Taaleri: Odottavan aika on pitkä
Tarkistamme Taalerin tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 11,5e) kohonnutta osien summaamme heijastellen. Q4-raportti oli lopulta suhteellisen hyvin linjassa odotuksiemme kanssa ja lähivuosien ennustemuutokset ovat pääosin teknisiä. Yhtiön lähivuodet menevät Pääomarahastojen ylösajossa sekä taseen siivouksessa. Osaketta hinnoitellaan linjassa osien summa -laskelmamme kanssa ja meidän on vaikea nähdä nykykurssissa oleellista nousuvaraa. Toistammekin vähennä-suosituksemme tuotto-/riskisuhteen ollessa neutraali.
Kaksijakoinen raportti
Taalerin tulos oli joulukuun tulosvaroituksen jälkeen suunnilleen tiedossa ja kertakuluista oikaistuna tulos oli suunnilleen linjassa ennusteemme kanssa. Pääomarahastojen osalta kuluylitykset hautasivat vahvan tuottokehityksen alleen ja Muut-segmentti kirjasi merkittävät kertakulut pääosin toimitusjohtajan irtisanomiseen liittyen. Garantia oli jälleen raportin tähti ja se teki erittäin vahvan tuloksen. Kokonaisuutena raportti jätti suhteellisen neutraalin maun, Garantian paikatessa Pääomarahastojen pettymystä. Taaleri purkaa odotetusti tasettaan lisäosingolla ja kevään osinko tulee olemaan 1,2 euroa per osake.
Kertatuotot näyttelevät pääroolia lähivuosien tuloksessa, kestävä tulosparannus vie aikaa
Konsernitasolla ennusteissamme on jälleen tapahtunut melko paljon muutoksia, mutta pääosa niistä selittyy tuottopalkkoiden/irtaantumisten ajoitusten muutoksilla. Operatiivisten ennusteiden osalta muutokset ovat jääneet suhteellisen pieniksi. Taalerin tulos tulee lähivuodet saamaan merkittävää tukea taseen siivouksesta johtuvista kertatuotoista ja tulos näyttää ns. ”liian hyvältä”. Näiden tuottojen merkitys yhtiön arvoon on hyvin rajallinen ja suosittelemmekin sijoittajia keskittymään seuraaviin asioihin nykyisellä strategiakaudella: AUM:n ja jatkuvien palkkioiden kasvu, kulutason kehitys ja kulusaneeraus, jatkuviin palkkioihin pohjautuvan kannattavuus, Garantian vakuutustekninen suorittaminen ja osingonmaksukyky sekä rahastojen performanssi. Garantia etenee tällä hetkellä kuin juna ja sen kehityksen suhteen olemme hyvin luottavaisia. Pääomarahastoissa pidämme Energian sekä Bion kasvunäkymiä erittäin hyvinä, mutta Kiinteistöpuolen suhteen olemme aiempaa varovaisempia. Lisäksi koko Pääomarahastojen osalta kulujen jatkuva nousu uhkaa toiminnan skaalautuvuutta ja vaikuttaakin siltä, että kunnollista jatkuviin palkkioihin pohjautuvaa tulosta saadaan odottaa aina vuoteen 2025 asti. Odotamme yhtiön edelleen purkavan ylivahvaa tasettaan läpi strategiakauden ja jakavan merkittäviä lisäosinkoja tulevina vuosina.
Osakkeen hinta linjassa osien summan kanssa
Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osien arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Osien summan mukainen arvomme on 12,2 euroa (aik. 11,9e) ja tämä on linjassa tavoitehintamme kanssa. Meidän onkin vaikea nähdä osakkeessa oleellista nousuvaraa nykytasolta ja sijoittajien saama tuotto nojaakin vahvaan osinkovirtaan, jonka pitäisi olla lähivuosina hyvin vuolas, kun yhtiö purkaa ylikapitalisoitunutta tasettaan. Huomautamme kuitenkin, että osa ennustamistamme osingoista rahoitetaan purkamalla tasetta ja tällä on osien summaa laskeva vaikutus. Pidemmällä aikavälillä osien summan nousuvara on riippuvainen Pääomarahastojen ylösajon onnistumisesta, Garantian kehityksestä sekä yritysjärjestelyistä. Yksi potentiaalinen tapa purkaa (sekä nostaa) arvoa, voisi olla Garantian irrottaminen konsernista esimerkiksi omaksi pörssiyhtiöksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 69,7 | 51,4 | 74,2 |
kasvu-% | −19,58 % | −26,27 % | 44,30 % |
EBIT (oik.) | 28,7 | 16,1 | 38,1 |
EBIT-% (oik.) | 41,21 % | 31,23 % | 51,32 % |
EPS (oik.) | 0,75 | 0,40 | 0,92 |
Osinko | 1,20 | 0,92 | 0,94 |
Osinko % | 10,71 % | 11,30 % | 11,55 % |
P/E (oik.) | 15,03 | 20,18 | 8,88 |
EV/EBITDA | 2,07 | 10,61 | 4,69 |