Taalerin Q2-raportti oli operatiivisesti varsin hyvin linjassa odotuksiimme, vaikka raportoidut numerot jäivätkin odotuksistamme. Garantian suorittaminen on edelleen erittäin vahvaa, mutta Pääomarahastojen osalta yhtiöllä on edelleen selviä haasteita. Olemme tehneet vain pieniä muutoksia ennusteisiimme sekä osien summa -laskelmaamme (11e/osake). Vaikka yhtiön lähivuodet menevätkin Pääomarahastojen ylösajossa sekä taseen siivouksessa, tarjoaa osien summa riittävän tuotto/riski-suhteen arvon jatkaessa lähivuosina purkautumistaan vuolaan osinkovirran kautta. Säilytämme tavoitehintamme 11,0 eurossa ja toistamme lisää-suosituksemme.
Pehmeät numerot, mutta operatiivisesti neutraali raportti
Taalerin liikevoitto oli 2,4 MEUR jääden varsin selvästi 4,5 MEUR:n ennusteestamme. Tulosalituksen taustalla oli pääosin Garantia, jossa etenkin sijoitustuotot jäivät odotuksista. Taalerin numerot sisältävät poikkeuksellisen paljon erilaisia raportin tulkintaa vaikeuttavia kertaeriä, mutta isossa kuvassa operatiiviset numerot olivat kohtuullisen hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Garantian operatiivinen suoritus oli jälleen erittäin vahva ja vakuutustekninen tulos erittäin hyvä. Pääomarahastoissa suoritus oli odotetunlainen, mutta kulutason nousu nostatti jälleen huolia liiketoiminnan skaalautuvuudesta. Taaleri kertoi odotetusti myös aloittavansa SolarWind 3 -rahaston markkinoinnin syksyn aikana, mikä on luonnollisesti positiivinen uutinen. Yhtiö myös päätti katsauskaudella ajaa alas infraliiketoimintansa. Tämä ei ole varsinaisesti yllätys, kun ensimmäisen rahaston lanseeraus ei onnistunut. Tämä kuitenkin alleviivaa haasteita energiasektorin ulkopuolisten Pääomarahastojen osalta.
Ennusteissa vain pieniä tarkistuksia, lähivuosien tulos kertatuottojen ja Garantian harteilla
Olemme tehneet Q2-raportin jälkeen operatiivisiin ennusteisiimme rajallisia muutoksia. Keskeiset muutokset ovat olleet Garantian nousseet sijoitustuottoennusteet (korkojen nousu nostaa korkotuottoja), Pääomarahastojen kuluennusteiden nousu sekä Kiinteistösegmentin laskeneet uusmyyntiennusteet. Kokonaisuutena Garantian tulosennusteet ovat hieman nousseet ja Pääomarahastojen laskeneet, mutta konsernitasolla muutokset ovat jääneet maltillisiksi. Odotamme yhä vuosien 2022–2023 tuloksen painopisteen olevan vahvasti kertaluontoisiksi tulkittavissa tuotoissa (sijoitukset & myyntivoitot), joten konsernin jatkuviin palkkioihin perustuva operatiivinen tulos on lähivuodet vaisulla tasolla ja pitkälti Garantian varassa. 2024–2025 jatkuviin palkkioihin pohjautuvan kannattavuuden pitäisi alkaa parantua selvästi, kun Pääomarahastot nousevat asteittain voitolle Energian vetämänä. Suurin epävarmuus ennusteissa liittyy Pääomarahastojen kulujen skaalautuvuuteen sekä Kiinteistöjen uusmyyntiin. Osinkovirta on lähivuosina hyvin vuolas Taalerin purkaessa sijoitussalkkuaan lisäosingoilla.
Osien summa ja vuolas osinkovirta pitävät riski-/tuottosuhteen positiivisena
Näkemyksemme mukaan osien summa tarjoaa edelleen hyvän lähtökohdan Taalerin arvostukselle, sillä osien arvon on realistista odottaa purkautuvan seuraavan muutaman vuoden aikana, kun yhtiö siivoaa tasettaan ei-strategisista sijoituksista, ja samalla Garantia palauttaa Taalerille merkittäviä pääomia. Lähivuosien aikana osien summassa oleva arvo (arviomme 11,0 euroa/osake) purkautuu näkemyksemme mukaan pääasiassa osinkojen kautta, ja ennustamamme osinkotuotto nousee lähivuosina yli 10 %:n. Tämä riittää nostamaan osakkeen tuotto-odotuksen riittävälle tasolle, vaikka korostammekin lähivuosien tuoton nojaavan lähes yksinomaan osinkoihin. Lähivuosien hinnoittelukertoimet eivät tarjoa Taalerin tapauksessa tukea arvonmääritykselle tuloksen heikosta laadusta johtuen, kun merkittävä osa tuloksesta tulee kertaluonteisista eristä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 69,7 | 67,2 | 73,0 |
kasvu-% | −19,58 % | −3,60 % | 8,64 % |
EBIT (oik.) | 28,7 | 32,3 | 35,5 |
EBIT-% (oik.) | 41,21 % | 48,06 % | 48,64 % |
EPS (oik.) | 0,75 | 0,77 | 0,85 |
Osinko | 1,20 | 1,02 | 1,04 |
Osinko % | 10,71 % | 11,81 % | 12,04 % |
P/E (oik.) | 15,03 | 11,20 | 10,20 |
EV/EBITDA | 2,07 | 5,40 | 5,08 |