Stora Enson sijoittajapäivä: heikkenevä markkina ei hidasta muutosstrategian toteutusvauhtia
Stora Enso järjesti eilen Tukholmassa sijoittajapäivän, jossa yhtiö keskittyi konsernin isoilta linjoiltaan muuttumattoman muutosstrategian läpikäynnin lisäksi esittelemään etenkin metsä- ja puutuoteliiketoimintojaan. Päähuomiomme päivän esityksistä olivat seuraavat:
- Stora Enso perusteli yhtiön omaan taseeseen 1,4 miljoonaa hehtaaria ruotsalaista metsää ja noin miljardin nettovelkaa tuonutta Bergvik Skogin osan ostoa muuan muassa 1) raaka-aineen turvatun saannin luomalla kilpailuedulla 2) potentiaalilla parantaa ostetun metsän kasvua ja hakkuita 10-15 %:lla 3) edullisella kauppahinnalla. Ensimmäinen perusteltu on mielestämme looginen, kun huomioidaan laadukkaan raaka-aineen rooli yhtiön arvonluonnissa. Myös kaupan hinta vaikuttaa mielestämme Ruotsin metsäkauppatilastojen ja tuoreen vertailukaupan perusteella hyvin kohtuulliselta. Tuottavuuden noston tarkempaa taloudellista potentiaalia yhtiö ei sen sijaan avannut, mutta arviomme mukaan se voi olla Stora Enson mittakaavassakin näkyvä. Näin ollen suhtaudumme Bergvik Skog -järjestelyyn neutraalisti, vaikka järjestely sitoikin Stora Ensolta merkittäviä pääomia kroonisesti matalatuottoiseen omaisuuteen (Forest-divisioonan illustratiivinen sijoitetun pääoman tuotto vuonna 2018 3,0 % vs. konsernin tavoite yli 13 %). Lisäksi huomioitavaa on, että Stora Enso pystyi osarahoittamaan kaupan pitkäaikaisella ja edullisella (vihreällä) joukkovelkakirjalla.
- Stora Enson puutuoteyksikkö Wood Products on saavuttanut viime vuosina ison tulosparannuksen (2015 EBIT-% 5,1 % vs. Q2’19 LTM 9,5 %), minkä taustalla on ollut suotuisasti kehittyneen kysynnän ja kulurakenteen tehostamisen lisäksi yhtiön päätökset luopua jakelijamyynnistä sekä nostaa tuotteiden jalostusarvoa. Kannattavuuden nousun lisäksi myynnin rakenteen optimointi on laskenut liiketoiminnan volatiliteettia. Seuraavana askeleena Wood Products aikoo hakea kasvua mm. parantamalla osaltaan alikehittyneen rakentamisen arvoketjun tehokkuutta uusilla tuotteilla (ml. komponentit ja ratkaisut), automaation mahdollistamisella (esim. tuotteiden harmonisointi) ja digitalisaatiolla. Potentiaalisten tehokkuushyötyjen lisäksi puurakentamisen kasvua tukee kestävä kehitys. Kasvupanostusten suunta on mielestämme looginen ja divisioonan nykyjohdon vahva track-record lisää luottamustamme strategian onnistumiseen pitkällä aikavälillä. Suhdannesyyt puoltavat silti malttia ennusteissa emmekä odota divisioonan yltävän lähivuosina huppuvuoden 2018 erinomaiselle tulostasolle (2018 EBIT-% 10,2 % vs. 2019e-2020e 7,7-7,8 %).
- Stora Enso kertoi tavoittelevansa vuosina 2019-2024 keskimäärin 6-8 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua paperiliiketoiminnasta oikaistuna (vuonna 2018 Paperin osuus konsernin liikevaihdosta oli 27 %). Tämä kasvuvauhti olisi arviomme mukaan selvästi yli markkinoiden kasvun. Ripeää kasvua ajavat yhtiön mukaan portfolion muokkaamiseen tähtäävät investoinnit sekä panostukset uusiin (tyypillisesti korkeakatteisiin) tuotteisiin. Tämän kasvuvauhdin saavuttaminen riittäisi arviomme mukaan ylittämään melko selvästi konsensuksen odotukset, vaikka Paperin liiketoiminnan supistuminen (ml. kysynnän rakenteellinen lasku ja Oulun tehtaan konversiosta johtuva kapasiteetin lasku) vaikuttaakin raportoituun liikevaihtoon selvästi negatiivisesti. Vallitseva heikkenevä suhdannetilanne huomioiden pidämme kuitenkin yhtiön kasvutavoitteita varsin kunnianhimoisina emmekä toistaiseksi ole muuttaneet lähivuosien alhaisia kasvuennusteitamme.
- Stora Enso korosti, että yhtiön keskiviikkona julkistama ja portfoliomuutoksen kiihdyttämisestä johtunut vuoden 2020 investointiennusteen nousu (kommentti luettavissa täältä) on kasvuambitioista huolimatta väliaikainen ja yhtiön on tarkoitus palata karkeasti poistojen tasolla oleviin investointeihin lähivuosina. Tämä oli odotustemme mukaista. Stora Ensolla tuntuu olevan putkessa hyvä määrä investointi-ideoita eivätkä yhtiön investointikriteerit (vrt. divisioonien taloudelliset tavoitteet) ole mielestämme liian löysiä. Siten suhtaudumme investointeihin heikkenevästä taloustilanteesta huolimatta neutraalisti.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Stora Enso
Stora Enso on vuonna 1998 perustettu yhtiö, joka kehittää ja valmistaa puuhun ja biomassaan perustuvia ratkaisuja maailmanlaajuisesti monien eri alojen toimijoille ja moniin käyttökohteisiin. Yhtiön ratkaisuja on käytössä monilla aloilla, kuten rakennusalalla, vähittäiskaupassa, elintarvike- ja panimoteollisuudessa, tehdasteollisuudessa, julkaisualalla, lääketeollisuudessa, kosmetiikkateollisuudessa, makeisteollisuudessa, hygieniatuotteissa ja tekstiileissä. Konsernissa työskentelee ihmisiä yli 30 maassa, ja yhtiö on julkisesti noteerattu Helsingin ja Tukholman pörsseissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.07.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 486,0 | 10 315,5 | 10 351,6 |
kasvu-% | 4,39 % | −1,63 % | 0,35 % |
EBIT (oik.) | 1 325,0 | 1 067,7 | 1 080,4 |
EBIT-% (oik.) | 12,64 % | 10,35 % | 10,44 % |
EPS (oik.) | 1,29 | 0,92 | 0,93 |
Osinko | 0,50 | 0,53 | 0,56 |
Osinko % | 4,52 % | 4,15 % | 4,38 % |
P/E (oik.) | 8,54 | 13,86 | 13,71 |
EV/EBITDA | 5,85 | 9,24 | 7,86 |