Suomisen eilen julkistamat Q2-numerot olivat odotuksiamme heikompia kaikilla riveillä eikä vaisuhko raportti kohottanut odotuksia kannattavuuskäänteen kulmakertoimen suhteen. Tarkistamme Suomisen tavoitehintamme 2,40 euroon (aik. 2,50 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Osakkeen arvostustaso on lyhyellä tähtäimellä tulospohjaisesti korkea eikä osakkeen 12 kk:n tuotto-odotus nouse siten mielestämme tarpeeksi houkuttelevaksi käänneyhtiön riskeihin nähden.
Yhtiö eksyi tuloskasvupolulta Q2:lla
Suomisen liikevaihto laski Q2:lla 6 % 104 MEUR:oon, mikä alitti lievästi nousujohteista kehitystä odottaneen ennusteemme selvästi. Myyntiä tukivat vielä valuutat noin 3 %-yksiköllä ja myyntihintojen yhtiö kertoi nousseen viime vuoden lopun hintojen korotuksia heijastellen. Näin ollen volyymien kehitys on ollut Q2:lla erittäin heikkoa, vaikka odotuksissamme oli, että hinnan korotukset ja tietoinen heikkokatteisen myynnin alasajo painavat volyymejä Q2:lla Q1:n tavoin. Maantieteellisesti yhtiön liikevaihto kääntyi Q2:lla laskuun myös Amerikoissa ja Euroopassa myynti pysyi huolestuttavasti viime kvartaalien tavoin selvässä alamäessä. Yhtiön oikaistu liikevoitto oli Q2:lla vertailukauden tasolla 2,7 MEUR:ssa, mikä alitti ennusteemme myös rajusti. Alitusta selittivät osin kertaluonteiseksi tulkittavat 0,4 MEUR:n kulut uudelleenjärjestelyistä ja normaalia suuremmat luottatappiovaraukset, mutta marginaaliseksi jäänyt bruttokatteen parannus oli silti liikevaihdon kehityksen ohella selvä pettymys. Raaka-aineiden hintojen laskun emme usko tukeneen oleellisesti Suomista vielä Q2:lla. SGA-kulut Suominen on pitänyt mainituista pienehköistä poikkeamista oikaistuna hyvin kurissa ja yhtiön ongelmat keskittyvätkin valtaosin tuloslaskelman yläosiin eli myyntiin ja bruttokatteeseen. Alariveillä rahoituskulut olivat marginaalisesti ennusteitamme korkeammat ja veroaste kohosi erittäin ylös (taustalla todennäköisesti tappiot jossakin Euroopan maassa). Siten yhtiön Q2:n 0,01 euron EPS alitti ennusteemme reippaasti.
Ohjeistus pysyi odotetusti ennallaan, raportti ei nostanut odotuksia tuloskäänteen kulmakertoimesta
Suominen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö odottaa liikevaihtonsa olevan viime vuoden tasolla ja oikaistun liikevoittonsa paranevan IFRS 16:n positiivisista vaikutuksista huolimatta. Viime vuonna Suominen teki 431 MEUR:n liikevaihdolla 4,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Ohjeistuksen toisto oli odotettua ja matalien vertailulukujen ylittämisessä yhtiöllä ei arviomme mukaan ole vaikeuksia ainakaan tuloksen osalta. Markkinatilanteen isossa kuvassa ei vaikuta tapahtuneen muutoksia, vaan kysyntä on edelleen tervettä, kun taas etenkin vauvanhoitotuotteissa ja WC:stä huuhdeltavissa kuitukankeissa oleva ylikapasiteettitilanne on ennallaan. Pohjois-Amerikassa Berry Plasticsin uusi tuotantolinja on jopa hankaloittanut kilpailutilannetta, ja toistaiseksi USA:n ja Kiinan välinen kauppasotakin on aiheuttanut yhtiölle enemmän haasteita kuin hyötyjä. Laskimme vaisuhkon raportin jälkeen odotuksiamme yhtiön tuloskäänteen kulmakertoimesta, mutta odotamme Suomiselta yhä selvää käännettä hinnoittelun, tuotemixin kehityksen, Bethunen uuden linjan vahvistuvan kontribuution, raaka-aineiden hintojen laskun ja ensi vuonna kääntyvän volyymitrendin ansiosta. Marginaalien korjaaminen näyttää kuitenkin olevan pitkä ja vaativa urakka. Euroopassa kannattavuuden nosto voi vaatia tehdasverkon saneerausta, joka voisi lyhyellä tähtäimellä hidastaa käännettä ja aiheuttaa kertakuluja.
Odotamme leveämpiä turvamarginaaleja ja/tai selvempiä merkkejä käänteen kulmakertoimesta
Suomisen huomattavan ja osin yhä epävarman tulosparannuksen sisältävillä kuluvan vuoden ennusteillamme yhtiön P/E-luku on 28x ja EV/EBITDA-kerroin noin 6x. Ostoihin Suomisessa ei mielestämme kannatta kuitenkaan vielä kiirehtiä, sillä kuluvan vuoden kertoimet ovat jo etukenossa ja käänteen kulmakertoimeen liittyvät riskit ovat yhä konkreettisia etenkin ensi vuoteen katsottaessa. Pitkällä tähtäimellä yhtiössä voi olla potentiaalia, mutta toistaiseksi lyhyen tähtäimen riskikorjattu tuotto-odotus jää liian alhaiseksi, kun kertoimien laskuvara syö tuloskäänteen hyötyjä ja osinkotuotto jää vain 2-3 %:iin. Myöskään tasepohjainen P/B 1,1x (2019e) ei mielestämme vielä houkuttele ostoihin, sillä Suomisen sijoitetun pääoman tuotto jää vuosina 2016-2020e pääoman kustannuksen alapuolelle. Oman pääoman tasearvo voi kuitenkin antaa osakkeelle tukea, sillä kriisiytymisen uhkaa emme Suomisessa näe takana olevan tulospohjan ja terveen vapaan kassavirran takia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Suominen
Suominen on vuonna 1898 perustettu kuitukangasvalmistaja, joka toimii globaaleilla markkinoilla. Suominen luo arvoa hankkimalla kuituraakaaineita ja valmistamalla niistä kuitukankaita, joita asiakkaat jatkojalostavat tuotteiksi sekä kuluttajille että ammattikäyttöön. Suomisella on kaksi liiketoiminta-aluetta: Amerikat ja Eurooppa, joista Amerikat on suurempi. Suominen on myös maailmanlaajuinen markkinajohtaja ja yksi maailman suurimmista vesineulausteknologialla valmistettujen kuitukankaiden valmistajista.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 431,1 | 424,8 | 437,5 |
kasvu-% | 1,20 % | −1,47 % | 3,00 % |
EBIT (oik.) | 4,6 | 13,6 | 18,7 |
EBIT-% (oik.) | 1,07 % | 3,21 % | 4,27 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,09 | 0,18 |
Osinko | 0,00 | 0,05 | 0,08 |
Osinko % | 1,86 % | 2,97 % | |
P/E (oik.) | - | 30,02 | 15,25 |
EV/EBITDA | 7,48 | 6,23 | 5,17 |