Suomisen Q2-tulos oli odotuksiamme parempi, mutta päivää ennen raporttia annetun tulosvaroituksen takia tilannekuva on nytkähtänyt selvästi negatiiseen suuntaan. Leikkasimme kysynnän sakkauksesta johtuneen varoituksen takia rajusti H2:n ja hieman myös lähivuosien ennusteitamme, vaikka kysyntäkuoppa voi olla syvä ja lyhyehkö. Ennustemuutoksia peilaten pudotamme Suomisen tavoitehintamme 5,60 euroon (aik. 6,25 euroa), mutta toistamme lisää-suosituksemme. Tuloskasvuun paluu vaatinee vuoden, mutta osakkeen arvostus on ennustelaskuista huolimatta useammalla menetelmällä maltillinen, mikä peilaa mielestämme osakkeen kohtuullista hinnoittelua suhteessa käypään arvoon. Tuloskuopan yli katsomista avittaa myös 4 %:n osinkotuotto.
Q2 oli vielä tuloksellisesti varsin hyvä ja inflaatiota on pystytty kompensoimaan
Suomisen liikevaihto laski Q2:lla 7 % 114 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme selvästi. Volyymit putosivat Q2:lla jo hyvin korkeasta vertailutasosta ja valuuttojen vaikutus liikevaihtoon oli selvästi negatiivinen, kun taas myyntihinnat nousivat raaka-aineiden hintojen mukana. Suomisen käyttökate laski Q2:lla erinomaisesta vertailukaudesta 15 % 15,3 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme selvästi. Ylitys johtui etenkin odotuksiamme korkeammasta bruttokatteesta (Q2: GM-% 14,7 %,-1,3 %-yksikköä v/v), jota raaka-aineiden ja logistiikan hintojen nousu nakersi arviotamme selvästi vähemmän. Rahoituskulut olivat odotetusti kohollaan lainajärjestelyiden takia, kun taas veroaste kohosi todennäköisesti epätasaista tuloksen muodostumista peilaten taas 30 %:iin. Suomisen EPS kuitenkin ylitti ennusteemme lopulta selvästi operatiivista tulosta peilaten Q2:lla. Rahavirta oli käyttöpääomasyistä heikko.
Kysyntä on sakannut kesän aikana yllättäen etenkin tärkeimmällä Pohjois-Amerikan markkinalla
Suominen antoi päivää ennen tulosjulkistusta negatiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden käyttökatteestaan. Yhtiö odottaa nyt, että sen vertailukelpoinen käyttökate (EBITDA) vuonna 2021 laskee vuodesta 2020 johtuen kuitukankaiden kysynnän hidastumisesta H2’21:llä sekä edelleen jossain määrin jatkuvasta volatiliteetista raaka-aine- ja kuljetusmarkkinoilla (aik. käyttökate on vuoden 2020 60,9 MEUR:n tasolla). Käytännössä varastotasot ovat kohollaan pitkin toimitusketjua etenkin Pohjois-Amerikassa ja tämä epätasapaino painaa nyt tilauksia. Suominen pitää kysyntäkuoppaa hetkellisenä ja odottaa kysynnän toipuvan Q4:stä eteenpäin ja yhtiö toisti myös näkemyksensä pitkän ajan positiivisesta vaikutuksesta kuitukankaiden kysyntään. Yhtiön ja arvoketjun muiden pelurien kommenttien pohjalta luotamme ongelman olevan väliaikainen, mutta läpinäkyvyys toimitusketjuun ja kuluttajakäytökseen on heikko ja kysyntäkuopan pituutta on erittäin vaikea arvioida.
Raaka-aineiden ja logistiikan hintojen nousun osalta kommenteissa ei mielestämme ollut yllätyksiä. Leikkasimme varoituksen jälkeen H2:n ennusteitamme radikaalisti ja odotamme loppuvuoden tuloksen jäävän volyymiongelmien ja lievien marginaalipaineiden takia heikoksi. Alensimme myös lähivuosien korkealla tasolla olleita ennusteitamme 4-5 % oikaistun käyttökatteen tasolla, sillä pandemian vetoapu kysynnälle on taittumassa ja ensi vuodesta alkaen tasapainoa tulee osin löysäämään myös pandemian aikana tehtyjen investointien valmistuminen. Siten odotamme Suomisen tuloksen jäävän tänä vuonna ja lähivuosina vuoden 2020 korkeasta tasosta, mutta yltävän väliaikaista kysyntäkuoppaa lukuun ottamatta terveen kysynnän, yhtiön omien kehitys- ja tehostustoimien sekä rauhoittuvan inflaation takia hyvälle tasolle (2021e-2023e: oik. EBITDA-% 11-13 % vs. yhtiön tavoite yli 12 % 2025).
Arvostus on ennustelaskuista huolimatta maltillinen
Suomisen vuosien 2021 ja 2022 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat noin 14x ja 15x. Paremmin yhtiön hyvää kassavirtaa heijastelevat EV/EBITDA-kertoimet ovat vain 6x. Kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien tasoilla. Siten arvostus ei ole paha vaan sijoittajien riskit Suomisessa liittyvätkin mielestämme kertoimien sijaan edelleen ennusteiden pitävyyteen. Ennusteriskit ovat pyörähtäneet negatiiviseksi ja arviomme mukaan tuloskasvuajuri ei tule tukemaan osaketta vuoteen. Arvioimme markkinoiden kuitenkin hyväksyvän osakkeelle korkeamman arvostuksen, kunhan tuloskuoppa ja väliaikaiseksi. Kertoimien nousuvaran lisäksi tuotto-odotusta tukee myös 4 %:n osinkotuotto (vakaa osinko), joka on arviomme mukaan vahvan taseen ja pullean kassan takia turvattu. Maltillista hinnoittelukuvaa tukee myös DCF-mallimme, joka yltää varsin maltillisilla pitkän ajan odotuksilla noin tavoitehintamme tasolle. Positiivisesta suosituksestamme huolimatta Suominen vaatii nyt sijoittajilta kärsivällisyyttä, sillä osakkeella ei ole positiivisia ajureita ennen kysyntäkuopan keston selviämistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Suominen
Suominen on vuonna 1898 perustettu kuitukangasvalmistaja, joka toimii globaaleilla markkinoilla. Suominen luo arvoa hankkimalla kuituraakaaineita ja valmistamalla niistä kuitukankaita, joita asiakkaat jatkojalostavat tuotteiksi sekä kuluttajille että ammattikäyttöön. Suomisella on kaksi liiketoiminta-aluetta: Amerikat ja Eurooppa, joista Amerikat on suurempi. Suominen on myös maailmanlaajuinen markkinajohtaja ja yksi maailman suurimmista vesineulausteknologialla valmistettujen kuitukankaiden valmistajista.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 458,9 | 425,1 | 459,0 |
kasvu-% | 11,54 % | −7,37 % | 7,98 % |
EBIT (oik.) | 39,5 | 32,5 | 31,3 |
EBIT-% (oik.) | 8,61 % | 7,64 % | 6,82 % |
EPS (oik.) | 0,52 | 0,37 | 0,35 |
Osinko | 0,20 | 0,20 | 0,22 |
P/E (oik.) | 9,69 | 7,49 | 8,08 |
EV/EBITDA | 5,49 | 3,71 | 3,39 |