Arvioimme Lindexin tuloksen laskevan viime vuosien poikkeuksellisen korkealta tasolta ja tavaratalojen pysyvän selvästi kassavirtanegatiivisena lähivuosina, jonka seurauksena kassaoikaistu P/E on noin 12x 2023-24 . Tämä on mielestämme neutraali taso, emmekä odota merkittävää tuloskasvua keskipitkälläkään aikavälillä. Lisäksi Lindexin iso logistiikkainvestointi 2022-23 pienentää yhtiön nettokassaa, emmekä ennusta osinkoja lähivuosille. Tämä jättää tuotto-odotuksen heikoksi. Aloitamme seurannan vähennä suosituksella ja 2,0 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.
Stockmann tavarataloja ja Lindex vaatekauppoja – yli 80 % myynnistä tulee muodista
Stockmann on vähittäiskauppayritys johon kuuluu kaksi ketjua: Stockmann brändillä toimivat tavaratalot Suomessa ja Baltiassa sekä Lindex vaateketju, jonka päämarkkinat ovat Ruotsi ja Norja, mutta toimintaa on 18 maassa. Konserni on kokonaisuudessaan vahvasti muotiyhtiö, sillä muoti tuo yli 80 % liikevaihdosta. Maantieteellisesti Lindexin vahvimmat markkinat Ruotsi ja Norja tuovat yli puolet konsernin myynnistä ja toisen puolen luovat tavaratalojen päämarkkina Suomi, sekä Baltia ja muut maat (muissa maissa vain Lindexin toimintaa).
Yrityssaneeraus pääosin tehty, mutta kiistanalaiset velat pitkittävät sitä
Stockmann ajautui huhtikuussa 2020 yrityssaneeraukseen. Saneerausohjelma hyväksyttiin helmikuussa 2021, jonka nojalla mm. velkoja järjesteltiin uudelleen ja tavaratalojen vuokrasopimukset uusittiin. Tämän jälkeen yhtiö on myynyt kiinteistönsä Baltiassa ja Helsingissä ja maksanut niistä saaduilla rahoilla kaikki vahvistetut saneerausvelat. Yhtiöllä on kuitenkin edelleen irtisanottuihin vuokrasopimuksiin liittyviä riidanalaisia velkoja, jotka pitää tavalla tai toisella ratkaista ennen kuin saneerausohjelma voidaan päättää. Tämä on yhtiölle tärkeää sillä se ei voi tehdä esim. isompia rakennejärjestelyjä tai maksaa osinkoa ohjelman aikana. Kiistoissa voi kuitenkin kulua vuosia.
Ennustamme Lindexin tuloksen laskevan viime vuosien huipputasolta
Lindex on yltänyt 2021-22 aikana historiansa parhaaseen tulokseen, rullaavan 12kk liiketuloksen käydessä jopa 100 MEUR:ssa. Tätä on kuitenkin tukenut poikkeuksellisen hyvä bruttokate ja kiinteiden kulujen suhde myyntiin. Uskomme tuloksen heikentyvän tulevina kvartaaleina, kuten jo Q3:lla nähtiin. Sitä ajaa mm. hankintakustannusten nousu vahvemman USD:n myötä, heikentyvä kysyntä kuluttajien ostovoiman hiipuessa sekä inflaatiopaine kiinteissä kuluissa, etenkin vuokrissa. Ennustamme Lindexin normalisoidun tulostason olevan noin 70 MEUR eli noin 10 % marginaali, joka on sen historiaan ja verrokkeihin nähden hyvä taso. Stockmann divisioonan osalta ennustamme pienen tappion jatkuvan lähivuosina. On syytä huomata, että iso osa tavaratalojen vuokrakuluista ei näy liikevoittotasolla, joten nollatuloksellakin Stockmann divisioona on selvästi kassavirtanegatiivinen.
Tulospohjainen arvostus neutraali, emme näe lähiaikoina potentiaalia osien summa arvon vapautumiseen
Vuokraveloilla ja kassalla oikaistuna arviomme Stockmannin 2023-24 P/E luvun olevan noin 12x ja EV/EBIT:in noin 9x. Pidämme näitä tasoja neutraalina Stockmannille. Osien summa arvomme on yli 3 euroa, mutta sen vapauttaminen vaatisi nähdäksemme tavaratalojen tuloksen selvää parantumista, jota emme lähivuosina odota. Toisaalta, jos Lindexin tulos säilyisi viime aikojen tasolla, olisi tulospohjainen arvostus houkutteleva ja osakkeessa olisi selkeää nousuvaraa (2022e P/E 6x). Pidemmällä aikavälillä emme odota merkittävää tuloskasvua ja konsernin pääoman tuotto jää tuottovaatimuksemme alle. Lähiaikojen laskeva tulostrendi ja negatiivinen kassavirta (logistiikkainvestoinnin takia) painavat tuotto-odotuksen vaisuksi ja tukevat siten negatiivista näkemystämme.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Lindex Group
Lindex Group on vuonna 1862 perustettu suomalainen vähittäiskauppayritys johon kuuluu kaksi ketjua: Stockmann brändillä toimivat tavaratalot Suomessa ja Baltiassa sekä Lindex vaateketju, jonka päämarkkinat ovat Ruotsi ja Norja, mutta toimintaa on 18 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 899,0 | 989,1 | 970,0 |
kasvu-% | 13,70 % | 10,02 % | −1,93 % |
EBIT (oik.) | 68,3 | 81,2 | 64,0 |
EBIT-% (oik.) | 7,60 % | 8,21 % | 6,60 % |
EPS (oik.) | 0,32 | 0,30 | 0,17 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | 6,68 | 10,69 | 19,11 |
EV/EBITDA | 4,97 | 3,82 | 6,31 |