiminnan kasvun kannalta tänä vuonna ja uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) kaupallistamisessa ollaan vielä varhaisessa vaiheessa. PrivX on keskipitkän aikavälin kasvun kannalta keskeinen tuote, jonka päälle SSH rakentaa kokonaisratkaisua pilviaikakauden pääsynhallintaan. Alustavasti PrivX:lle näyttää olevan kaupallista kysyntää ja aktiivisia myyntineuvotteluja on käynnissä yli 100 potentiaalisen asiakkaan kanssa. Käsityksemme mukaan tyypilliset PrivX-tilaukset ovat vuositasolla joitakin kymmeniä tuhansia euroja, joten suuria asiakkuuksia tarvitaan melko paljon, jotta ne alkavat näkyä yhtiön kasvussa. SSH jatkaa myös myyntipartnerikanavansa kehittämistä tuotteen myynnin edistämiseksi. NQX-palomuurin laajemmat kaupalliset avaukset odottavat vielä tuotteeseen kehitettävää keskitetyn hallinnan -ominaisuutta. Ominaisuuden arvioidaan valmistuvan H1:n aikana ja sen viranomaissertifiointi valmistuu arviolta H2:n aikana. NQX:lle on saatu myös hankittua todistus, mikä mahdollistaa toimimisen puolustusvoimien kanssa. NQX:n osalta merkittävämpää liikevaihtoa on odotettavissa ensi vuodesta alkaen, mutta julkisen sektorin kanssa toimittaessa myös myyntisyklit voivat venyä.
Pidimme ennusteemme käytännössä ennallaan Q1-raportin jälkeen. Odotamme SSH:n liikevaihdon laskevan tänä vuonna patenttilisenssitulojen laskun myötä -5 % 17,4 MEUR:oon ja vuosina 2020-2022 kasvavan noin 14 %:n vauhtia. SSH:ta hinnoitellaan lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään nähden korkeilla EV/Liikevaihto-kertoimilla (2019e-2020e: 2,9x-2,6x). Tulospohjaisista kertoimista ei saada arvostukselle tukea lähivuosina. Osakkeeseen aiemmin sisältynyt optio merkittävistä patenttituloista ei myöskään anna enää arvostukselle tukea.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla