SSH Q3: Arvostus hinnoittelee jo käännettä selvään kasvuun
Korona painoi SSH:n liikevaihtoa edelleen rajusti Q3:lla, mikä ei kuitenkaan heijastunut tuloskehitykseen yhtä voimalla yhtiön hyvän kulukurin ansiosta. Lyhyen aikavälin näkymä on edelleen heikko, mutta ennustamme ensi vuodesta alkaen SSH:n liikevaihdon elpyvän vahvasti koronakuopasta. Siitä huolimatta osakkeen arvostus näyttää kireältä ja puoltaa yhtiön kasvutarinan käynnistymisen odottelua vielä kiireettä sivusta katsoen. Toistamme SSH:n myy-suosituksen ja 0,80 euron tavoitehinnan.
Korona näkyi edelleen voimakkaasti myynnissä Q3:lla
SSH:n Q3-liikevaihto laski 29 % 2,6 MEUR:oon, kun ennusteemme odotti 3,2 MEUR:n liikevaihtoa. Yhtiön mukaan kaikkien muiden tuotteiden paitsi PrivX:n ja NQX:n myynti laski neljänneksellä. Lisenssimyynti heikkeni 51 % 0,6 MEUR:oon ja siihen vaikutti Q2:n tavoin erityisesti UKM-tuotteen suurempien kauppojen lykkääntyminen. Näkymissään SSH arvioi koronan jarruttavan liiketoimintaa ainakin kuluvan vuoden loppuun, mutta tulevina neljänneksinä suorituksen pitäisi alkaa parantua. Tässä keskeistä on UKM:n myynnin elpyminen sekä NQX-tuotteen myynnin käynnistyminen pitkän odotuksen jälkeen. Myös PrivX:n merkitys kasvaa neljänneksittäin ja kiinnostus tuotetta kohtaan on kasvussa. Tällä hetkellä PrivX:n ja UKM:n tilauspohjainen ja jatkuvaluonteinen laskutus (ARR) on käsityksemme mukaan yhteensä vuositasolla noin 1 MEUR, mikä kertoo PrivX:n kaupallistamisen olevan vielä alkuvaiheessa.
Tiukka kulujen hallinta taklasi jälleen heikon liikevaihdon tulosvaikutusta
SSH:n Q3-liiketulos heikkeni liikevaihdon voimakkaasta laskusta huolimatta vain hieman vertailukaudesta ja oli -0,3 MEUR (Q3’19: -0,2 MEUR), kun ennusteemme odotti -0,8 MEUR:n tappiota. Q2-raportissa yhtiö kommentoi lisäävänsä kasvuinvestointeja toisella vuosipuoliskolla, mutta silti kulut laskivat 15 % Q3:lla, mikä selittää myös ennusteeseemme nähden pienempää liiketappiota. SSH on edelleen investoimassa tulevaan kasvuun ja rekrytoi parhaillaan lisää resursseja sekä myyntiin että tuotekehitykseen. Yhtiön kassa (Q3’20: 9,4 MEUR vs. Q4’19: 12,0 MEUR) on pienentynyt vaikean koronavuoden seurauksena, mutta on edelleen hyvällä tasolla ja mahdollistaa kasvuinvestoinnit.
Ensi vuonna odotuksissa käänne parempaan
Laskimme Q3:n heikon kehityksen seurauksena liikevaihtoennusteitamme ja ensi vuonna kasvukäännettä lähdetään hakemaan jälleen aiempia odotuksia matalammalta tasolta. Odotuksiamme alhaisemman kulutason vuoksi vuoden 2020 tulosennusteemme kuitenkin nousi. SSH:n osakkeen kannalta lähivuosien tuloskehitystä huomattavasti tärkeämpää olisi kuitenkin saada liikevaihto voimakkaalle kasvu-uralle, mikä vahvistaisi luottamusta yhtiön tuotteiden kilpailukyvystä ja strategian toimivuudesta. Odotamme nyt SSH:n liikevaihdon laskevan tänä vuonna 20 % 11,5 MEUR:oon. Ensi vuodelle ennustamme 29 %:n elpymistä koronakuopasta. Kasvuun tarvittavat panostukset pitävät SSH:n kannattavuuden lähivuosina todennäköisesti matalalla tasolla.
Arvostusta vaikea tukea pelkkään tarinaan laskevalla liikevaihtokäyrällä ja tappiollisella tuloksella
SSH:n kasvutarinalle ei saatu vahvistusta Q3-raportin numeroista, ja mielestämme osakkeen nykyinen arvostustaso vaatisi huomattavasti enemmän näyttöjä kasvun realisoitumisesta ollakseen kestävä. Kovaa kasvua odottavista ennusteistamme huolimatta osakkeen arvostus (2020-2021e EV/S: 4,5-3,6x) näyttää korkealta yhtiön kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään nähden, joka tänä vuonna jää selvästi negatiiviseksi. Lisäksi kallis hybridilaina pitää lähivuosien tulokset tappiolla, vaikka liikevoitto pinnistäisi voitolle, eikä arvostukselle siten löydy tukea tuloskertoimista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla