Toistamme SSH:n myy-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehinnan. Q3-liikevaihto alitti selvästi odotuksemme ja Q4:llä yhtiön tulee yltää myynnin osalta ennätyssuoritukseen, jotta ennallaan säilynyt ohjelmistoliiketoiminnan kasvuohjeistus (>10 %) toteutuu. Vaikka yhtiö yltäisi ohjeistukseensa, näyttää osakkeen arvostus silti (2019e EV/S: 3,1x) korkealta suhteessa yhtiön lähivuosien kasvu- ja kannattavuusnäkymiin. Toimitusjohtajan Q3-tuloshaastattelu on katsottavissa täältä.
Q3-liikevaihto jäi selvästi odotuksista, ennallaan säilynyt ohjeistus vaatii erinomaista suoritusta Q4:llä
SSH:n Q3-liikevaihto kasvoi 5,7 % 3,6 MEUR:oon ja jäi selvästi alle 5,0 MEUR:n ennusteemme. Jatkuvat ylläpitotuotot kasvoivat odotetusti noin 4 % 2,3 MEUR:oon, mutta lisenssimyynnin 25 %:n kasvu 1,3 MEUR:oon (Q3’18: 0,7 MEUR) jäi selvästi 2,4 MEUR:n ennusteestamme. Valtaosa lisenssimyynnistä tuli arviomme mukaan UKM-tuotteesta. PrivX:n liikevaihtovaikutus oli vielä vähäinen ja SSH:n kvartaalitason liikevaihdon kehitys on vielä herkkä yksittäisille UKM-kaupoille. Yhtiö toisti ohjeistuksensa (yli 10 %:n kasvu ohjelmistoliiketoiminnassa), mikä vastaa vähintään 17,1 MEUR:n liikevaihtoa tänä vuonna. Ohjeistukseen pääsy vaatii yhtiöltä historian parasta neljännestä ohjelmistoliiketoiminnassa (lv. vähintään 6,9 MEUR), mikä tarkoittaa noin 48 %:n kasvua. Yhtiön mukaan UKM:n loppuvuoden myyntihankekanta on vahva, mutta ohjeistukseen pääseminen edellyttää tiettyjen merkittävien sopimusten toteutumista Q4:n aikana. Tarkistimme vuoden 2019 liikevaihtoennustetta hieman alaspäin ohjeistuksen alalaitaan ja huomautamme, että ohjeistuksen lasku loppuvuodesta näyttää vaisun alkuvuoden jälkeen hyvin todennäköiseltä.
Liiketulos alitti ennusteemme alhaisemman liikevaihdon vuoksi
Q3-liikevoitto parani vertailukaudesta ja oli -0,2 MEUR (Q3’18: -0,8 MEUR), mutta alitti 0,7 MEUR:n ennusteemme selvästi heijastellen odotuksiamme pienempää liikevaihtoa. SSH:lla on hyvä näkyvyys kustannusrakenteeseensa ja tämä mahdollistaa kasvupanostusten suhteuttamisen liikevaihdon kehityksen mukaan. SSH:n uusiin tuotteisiin nojaava kasvustrategia vaatii arviomme mukaan vielä merkittäviä tuotekehitys- ja myyntipanostuksia ja näistä johtuen odotamme yhtiön kannattavuuden jäävän lähivuosina vielä melko matalalle tasolle (2019e-2021e EBIT-% 5-7 %).
Strategia etenee uusien tuotteiden osalta pieni askel kerrallaan, mutta kasvun realisoituminen vie aikaa
Q3-raportin perusteella SSH:n sijoittajatarina on ennallaan. Lyhyellä aikavälillä ohjelmistoliiketoiminnan kasvu on pitkälti UKM:n harteilla ja uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) kaupallistamisessa ollaan vielä varhaisessa vaiheessa. PrivX:n osalta yhtiö sai Q3:lla useampia uusia asiakkaita ja kiinnostus tuotetta kohtaan oli yhtiön mukaan kasvussa. Käsityksemme mukaan tyypilliset PrivX-tilaukset ovat vuositasolla joitakin kymmeniä tuhansia euroja, joten suuria asiakkuuksia tarvitaan melko paljon, jotta ne alkavat näkyä yhtiön kasvussa. SSH sai elokuussa EU:lta 2 MEUR:n rahoituksen, jolla kiihdyttää PrivX:n tuotekehitystä. NQX-palomuurin tekninen kehitys etenee yhtiön mukaan hyvin, mutta merkittävämpää liikevaihtoa tuotteelta on odotettavissa aikaisintaan ensi vuoden aikana julkisen sektorin pitkien myyntisyklien vuoksi.
Osakkeen arvostus on korkea
Odotamme SSH:n liikevaihdon laskevan tänä vuonna patenttilisenssitulojen laskun myötä -6,5 % 17,1 MEUR:oon ja vuosina 2020-2022 kasvavan noin 14 %:n vauhtia. Yhtiötä hinnoitellaan lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään nähden korkeilla EV/Liikevaihto-kertoimilla (2019e-2020e: 3,1x-2,8x). Tulospohjaisista kertoimista ei saada arvostukselle myöskään minkäänlaista tukea lähivuosina. Lyhyellä tähtäimellä myös ilmassa leijuva tulosvaroitusriski antaa mielestämme laskupainetta osakkeelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla