Tarkistamme Taalerin tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 8,0) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiön H2-raportti oli kokonaisuutena odotettu, mutta näkymät olivat hieman odotuksiamme paremmat. Vakaiden tulosnäkymien sekä selvästi laskeneen arvostustason seurauksena näemme osakkeessa lyhyellä aikavälillä pientä nousuvaraa suhteellisesti sekä absoluuttisesti. Pitkäaikaiselle ja kärsivälliselle sijoittajalle nykykurssi tarjoaa mielestämme erittäin hyvän tuotto-odotuksen johtuen selvästi osien summan alle olevasta osakekurssista.
- H2-numerot olivat jo pitkälti ennakkoon tiedossa joulukuun tulosvaroituksen jälkeen ja konsernitasolla numeroissa ei ollut suurempia yllätyksiä. Segmenttitasolla merkittävimmät yllätykset tulivat Garantian poikkeuksellisen vahvasta vakuutusteknisestä tuloksesta, Garantian olosuhteisiin nähden vahvoista sijoitustuotoista sekä Varainhoidon kuluista. Varainhoidon jatkuvien palkkioiden kehitys ja Tasesijoitusten kulutaso olivat H2-raportin pettymykset. Suurin yllätys raportissa oli toimitusjohtaja Elomaan ilmoitus jäämisestä pois toimitusjohtajan paikalta.
- Garantiassa näkymät vaikuttavat olevan odotuksiamme selvästi paremmat. Suomen talouden hidastumisella on yhtiön kehitykseen vain rajalliset merkitykset ja uudet yhteistyöt pankkien kanssa, sekä viime vuosina tehty jalkatyö myynnissä kantavat nyt hedelmää. Yhtiöllä on edellytykset ylläpitää vahvaa kasvuaan lähivuosina ja erinomaisen vakuutusteknisen suorittamisen johdosta kasvu on erittäin kannattavaa. Varainhoidon osalta pääomamarkkinan epävarmuus rasittaa näkymiä. Varainhoito on kuitenkin edennyt selvästi kulutehokkuutensa kanssa ja olemme aiempia luottavaisempia, että Varainhoito kykenee parantamaan jatkuviin palkkioihin nojaavaa kannattavuuttaan tulevina vuosina. Energiassa 2019 tulee olemaan kriittinen vuosi ja kehityksen pitäisi ensi kertaa alkaa kunnolla näkyä myös konsernin numeroissa.
- Ennusteidemme lähtökohtana on edelleen skenaario, jossa markkina pysyy hankalana, mutta ei oleellisesti heikkene nykyisestä. Ennusteissamme on tapahtunut vain pieniä muutoksia ja kokonaisuutena odotamme yhtiöltä vakaata tulosta lähivuosilta. Yhtiöllä on mielestämme hyvät edellytykset ylläpitää nykyistä hyvää tulostasoaan Garantian erinomaisen operatiivisen suorittamisen, Varainhoidon parantuvan kulutehokkuuden sekä kertatuottojen myötä. Vaikka lähivuosina tulos ei ennusteissamme kasva, sen painopiste siirtyy enemmän jatkuviin tuottoihin. 2019 osalta tulosennusteemme (2019e EBIT: 24,8 MEUR) sisältää merkittäviä kertaluontoisia tuottoja (Metsä3, 3 MEUR & Teksas 5 MEUR), mutta 2020 kertatuottojen määrä laskee merkittävästi.
- Päivitetty arviomme Taalerin osien summasta on 10,7 euroa osake (aik. 10,2 euroa). Muutoksien taustalla ovat Garantian arvon nousu ja Fellow Financen kurssikehitys. Pitkällä aikavälillä yhtiötä tulisi mielestämme hinnoitella lähelle sen osien summaa, sillä Taaleri on historiassa osoittanut, että sen osissa oleva arvo tulee lopulta purkautumaan yritysjärjestelyiden kautta. Pitkäjänteiselle ja kärsivälliselle sijoittajalle näemmekin nykyisen kurssitason tarjoavan erittäin hyvän tuotto-odotuksen. Lyhyellä aikavälillä markkinariskien ollessa koholla säilyy markkinan fokus kuitenkin absoluuttisissa kertoimissa pidemmän aikavälin arvon sijaan. Absoluuttisesti yhtiön arvostuskertoimet eivät ole korkeat (19-20 P/E 12x) ja arvostus on hieman alle keskeisten verrokkien. Pidämme osakkeen lyhyen aikavälin tuotto-odotusta riittävänä johtuen kertoimien lievästä nousuvarasta, osingosta sekä yritysjärjestelyoptiosta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 72,3 | 72,6 | 75,1 |
kasvu-% | −10,75 % | 0,41 % | 3,49 % |
EBIT (oik.) | 23,9 | 24,8 | 24,4 |
EBIT-% (oik.) | 33,05 % | 34,15 % | 32,49 % |
EPS (oik.) | 0,76 | 0,66 | 0,66 |
Osinko | 0,30 | 0,33 | 0,35 |
Osinko % | 4,23 % | 3,73 % | 3,96 % |
P/E (oik.) | 9,30 | 13,35 | 13,33 |
EV/EBITDA | 9,08 | 10,38 | 10,14 |