Nostamme Talenomin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme samalla tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 16,0 euroa). Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita noin 5 %, mikä on pääsyy tavoitehinnan laskun taustalla. Arviomme mukaan kannattavuuden skaalautuminen jäänee lähivuosina hieman aiempaa arviota loivemmaksi yhtiön kylväessä edelleen kansainvälisen kasvun siemeniä. Arvostustaso on edelleen erittäin korkea (2023e P/E 34x), mutta perusteltavissa tuloskasvunäkymällä (EPS >20 % vuosittain) ja vahvalla sijoitustarinalla.
Osake ei ole halpa, mutta tuotto-odotus on jälleen riittävällä tasolla
Talenomin osake on laskenut vajaat 20 % kuukaudessa ja samalla yhtiöön kohdistuvat odotukset ovat laskeneet merkittävästi. Samalla osakkeessa näkemämme yliarvostus on mielestämme poistunut, vaikka arvostus on edelleen korkea. Vuoden 2022e P/E on korkea 43x, mutta lähivuosien vahvalla tuloskasvulla arvostuskertoimet laskevat suhteellisen nopeasti ja näkyvyys Talenomin tuloskehitykseen on suhteellisen hyvä. Tässä vaiheessa vuotta tavoitehinnan asetannan kannalta tärkein vuosi on jo 2023, jolloin P/E laskee yhtiölle varsin kohtuulliselle tasolle 34x ja EV/EBIT on siedettävä 27x. Tästä eteenpäin pitkän aikavälin sijoittajan tuotto-odotus lähentelisi arviomme mukaan tuloskasvua. Pidemmän aikavälin tuloskasvuennusteelle laskettu PEG-luku on selvästi yli 2x, mutta pienasiakassegmentin ja kansainvälistymisen tuomat optiot tukisivat tuotto-odotusta merkittävästi positiivisessa skenaariossa. Näemme tällä tasolla osakkeen riski/tuotto-suhteen kohtuullisena ja palaamme Talenomin yleisesti vahvan defensiivisen ja kannattavan kasvun sijoitustarinan kyytiin.
Lähivuosien ennusteisiin pientä viilausta
Tulosennusteiden osalta iso kuva on pitkälti ennallaan ja odotamme Talenomilta edelleen voimakasta yli 20 %:n tuloskasvua vuosittain. Olemme kuitenkin laskeneet hieman ennusteitamme vuosien 2022-2023 kannattavuusparannuksen osalta, minkä takia tulosennusteemme laskivat noin 5 %. Odotamme Suomen liiketoiminnan kannattavuuden nousevan suhteellisen tasaisesti automatisaatioasteen mukana, mutta merkittävä osa parannuksesta jää Talenomin pitkän aikavälin kasvua tukevien investointien alle. Näitä ovat erityisesti kansainvälistyminen, pienasiakassegmentti (TiliJaska ja KontoKalle), rahoituspalvelut sekä automatisaatioasteen jatkuva nosto. Myös kustannusinflaatio aiheuttanee aiempaa enemmän harmia. Sijoitustarinan kannalta merkittävin tekijä ovat Ruotsin merkittävät kannattavuusparannukset yritysostojen integraation jälkeen, mikä voi vaatia aiempaa arviota enemmän aikaa sekä edelleen merkittäviä investointeja laajempien kirjanpitojärjestelmien lokalisointiin. Luottamuksemme Talenomin menestysmahdollisuuksiin Ruotsissa ei ole kuitenkaan muuttunut.
Pitkän aikavälin tarina on houkutteleva
Talenomin liiketoiminta on valtaosin jatkuvaa, defensiivistä, kannattavuus osin skaalautuvaa ja kilpailuedut vahvoja. Yhtiöllä on jo vahva asema kasvavalla, defensiivisellä ja murroksessa olevalla tilitoimistotoimialalla, jonka tulevaisuuden voittajiin yhtiö arviomme mukaan ainakin Suomessa kuuluu. Kasvutarinan ytimessä on se, että Talenom hyödyntää sen teknologista kilpailuetua yhä tehokkaammin ja suuremmalla skaalalla. Kasvu vahvistaa koko ajan jo nyt vahvaa kilpailuetua ja tarjoaa resursseja investointeihin. Kun tähän lisätään uudet mahdollisuudet pienasiakassegmentissä (TiliJaska) ja kansainvälisillä markkinoilla, sijoitustarina on erittäin houkutteleva. Selkeä haaste on ollut korkea arvostustaso, joka on nyt osakekurssin laskun jälkeen palannut ainakin siedettävälle tasolle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 65,2 | 82,2 | 96,0 |
kasvu-% | 12,43 % | 26,14 % | 16,76 % |
EBIT (oik.) | 12,9 | 15,2 | 18,8 |
EBIT-% (oik.) | 19,77 % | 18,46 % | 19,57 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,26 | 0,32 |
Osinko | 0,15 | 0,17 | 0,19 |
Osinko % | 1,00 % | 3,15 % | 3,58 % |
P/E (oik.) | 67,90 | 21,17 | 16,78 |
EV/EBITDA | 29,19 | 9,98 | 8,51 |