Talenomin Q2-tulos jäi hieman odotuksista liikevaihdon kasvun jäätyä vaisuksi. Näkymissä ei ole tapahtunut suuria muutoksia ja ohjeistus vuodelle 2020 on ennallaan, mutta yhtiö kertoi lanseeraavansa pienasiakaskonseptin Q3-katsauksen yhteydessä. Emme ole tehneet merkittäviä ennustemuutoksia, mutta osakkeen arvostustaso on noussut historiallisen korkeaksi. Arvostustasoa (2020e P/E 42x) onkin jo hankala perustella erityisesti, kun yhtiön tuloskasvu on hidastunut selvästi viime vuosina. Vahvaa tuloskasvutarinaa on kuitenkin vaikea myydä, ja nostamme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 8,2 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme.
Kasvu hidastui, mutta koronakausi heijastui myös kuluihin
Talenomin liikevaihto kasvoi Q2:lla 11,8 % vertailukaudesta, mistä yhtiön mukaan vain noin puolet oli orgaanista. Odotuksista jäänyt kasvuvauhti on Talenomille vaisu, ja herättää jossain määrin huolia myös ydinliiketoiminnan kehityksestä. Taustalla oli volyymipohjaisen liikevaihdon lasku erityisesti palkanlaskennassa, kun koronan takia asiakkaat lomauttivat henkilöstöä. Toisaalta koronalla oli odotetusti myös positiivisia vaikutuksia kulurakenteeseen, kun mm. matkustuskulut laskivat ja rekrytoinnit olivat välillä jäissä. Näin Q2-liikevoitto 3,6 MEUR ja ylsi lähelle 3,7 MEUR:n odotuksia. Kokonaisuudessaan Q2-tulos oli kohtuullisen hyvä suoritus haastavassa ympäristössä, mutta jäi kuitenkin kokonaisuudessaan markkinoiden odotuksista.
Ohjeistus ennallaan, pienasiakaskonsepti lanseerataan lokakuussa
Talenom toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan 2020 liikevaihto on 64-68 MEUR ja liikevoitto 12-14 MEUR. Q2:n jälkeen omat ennusteemme ovat hakeutuneet kohti ohjeistuksen keskipistettä, mutta muutokset jäivät pieniksi. Suurempi mielenkiinto kohdistui kuitenkin lähivuosien näkymiin, joiden suhteen saimme pieniä päivityksiä: 1) uusmyynti on onnistunut koronakaudella suhteellisen hyvin, mutta yhtiö on jäljessä koronaa edeltäviä tavoitteita, ja 2) yhtiö aikoo lanseerata odotetun pienasiakaskonseptin Q3-tulosjulkistuksen yhteydessä lokakuussa. Yhtiön johto puhui edelleen pienasiakaskonseptista erittäin luottavaisesti, mutta tietoa tästä annettiin edelleen varovaisesti. Ainakin yksi kilpailuelementti on digitaalinen etämyyntikanava, jolla yhtiö pyrkii saavuttamaan vahvemman aseman pienyhtiösegmentillä (kattaa noin 40 % tilitoimistomarkkinasta). On kuitenkin tärkeää ymmärtää, että pienasiakaskonsepti (kuten myös rahoitusliiketoiminta ja Ruotsi) ovat pitkän aikavälin hankkeita eikä näistä yhdestäkään kannata odottaa konsernin mittakaavassa merkittävää (tulos)kasvua vielä ensi vuonna.
Arvostus on noussut historiallisen korkeaksi samalla, kun tuloskasvu tökkii
Talenomin osake ja arvostustaso kolkuttelevat huippuja, vaikka yhtiön tuloskasvu on hidastunut selvästi viime vuosina. Edellisen 12 kk:n EPS-kasvu oli nyt vain 7 % (v/v), kun Q4’18 huippu oli 69 %. Vertailu ei toki ole täysin reilu, koska Q2:lla tulosta painoi korona ja yhtiö on avannut jaksolla uusia mahdollisuuksia. Nyt 2020e P/E on silti yli 40x (historiallinen keskiarvo ~20x) siitä huolimatta, että tuloskasvuennusteiden trendi on ollut laskussa. Vaikka odotamme Talenomin 2020-2023 EPS-kasvun olevan edelleen noin 23 % (CAGR), on pidemmän aikavälin PEG-kerroin nyt noin 1,8x (historiallisesti noin 1x). Talenomin erinomainen pitkän aikavälin tarina on toki voimassa ja innostuksen vallitessa osakekurssi voi nousta edelleen, mutta mielestämme osake on tällä hetkellä liian kallis ostoihin. Puhtaasti arvostuksen puolesta jopa negatiivisempi näkemys voisi olla perusteltu, mutta tuloskasvun mukana arvostus voi normalisoitua suhteellisen nopeasti ja ehkäpä uusi arvostustaso on ”uusi normaali”. Lisäksi edessä on pian pienasiakaskonseptin lanseeraus, mikä voi muuttaa lähivuosien tuloskasvunäkymää.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 58,0 | 66,4 | 77,7 |
kasvu-% | 18,59 % | 14,62 % | 17,00 % |
EBIT (oik.) | 10,4 | 12,9 | 15,9 |
EBIT-% (oik.) | 17,96 % | 19,46 % | 20,50 % |
EPS (oik.) | 0,18 | 0,22 | 0,28 |
Osinko | 0,13 | 0,14 | 0,17 |
Osinko % | 1,67 % | 2,50 % | 2,97 % |
P/E (oik.) | 41,05 | 24,98 | 20,20 |
EV/EBITDA | 17,60 | 11,50 | 9,59 |