Suomisen eilen julkistamat Q4-numerot olivat odotuksiamme heikompia kaikilla tulosriveillä ja kokonaisuutena vaisuhko raportti laski jälleen odotuksiamme kannattavuuskäänteen kulmakertoimen suhteen. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 2,35 euroon (aik. 2,25 euroa) sektorin arvostustasojen nousua ja osakkeen jossain määrin laskusuunnassa olevaa riskitasoa heijastellen. Tietyiltä osin korkea lyhyen tähtäimen arvostus ja yhä konkreettiset ennusteriskit pitävät mielestämme kuitenkin osakkeen 12 kuukauden riskikorjatun tuotto-odotuksen riittämättömänä Suomisen käänneyhtiöprofiiliin peilattuna.
Yhtiö pääsi niukasti yli vertailulukujen, vaikka rima oli erittäin alhaalla
Suomisen liikevaihto putosi Q4:llä 14% 94,5 MEUR:oon, mikä alitti myynnin maltillista laskua odottaneet ennusteemme selvästi. Liikevaihtoa tuki marginaalisesti heikko EUR/USD, kun taas volyymien ja myyntihintojen kehitys oli selvästi negatiivista molemmilla päämarkkinoilla. Hintapaineen ajuri oli tosin raaka-aineiden hintojen lasku, josta yhtiö kokonaisuutena hyötyy, mutta arvioimme myös Suomisen markkinaosuuksien jatkaneen laskuaan Q4:llä. Liikevaihdon pudotusvauhtia rumensi todennäköisesti jossain määrin normaaliakin hiljaisempi joulukuu (vähäinen työpäivien ja siten alhainen toimitusten määrä Euroopassa) ja korkea vertailutaso (Q4’18:llä tuli läpi isoja hinnan korotuksia), mutta myynnin kehitys oli silti yhä hyvin huolestuttavaa. Suomisen liikevoitto oli Q4:llä 1,4 MEUR, mikä ylitti todella heikot vertailuluvut lievästi ja alitti ennusteemme. Raaka-ainehintojen lasku tuki bruttokatetta, joka parani sekä vertailukauteen että Q3’19:een nähden. Myynnin laskiessa raaka-aineiden yhtiölle antama vetoapu jäi odotustemme mukaisesti vähäiseksi. SGA-kulut ovat Suomisella yhä hyvin kurissa. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat kohollaan valuuttapohjaisten syiden sekä pienten luottotappioiden takia ja myös verot olivat tappiollisesta tuloksesta ennen veroja huolimatta selvästi negatiiviset (taustalla todennäköisesti joidenkin Euroopan maiden tappiot). Rahavirta oli tulokseen nähden hyvä ja terve rahavirta koko vuoden 2019 aikana on mielestämme laskenut osakkeen riskejä lievästi.. Myös 0,05 euron osinkoehdotus ylitti ennusteemme, minkä otimme pienenä positiivisena signaalina yhtiön luottamuksesta tulevaan.
Tulosohjeistus osui odotuksiin, mutta liikevaihtoa Suominen ei enää ohjeista
Suominen ohjeisti tälle vuodelle viime vuotta parempaa oikaistua liikevoittoa (2019: oik. EBIT 8,1 MEUR). Liikevaihtoa yhtiö ei enää tälle vuodelle ohjeistanut, mitä Suominen perusteli tammikuun strategiapäivityksen yhteydessä antamalla tavoitteellaan kasvaa vuosien 2020-2025 strategiakaudelle markkinaa nopeammin. Tulosohjeistus oli täsmälleen odotustemme mukainen eikä yhtiöllä ole arviomme mukaan vaikeuksia parantaa tulostaan kuluvan vuoden heikolta tasolta, kun raaka-aineiden hinnat laskevat, tietyt vuotta 2019 rasittaneet tekijät poistuvat ja tuotemix paranee hieman. Vuonna 2019 tapahtuneen akuutin marginaalipaineen purkamisen jälkeen myynnin kasvulla (sis. volyymit ja keskihinnat) pitäisi mielestämme olla keskeinen rooli yhtiön kannattavuuden parantamisessa Leikkasimme Suomisen lähivuosien ennusteitamme raportin jälkeen oikaistun liikevoiton tasolla 6-7 %, mutta odotamme yhä uuden strategian toteutuksen kiihdyttävän tulosparannusvauhtia vuosina 2020-2021. Ennusteriskit pysyvät kuitenkin ylhäällä koko viime vuoden odotuksista jäänyt parannusvauhti huomioiden.
Arvostuksen asettama rima ei ole pitkällä tähtäimellä korkea, mutta lyhyen ajan riskikorjattu tuotto-odotus ei riitä
Suomisen kuluvan vuoden ennusteillamme, jotka sisältävät leikkauksista huolimatta merkittävän tulosparannuksen, yhtiön P/E-luku on 18x ja EV/EBITDA-kerroin noin 5x. Painotamme arvonmäärityksessä lievästi P/E-lukua, sillä käyttökate antaa mielestämme hieman turhan positiivisen kuvan Suomisen omistajille jäävästä tulososuudesta (sis. mm. lähivuosien korkeat poistot, alhaiset investoinnit sekä kohollaan pysyvä verorasitus) Siten osake ei mielestämme ole lyhyellä tähtäimellä halpa, kun huomioidaan edelleen negatiivisella puolella pysyvät ennusteriskit. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 2-4 %:n haarukassa. Tasepohjainen P/B 1,0x (2019) on matala, mutta kohtuuttomana emme sitä pidä, sillä Suomisen sijoitetun pääoman tuotto jää arviomme mukaan tänä vuonna kolmen edellisvuoden tavoin pääoman kustannuksen alapuolelle. Oman pääoman tasearvo voi kuitenkin antaa osakkeelle tukea, sillä pahin tuloskehityksen suhteen on todennäköisesti ohitettu jo vuonna 2018. Pitkällä tähtäimellä osakkeessa voi olla tuntuvaa potentiaalia, jos yhtiö yltää edes lähelle taloudellisia tavoitteitaan (kasvu yli noin 3%:n markkinakasvun 2020-2025 ja 12 %:n EBITDA-% 2025 mennessä), mutta yhtiön nykyinen kehitysvauhti ja tietyt markkinadynamiikan ongelmat (tiettyjen lajien ylikapasiteetti) eivät mielestämme puolla pitkän ajan potentiaaliin nojaamista toistaiseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Suominen
Suominen on vuonna 1898 perustettu kuitukangasvalmistaja, joka toimii globaaleilla markkinoilla. Suominen luo arvoa hankkimalla kuituraakaaineita ja valmistamalla niistä kuitukankaita, joita asiakkaat jatkojalostavat tuotteiksi sekä kuluttajille että ammattikäyttöön. Suomisella on kaksi liiketoiminta-aluetta: Amerikat ja Eurooppa, joista Amerikat on suurempi. Suominen on myös maailmanlaajuinen markkinajohtaja ja yksi maailman suurimmista vesineulausteknologialla valmistettujen kuitukankaiden valmistajista.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.10.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 431,1 | 425,0 | 438,2 |
kasvu-% | 1,20 % | −1,42 % | 3,11 % |
EBIT (oik.) | 4,6 | 9,0 | 17,2 |
EBIT-% (oik.) | 1,07 % | 2,12 % | 3,92 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,04 | 0,16 |
Osinko | 0,00 | 0,03 | 0,07 |
Osinko % | 1,11 % | 2,59 % | |
P/E (oik.) | - | 76,12 | 17,29 |
EV/EBITDA | 7,48 | 6,52 | 5,15 |