Leikkaamme Taalerin tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 10,0 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta). Yhtiön tulosnäkymä on heikentynyt merkittävästi koronakriisin myötä ja olemme leikanneet ennusteitamme rajusti. Tulosmomentumin ruman kääntymisen seurauksena osakkeelta poistuvat myös lyhyen ajan kurssiajurit ja osakkeenomistajien toivo lepääkin jälleen rakennejärjestelyissä. Vaikka yhtiön kurssi onkin selvästi alle yhtiön osien summan, ei tämä ole riittävä syy ostojen perustelemiseksi tuloskehityksen mennessä väärään suuntaan.
Ennusteita leikattu rajusti
Olemme laskeneet Taalerin ennusteita rajusti markkinaympäristön heikentymisen johdosta. Ennusteet ovat laskeneet kaikissa segmenteissä ja ajurit niiden taustalla poikkeavat merkittävästi toisistaan. Merkittävimmät ennustemuutokset olemme tehneet Garantiassa sekä Varainhoidossa, joissa markkina lyö pahasti läpi. Varainhoidossa hallinnoitavan varallisuuden raju lasku yhdessä kiinteän kulurakenteen kanssa tekee rumaa jälkeä ja kannattavuus tulee heikentymään voimakkaasti. Garantian sijoitussalkun voimakas arvonlasku puolestaan heijastuu negatiivisesti tulokseen ja korvauskuluihin liittyvä epävarmuus heikentää lyhyen aikavälin näkyvyyttä. Energian osalta ennustemuutokset ovat marginaalisia ja näemme kriisillä olevan lähinnä lievästi hidastava vaikutus sen ylösajoon. Kokonaisuutena tulosennusteemme ovat laskeneet 2020 osalta noin 80 %:lla ja 2021 osalta noin 40 %:lla.
Vauhtia haetaan syvältä
Päivitetyillä ennusteillamme arvioimme Taalerin 2020-tuloksen jäävän sen pörssihistorian heikoimmaksi. Yhtiön H1-tuloksesta tulee näillä näkymin selvästi tappiollinen johtuen sijoitussalkun (Garantia+konserni) isoista tappioista sekä Varainhoidon voimakkaasti heikentyvästä kannattavuudesta. Vaikka tulos elpyykin vuoden jälkipuoliskolla, jää koko vuosi silti hyvin heikolle tasolle. Ensi vuodelta odotamme voimakasta tulosparannusta, mutta koronan aiheuttaman kuopan ollessa syvä, jää kannattavuus kauas yhtiön potentiaalista. Taalerin tulisikin näkemyksemme mukaan kiihdyttää omia toimia operatiivisen kannattavuutensa parantamiseksi (kulusäästöt), jotta tulosparannus ei nojaisi vain markkinatilanteen elpymiseen. 2022 ennusteemme heijastelevat paremmin Taalerin tulospotentiaalia, mutta nykyisen poikkeuksellisen heikon näkyvyyden vallitessa tähän nojaaminen ei ole perusteltua.
Osakkeenomistajien toivo lepää jälleen rakennejärjestelyissä
Taalerin kannalta koronakriisi tulee erittäin ikävään paikkaan. Yhtiö oli juuri päässyt operatiivisesti raiteilleen ja vahva tuloskäänne yhdessä Garantian todennäköisen irtaantumisen kanssa nosti osakkeen tuotto-odotuksen erinomaiseksi. Korona suistaa tulosjunan pahasti raiteiltaan ja vie pois osakkeen keskeisen kurssiajurin. Tulospohjaisesti osake on kallis ja edes 2021 vahvalla tulosparannuksella siinä ei ole oleellista nousuvaraa. Tulospohjainen nousuvara vaatiikin taakseen korkeampia tulosennusteita. Pidemmällä aikavälillä näemme osakkeessa edelleen selkeää potentiaalia ja tätä potentiaalia kuvastavat mm. osien summa (noin 8,2 euroa/osake) sekä historiallisen matala P/B-kerroin (1,3x). Pitkän aikavälin potentiaali nojaa etenkin Garantian irtaantumiseen. Vaikka pidämmekin Garantian irtaantumista seuraavan 12kk:n tähtäimellä suhteellisen todennäköisenä, ei se ole riittävä syy ostaa osaketta muiden kurssiajureiden loistaessa poissaolollaan. Huomautamme, että alennuksen suhteessa osien summaan ollessa poikkeuksellisen leveä, ei osakkeessa ole myöskään oleellista laskuvaraa ilman jatkuvaa markkinan heikentymistä nykytasolta. Osinkotuotto on Taalerin historiallisiin tasoihin nähden korkea (+5 %), mutta siihen on vaikea luottaa vakavaraisuuteen liittyvän epävarmuuden johdosta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 67,2 | 58,1 | 70,4 |
kasvu-% | −7,05 % | −13,56 % | 21,21 % |
EBIT (oik.) | 16,5 | 7,7 | 16,9 |
EBIT-% (oik.) | 24,56 % | 13,25 % | 24,00 % |
EPS (oik.) | 0,39 | 0,17 | 0,44 |
Osinko | 0,32 | 0,33 | 0,36 |
Osinko % | 3,80 % | 3,95 % | 4,31 % |
P/E (oik.) | 21,52 | 48,20 | 19,00 |
EV/EBITDA | 13,60 | 25,06 | 14,08 |