Suomisen eilen julkistama Q4-raportti oli raskas pettymys, sillä Q4-tulos alitti odotukset ja yhtiö ohjeisti vaikean alkuvuoden takia tuloksen alamäkeä myös kuluvalle vuodelle. Leikkasimme Suomisen ennusteitamme selvästi tälle ja ensi vuodelle, mitä heijastellen pudotamme yhtiön tavoitehintamme 4,50 euroon (aik. 5,25 €). Suosituksemme laskemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Osakkeen arvostus on monelta osin kohtalainen, mutta tuloskuopan vielä epäselvän syvyyden takia osakkeen tuotto-odotus ei ylitä kohonnutta tuottovaatimustamme.
Elpymisen kulmakerroin jäi selvästi odotuksia loivemmaksi Q4:llä.
Suomisen liikevaihto kohosi Q4:llä 14 % 115 MEUR:oon, mikä oli linjassa konsensusennusteiden kanssa ja ylitti ennusteemme. Volyymit kohosivat Q3:sta, mutta kulmakerroin jäi todennäköisesti ennusteitamme loivemmaksi, kun tiettyjen asiakkaiden korkeat varastotasot ja toimitusketjujen ongelmat rassasivat yhä Suomisen kysyntää. Myyntihinnat nousivat raaka-aineiden hintojen mukana luultavasti odotuksiamme jyrkemmin Q4:llä ja valuuttojen vaikutus myyntiin oli positiivinen. Suomisen käyttökate laski Q4:llä erinomaisesta vertailukaudesta yli 50 % 9,0 MEUR:oon, mikä ylsi vain rimaa heiluttaen yhtiön epäsuoraan ohjeistukseen ja jäi kaikista ennusteista selvästi. Alitus johtui edelleen hyvin heikoksi alhaisten volyymien, raaka-aineinflaation ja erään tehtaan tulipalon takia jääneestä bruttokatteesta (Q4: GM-% 7,3 %, -7,2 %-yksikköä v/v). Yleiskustannukset taas olivat tulipaloon liittyvän vakuutuskorvauksen, varausten purun ja säästöjen ansiosta ennätysmatalat, mutta huono bruttokate pilasi tuloksen. Alemmilla riveillä rahoituskulut ja verot olivat odotuksiamme alemmat, mutta EPS jäi silti kaikkia ennusteita alemmas 0,04 euroon osakkeelta. Osinkoehdotus oli ennusteidemme mukaisesti 0,20 euroa/osake ja H2:n ongelmista huolimatta kokonaisuutena vahvan tulosvuoden 2021 jäljiltä ja yhtiöllä on tähän hyvin varaa.
Ongelmat jatkuvat ainakin Q1:llä ja tulos jatkaa alamäkeä tänä vuonna
Suominen antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön vertailukelpoinen käyttökate vuonna 2022 laskee vuodesta 2021 (2021 EBITDA 47 MEUR). Yhtiön mukaan tiettyjen asiakkaiden korkeat varastotasot ja osin koronan takia sekaisin olevat toimitusketjut vaikuttavat kysyntään negatiivisesti etenkin Q1:llä, minkä lisäksi myyntihinnat laahaavat yhä kohonneiden raaka-aineiden hintojen perässä. Ohjeistus oli tuntuva pettymys, sillä meidän ja konsensuksen ennusteissa oli sekä korkeampi vertailuluku että vakaan tuloksen saavuttaminen tänä vuonna rasitteiden jo rauhoittuessa. Leikkasimme kuluvan vuoden käyttökate-ennustettamme raportin jälkeen 21 % 41 MEUR:oon johtuen etenkin H1:n hankalasta toimintaympäristöstä ja inflaation pitkittymisestä. Lisäsimme myös ensi vuoden ennusteisiimme heikentyneen turvamarginaalia huonon näkyvyyden takia (2022e: EBITDA 45 MEUR, -15 %). Vaikka odotamme Suomisen kysynnän toipuvan tervettä kuluttajien pohjakysyntää peilaten H2’21:ltä alkaen, riski inflaation pitkittymisestä ja myös kilpailun kiristymisestä ovat lisänneet ennusteiden puskuritarpeita. Pääriskejä ennusteillemme ovat inflaation pitkittyminen, kilpailun kiristyminen ja rajallinen hinnoitteluvoima.
Arvostus on monilta osin kohtuullinen, mutta tuloskuopan syvyyteen liittyvä epävarmuus karistaa ostoinnon
Suomisen vuosien 2022 ja 2023 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat noin 20x ja 15x. Paremmin yhtiön hyvää kassavirtaa heijastelevat EV/EBITDA-kertoimet ovat vain 7x ja 6x. Pääpainon saavat kuluvan vuoden kertoimet ovat karkeasti Suomisen 5 vuoden mediaanien tasoilla, mitä emme pidä erityisen houkuttelevana lähiaikojen negatiivisena pysyvä tulostrendi ja tuloskuopan auki oleva syvyys huomioiden eikä vajaan 5 %:n osinkotuotto riitä kampeamaan tuotto-odotusta yli kohonneen tuottovaatimuksen. Pitkällä tähtäimellä melko selvästi nykykurssin yläpuolella oleva DCF-malli indikoi osakkeen arvostuksen olevan kohtuullinen, mutta arviomme mukaan markkinoiden fokus on nyt keskittynyt osakkeessa lyhyen pään haasteisiin eikä pidemmän ajan maltillinen arvostus riitä kompensoimaan ongelmien pitkittymisen takia kasvaneita lyhyen ajan riskejä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Suominen
Suominen on vuonna 1898 perustettu kuitukangasvalmistaja, joka toimii globaaleilla markkinoilla. Suominen luo arvoa hankkimalla kuituraakaaineita ja valmistamalla niistä kuitukankaita, joita asiakkaat jatkojalostavat tuotteiksi sekä kuluttajille että ammattikäyttöön. Suomisella on kaksi liiketoiminta-aluetta: Amerikat ja Eurooppa, joista Amerikat on suurempi. Suominen on myös maailmanlaajuinen markkinajohtaja ja yksi maailman suurimmista vesineulausteknologialla valmistettujen kuitukankaiden valmistajista.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 443,2 | 471,1 | 485,0 |
kasvu-% | −3,42 % | 6,28 % | 2,96 % |
EBIT (oik.) | 26,9 | 19,4 | 24,8 |
EBIT-% (oik.) | 6,08 % | 4,11 % | 5,11 % |
EPS (oik.) | 0,31 | 0,19 | 0,28 |
Osinko | 0,20 | 0,20 | 0,20 |
Osinko % | 3,86 % | 7,43 % | 7,43 % |
P/E (oik.) | 16,75 | 13,96 | 9,53 |
EV/EBITDA | 7,35 | 4,59 | 3,75 |