Tarkistamme tavoitehintamme 9,5 euroon (aik. 8,5€) ja toistamme lisää-suosituksemme. Taalerin H2-tulos jäi numeroiden valossa odotuksista, mutta konkreettiset toimet taseessa piilevän arvon purkautumiseksi käänsivät eilisen annin plussalle. Näemme ensi kertaa osissa piilevän arvon purkautumiselle myös muita reittejä Garantian irtaantumisen lisäksi ja odotamme arvon realisoituvan ainakin osittain muutaman seuraavan vuoden aikana. Osakkeen arvostus on maltillisilla ennusteillamme edelleen edullinen ja näemmekin osakkeen riski/tuotto-suhteen houkuttelevana.
H2-raportti jäi numeroiden osalta ennusteista
Taalerin liikevoitto oli 14,8 MEUR jääden hieman 16,5 MEUR:n ennusteestamme. Taustalla oli Varainhoito, jonka tulos jäi varsin selvästi odotuksistamme (5,9 vs. 9,4 MEUR) liikevaihdon ollessa selvästi odotuksia heikompi. Garantian erittäin vahvat sijoitustuotot paikkasivat osan Varainhoidon tulospettymyksestä, mutta kokonaisuutena konsernin tuottojen jakauma oli odotuksia heikompi sijoitustuottojen ja tuottosidonnaisten palkkioiden näytellessä odotuksiamme suurempaa roolia. Konsernin hallinnoitava varat olivat 7,4 mrd. ja hyvin linjassa 7,5 mrd. ennusteemme kanssa.
Yhtiö tekee oikeita asioita taseensa järkeistämiseksi
Raportin tärkeimpänä antina olivat konkreettiset askeleet osien summassa piilevän arvon purkamiseksi. Taaleri avasi ensi kertaa tarkemmin tasesijoituksiaan (H2’20: 45 MEUR) ja kertoi tavoitteekseen irtaantua 30 MEUR:n ei-strategisista sijoituksista tulevien vuosien aikana. Garantiassa uuden strategian toteutus on edennyt vauhdilla ja pääomakevyemmän liiketoiminnan osuus kasvaa selvästi. Tämä mahdollistaa Garantiasta aiempaa vuolaamman osingonjaon, josta osoituksena keväällä maksettava 10 MEUR:n osinko (2019: 6 MEUR). Tämä kaikki tulee keventämään myös Taalerin omia pääomavaatimuksia ja näemmekin yhtiön osissa piilevän arvon purkautuvan ainakin osittain tulevina vuosina.
Ennusteissa ei oleellisia muutoksia
Segmenttitasolla ennusteissamme on tapahtunut paljon muutoksia, mutta konsernitasolla muutokset ovat jääneet pieniksi. Odotamme yhtiöltä edelleen selkeää tulosparannusta seuraavan parin vuoden aikana, kun Energian ylösajo jatkuu, konsernitoimintojen tappio supistuu irtaantumisten myötä ja Garantia jatkaa kannattavaa kasvuaan. Varainhoidon suhteen ennusteemme ovat hyvin varovaiset. Olemme myös tarkistaneet osinkoennusteitamme ylös, sillä osista vapautuvaa pääomaa tullaan toivottavasti palauttamaan enenevissä määrin myös omistajille.
Osien summaa voidaan jälleen käyttää
Olemme tarkistaneet arviomme Taalerin osien summasta 10,3 euroon (aik. 9,0e). Arvio on edelleen varsin konservatiivinen ja sen käytettävyys on parantunut selvästi, kun yhtiö on alkanut ottaa askelia osissa olevan arvon purkamiseksi. Odotammekin osakkeen nousevan asteittain kohti osien summaa taseen rationalisoinnin edetessä. Absoluuttisesti Taalerin tulospohjainen arvostus on myös edullinen (2021 P/E 13x) ja selvällä alennuksella suhteessa verrokkiryhmään. Vaikka tietty alennus onkin perusteltu sekavan sijoittajatarinan ja jatkuvien pettymysten seurauksena, on nykyinen arvostustaso myös tältä osin tarkasteltuna edullinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 69,5 | 79,1 | 84,7 |
kasvu-% | 3,43 % | 13,79 % | 7,17 % |
EBIT (oik.) | 17,6 | 25,3 | 28,6 |
EBIT-% (oik.) | 25,37 % | 32,05 % | 33,78 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,68 | 0,76 |
Osinko | 0,32 | 0,40 | 0,50 |
Osinko % | 3,94 % | 4,80 % | 6,00 % |
P/E (oik.) | 17,60 | 12,31 | 10,98 |
EV/EBITDA | 12,23 | 8,50 | 7,21 |