Toistamme Taalerin lisää-suosituksen 7,7 euron tavoitehinnalla. H1-tulos oli linjassa odotuksiimme, mutta operatiivisesti vuosi on lähtenyt odotuksia heikommin liikkeelle. Yhtiöllä on edellytykset vahvaan tulosparannukseen H2:lla, mutta jatkuvien pettymyksien myötä luottamus tulosparannusta kohtaan on koetuksella. Osake on käytännössä kaikilla mittareilla halpa, mutta lyhyellä aikavälillä positiiviset kurssiajurit loistavat poissaolollaan. Odotamme kuitenkin uutisvirran kääntyvän asteittain H2:n aikana, minkä pitäisi jälleen kääntää markkinan katseet yhtiön matalaan arvostukseen ja pidemmän aikavälin potentiaaliin. Yhtiön uuden toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa täältä.
Operatiivisesti odotuksia heikompi H1-tulos
H1-liikevaihto 30,9 MEUR, mikä oli hieman 29,3 MEUR:n ennustettamme korkeampi. Liikevaihtoylitys johtui puhtaasti Garantian odotettuja korkeammista sijoitustuotoista ja operatiivinen liikevaihto oli odotuksia heikompi Varainhoidon jatkuvien tuottojen jäätyä odotuksistamme. H1-liikevoitto oli 6,4 MEUR, mikä oli hieman ennustettamme (H1’19e: 6,1 MEUR) korkeampi. Ennusteylitys johtui liikevaihdon tapaan Garantian ennakoitua suuremmista sijoitustuotoista ja operatiivinen tulos oli odotuksiamme heikompi. Suurin pettymys oli Varainhoito, jonka tulos jäi hyvin vaisulle tasolle. Garantia suoriutui jälleen hyvin ja Energian ylösajo jatkui odotuksien mukaisesti. Tuloslaskelman alemmilla riveillä vähemmistön tulososuus jäi odotuksia pienemmäksi (Energian tappiot ja investointipankin matala liikevaihto) ja EPS oli ennusteemme mukaisesti 0,17 euroa.
Ennusteissa ei oleellisia muutoksia
Olemme tehneet ennusteisiimme vain rajallisia muutoksia H1-raportin jälkeen. Odotamme yhtiöltä edelleen selkeää tulosparannusta H2:lta Teksasin tuulihankkeen myyntivoiton sekä Varainhoidon parantuvan kulutehokkuuden myötä. Yhtiön varsin tiukka ohjeistus H2:lle jättää hyvin rajallisesti virhemarginaalia ja yhtiön olisi ensiarvoisen tärkeä yltää H2-ohjeistukseensa markkinan luottamuksen rakentamiseksi. Ensimmäinen askel tätä kohti on todennäköisesti Teksasin hankkeesta irtaantuminen, jonka odotamme tapahtuvan lähikuukausina. 2020-tulos ei ennusteissamme kasva, mutta sen laatu paranee oleellisesti painopisteen siirtyessä epävarmoista sijoitus-/kertatuotoista jatkuviin palkkioihin. Näkemyksemme mukaan Taalerilla olisi operatiivisesti edellytykset paljon tätä parempaan tulostasoon ja 2021-ennusteemme antaa indikaatiota tästä potentiaalista. Jatkuvista pettymyksistä ja operatiivisista haasteista johtuen tälle potentiaalille ei kuitenkaan voida antaa oleellista painoa ja fokus on syytä pitää lyhyen aikavälin suorittamisessa.
Osake on halpa, mutta positiiviset ajurit puuttuvat
Näkemyksemme mukaan Taalerin osake on edelleen aliarvostettu ja tämä aliarvostus on syventynyt viimeaikaisen kurssilaskun myötä. Yhtiön osake alkaa olla absoluuttisesti halpa (P/E 11x, P/B 1,5x) ja suhteellisesti yhtiötä hinnoitellaan ensi kertaa historiassa selvällä alennuksella kotimaiseen verrokkiryhmään. Myös suhteessa osien summaan (10,1 euroa) osaketta hinnoitellaan poikkeuksellisen suurella alennuksella. Jatkuvista pettymyksistä johtuen sijoittajien luottamus on ymmärrettävästi matala ja purkautuakseen aliarvostus vaatii taakseen yhtiön operatiivisen suorittamisen parantumista sekä positiivista uutisvirtaa. Näemme osakkeen lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen kohtuullisena ja pidemmällä aikavälillä näemme tuotto-odotuksen erittäin hyvänä osakkeen ohjautuessa lähemmäs sen osien summaa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 72,3 | 73,1 | 74,9 |
kasvu-% | −10,75 % | 1,10 % | 2,50 % |
EBIT (oik.) | 23,9 | 23,0 | 23,8 |
EBIT-% (oik.) | 33,05 % | 31,42 % | 31,81 % |
EPS (oik.) | 0,76 | 0,61 | 0,65 |
Osinko | 0,30 | 0,33 | 0,35 |
Osinko % | 4,23 % | 3,82 % | 4,05 % |
P/E (oik.) | 9,30 | 14,20 | 13,36 |
EV/EBITDA | 9,08 | 10,66 | 10,35 |