Toistamme SSH:n 0,70 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä). SSH:n alkuvuosi sujui täysin odotustemme mukaisesti, mutta epävarmuus loppuvuoden suhteen pysyy korkeana. Arvioimme SSH:n selviävän koronakriisistä suhteellisen kuivin jaloin vahvan kassan, tehokkaan kulukurin sekä jatkuvien tuottojen ansiosta. Tämä vuosi menee kuitenkin koronan iskujen tylsyttämisessä ja paluu kasvupolulle tapahtuu aikaisintaan ensi vuonna. Siten vielä ei ole optimaalinen hetki innostua yhtiön pitkän aikavälin kasvutarinasta, kun lisäksi osakkeen arvostuksen (2020e 2,7x EV/S) perusteella sijoittajat odottavat yhtiöltä edelleen liian paljon ja liian nopeasti.
Liikevaihto kasvoi odotetusti, loppuvuoden näkymä sumuinen
Koronavirus ei heijastunut olennaisesti numeroihin vielä alkuvuodesta. Liikevaihto kasvoi 16 % 3,1 MEUR:oon, kun lisenssimyynti (0,95 MEUR) piristyi pehmeästä vertailukaudesta (Q1’19: 0,45 MEUR). Jatkuvat tuotot (2,1 MEUR) pysyivät vakaana ja tuovat tärkeää tukea liikevaihtoon, kun pandemia tuo epävarmuutta lisenssimyyntiin. SSH:n onnistui siirtyä ketterästi etätöihin ja yhtiö pystyy pyörittämään kaikkia ydintoimintojaan etätyön kautta. Loppuvuoden näkymät säilyvät Q1-raportin jälkeen sumuisena ja SSH:n mukaan on vielä liian aikaista arvioida koronan kokonaisvaikutusta yhtiön liiketoimintaan, mutta kuluvasta vuodesta on todennäköisesti tulossa haastava.
Liiketulos osui odotuksiin, loppuvuoden fokuksessa kassavirta ja kassan suojelu
Q1-liiketulos parani täysin odotetusti vertailukaudesta ja oli -0,6 MEUR (Q1’19: -1,3 MEUR). SSH varautuu koronakriisiin kiristämällä entisestään jo valmiiksi tiukkaa kulukuriaan, jolla yhtiö on saanut aiempinakin vuosineljänneksinä taklattua heikosti kehittyneen myynnin vaikutusta tulokseen ja kassavirtaan. Yhtiön hybridilaina ei ole halpa (korko 11,5 %), mutta sen ansiosta yhtiön kassa on vahva (11,7 MEUR), mikä on tärkeää nykytilanteessa. SSH pystyy kriisin aikanakin jatkamaan tuotekehityspanostuksiaan kassansa ja uusien sekä jo saatujen julkisten tukirahoitusten turvin. Siten yhtiöllä pitäisi olla hyvät edellytykset lähteä toteuttamaan sen kestävään ja kannattavaan kasvuun tähtäävää strategiaa uuden toimitusjohtajansa johdolla, kunhan kriisistä elpyminen aikanaan käynnistyy.
Kasvutarinan realisoituminen ottaa vielä aikaa
Pidimme Q1-raportin jälkeen kuluvan vuoden ennusteemme lähes ennallaan, mutta laskimme lähivuosien ennusteita. Yhtiön kommentit uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) osalta olivat aiempaa varovaisempia. Sijoittajien on tiedostettava, että isossa kuvassa tuotteiden kaupallistamisessa ollaan vielä suhteellisen varhaisessa vaiheessa ja kärsivällisyyttä tarvitaan. Tästä huolimatta tuntuu siltä, että osakemarkkinoilla odotetaan yhtiöltä jatkuvasti tuloksia hyvin nopealla aikataululla ja sijoittajien odotusarvo on toistuvasti venynyt haitallisen korkealle johtaen pettymyksiin. Arvioimme nyt vuoden 2020 liikevaihdon laskevan 4 % 13,7 MEUR:oon ja liikevoiton olevan -1,1 MEUR. Vuosille 2021-2022 ennustamme 17-18 %:n kasvua. SSH:n ratkaisut koskettavat asiakkaiden kriittisiä ydinjärjestelmiä ja lisääntyvä etätyöskentely luo kysyntää pilviympäristöjen pääsynhallintaratkaisuille (PrivX). Nykyinen kriisi vahvistaa siten yhtiön kohdemarkkinan vahvoja pitkän aikavälin fundamentteja, vaikka lyhyellä tähtäimellä tilanne on kaikille vaikea.
Arvostus ei saa tarinasta tukea laskevalla liikevaihtokäyrällä ja tappiollisella tuloksella
SSH:n osakkeessa on nykytasoilla merkittävää potentiaalia pitkän aikavälin tuotestrategian onnistuessa. Uusien tuotteiden osalta strategia on kuitenkin vielä alkuvaiheessa ja yhtiön näytöt vähäisiä. Lisäksi kallis hybridilaina pitää lähivuosien tulokset tappiolla, vaikka liikevoitto pinnistäisi voitolle ja siten arvostukselle ei löydy tukea tuloskertoimista. Liikevaihtopohjainen arvostus (2020e EV/S 2,7x) näyttää viime aikojen kurssinousun jälkeen kireältä lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän valossa, vaikka ennusteemme odottavat yhtiöltä vahvaa kasvua 2021 alkaen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla