Suomisen eilen julkistaman Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali, vaikka Q2:n reipas ennustealitus ja heikko bruttokate-% painoivatkin kuluvan vuoden ennusteitamme. Toistamme raportin jälkeen Suomisen vähennä-suosituksemme ja 3,30 euron tavoitehintamme. Vaikka osakkeeseen on hinnoiteltu jo reippaasti heikkoutta pidempääkin perspektiiviä ajatellen, odotamme vielä varmuutta tulostrendin pohjaamisesta ja käänteen kulmakertoimesta ennen kuin harkitsemme suosituksemme kääntämistä positiiviseksi. Suomisesta heinäkuussa julkaisemamme laaja raportti on edelleen ajankohtainen ja vapaasti luettavissa täällä.
Selvästi tappiollinen Q2-tulos oli pettymys
Suomisen liikevaihto kasvoi Q2:lla 4 % 118 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme. Suomisen volyymejä painoivat yhä korkeat varastot USA:n tietyissä todennäköisesti isoissa asiakkuuksissa ja kotitalouksien tuotteissa. Myyntihinnat nousivat odotuksiamme hitaammin ja valuuttaoikaistuna liikevaihto supistui hieman. Yhtiön käyttökate romahti Q2:lla kovasta Q2’21:stä lähes 90 % 1,9 MEUR:oon. Tulos alitti ennusteemme melko selvästi, vaikka iso pudotus oli toki selviö. Ongelmana oli taas bruttokate, joka jatkoi alamäkeään ja asettui aivan liian alhaiselle tasolle 4,2 %:iin (Q2’21: 14,7 %), kun raaka-aineiden hinnat nousivat odotustemme vastaisesti yhä myyntihintoja ripeämmin. Liikevoitosta alaspäin Suominen oli Q2:lla selvällä ja odotuksiamme suuremmalla tappiolla, vaikka rahoituskulut nousivat poikkeuksellisesti positiivisiksi ja veroaste jäi alas. Positiivista raportissa oli käyttöpääoman vapautumisen ansiosta saavutettu hyvä rahavirta, mutta tätä on toki ollut avittamassa sinänsä epätoivottu tekijä eli volyymin lasku.
Isossa kuvassa oleelliset ennustemuutokset jäivät vähiin, vaikka kuluvan vuoden ennusteet putosivat taas
Suominen toisti Q2-raportissaan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön käyttökate vuonna 2022 laskee selvästi vuodesta 2021 (2021: EBITDA 47 MEUR). Yhtiön mukaan Ukrainan sota on pahentanut jo entisestään merkittävää raaka-aineiden, energian ja kuljetusten inflaatiota ja lisäksi asiakkaiden varastotasojen normalisoituminen USA:ssa on edennyt jonkun verran odotettua hitaammin. Yhtiö kuitenkin odottaa kysynnän toipuvan H2:lla ja Suomisen omat kapasiteetinhallintatoimet tukevat myös tätä. Leikkasimme kuluvan vuoden ennusteitamme 21 % 22 MEUR:oon johtuen etenkin ohipeliksi jääneestä H1:stä ja inflaation pitkittymisestä H2:lle. Arvioimme tulospohjan osuneen H1:lle, mutta absoluuttisesti myös H2:n (ja etenkin Q3:n) ennusteemme ovat alhaiset odotuksiamme haastavampana pysyneestä toimintaympäristöstä huolimatta. Lähivuosien ennusteisiimme teimme vain vähäisiä muutoksia. Odotamme Suomisen tuloksen normalisoituvan vuosina 2023-2024, kun inflaatio rauhoittuu, hinnoittelu saa kiinni inflaatiota, kapasiteetin uudelleenallokointitoimet purevat ja yhtiön strategian ytimessä olevien vastuullisten kuitukankaiden kysyntä kasvaa kuluttajatrendin etenemisen mukana.
Hinta ei ole paha, mutta tuloskuopan syvyyteen liittyvä epävarmuus karistaa vielä ostoinnon
Suomisen vuosien 2022 ja 2023 ennusteidemme mukaiset oikaistut EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 10x ja 5x, kun taas vuoden 2023 P/E-luku on 13x. Kuluvan vuoden hyvin heikolla tuloksella kertoimet ovat korkeat, kun taas ensi vuoden neutraalimmalla tuloksella arvostus on yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden alalaidoilla tai niiden sisällä. Siten arvostuskuva on ristiriitainen, mutta arvostus, tulostrendin käänteeseen liittyvä epävarmuus ja 3-4 %:n osinkotuotto eivät mielestämme nosta tuotto-odotusta selvästi tuottovaatimuksen paremmalle puolelle. Pitkällä tähtäimellä selvästi nykykurssin yläpuolella oleva DCF-malli indikoi osakkeen arvostuksen olevan edullinen ja myös tase- ja volyymipohjainen arvostus (2022e: P/B 1,1x ja EV/S 0,5x) suojaavat jo osaketta. Näihin nojaaminen vaatisi kuitenkin konkreettisen ajurin tulostrendin etenevästä käänteestä, mitä Q2:lla ei vielä saatu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Suominen
Suominen on vuonna 1898 perustettu kuitukangasvalmistaja, joka toimii globaaleilla markkinoilla. Suominen luo arvoa hankkimalla kuituraakaaineita ja valmistamalla niistä kuitukankaita, joita asiakkaat jatkojalostavat tuotteiksi sekä kuluttajille että ammattikäyttöön. Suomisella on kaksi liiketoiminta-aluetta: Amerikat ja Eurooppa, joista Amerikat on suurempi. Suominen on myös maailmanlaajuinen markkinajohtaja ja yksi maailman suurimmista vesineulausteknologialla valmistettujen kuitukankaiden valmistajista.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut09.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 443,2 | 488,2 | 488,0 |
kasvu-% | −3,42 % | 10,15 % | −0,04 % |
EBIT (oik.) | 26,9 | 2,5 | 21,4 |
EBIT-% (oik.) | 6,08 % | 0,52 % | 4,39 % |
EPS (oik.) | 0,31 | −0,02 | 0,24 |
Osinko | 0,20 | 0,10 | 0,13 |
Osinko % | 3,86 % | 3,70 % | 4,81 % |
P/E (oik.) | 16,75 | - | 11,35 |
EV/EBITDA | 7,35 | 9,09 | 4,65 |