Talenomin Q3-tulosjulkistuksessa huomio keskittyi uuteen pienasiakkaille suunnattuun TiliJaska -alustaan sekä päivitettyyn visioon, johon oli nostettu vahvasti pankkipalvelut ja kansainvälistyminen. Suhtaudumme suunnitelmiin varovaisen positiivisesti ja nostimme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 9,0 €), mutta jäämme odottamaan pääomamarkkinapäivää ennen johtopäätöksiä tulevaisuuden kasvuajureista. Samalla ydinliiketoiminnan kasvu kuitenkin yskähtelee ja arvostus on haastava (2021e P/E 37x), joten toistamme vähennä-suosituksen.
Q3-tuloksessa ei suuria yllätyksiä, näkymät ennallaan
Talenomin liikevaihto kasvoi Q3:lla 14,8 MEUR:oon eli noin 10 %, kun odotimme noin 13 %:n kasvua. Kasvusta noin puolet kasvusta oli orgaanista, joten ydinliiketoiminnan kasvu on hidasta yhtiön historiaan nähden. Taustalla on koronapandemian vaikeuttama uusmyynti sekä pandemian takia laskeneet transaktiovolyymit (noin 30 % liikevaihdosta). Sitä vastoin kannattavuus oli erittäin hyvällä tasolla liikevoittomarginaalin noustua 21,2 %:n tasolle (Q3’19: 17,4 %, ennuste 19,2 %), mistä voi osittain kiittää koronapandemiaa. Vahvan kannattavuuden ansiosta Q3-liiketulos (3,1 MEUR) oli hieman ennustettamme (2,9 MEUR) korkeampi. Talenom piti odotetusti ohjeistuksensa vuodelle 2020 ennallaan: liikevaihdon odotetaan olevan 64-68 MEUR ja liikevoiton odotetaan olevan 12-14 MEUR.
Mielenkiintoinen pienasiakaskonsepti ja kunnianhimoinen vision kirkastaminen
Talenom julkisti Q3:n yhteydessä odotetusti pienasiakaskonseptin, joka varastikin valtaosan huomiosta tilaisuudessa. Talenom lähtee valloittamaan asemia pienasiakasmarkkinalla (noin 40 % Suomen markkinasta) TiliJaska Freemium -alustalla, joka tarjoaa pienasiakkaille ilmaisen kirjanpitosovelluksen, pankkipalvelut (IBAN-tilit ja kortit) sekä joustavat tilitoimistopalvelut asiakkaan tarpeiden mukaan. Samalla Talenom lähtee haastamaan myös kevytyrittäjäkenttää, ja tarjontaa on asiakkaan kasvaessa periaatteessa pörssiyhtiölle asti. Strategisesti tärkeää on kohdemarkkinan merkittävä laajeneminen sekä kasvuyhtiöiden tavoittaminen niiden alkuvaiheessa. TiliJaska -alusta on pitkälle automatisoitu, ja periaatteessa sillä voi tehdä kirjanpitoa itsenäisesti. Transaktiomäärien kasvaessa ja/tai kirjanpidon monimutkaistuessa tarkoituksena on kuitenkin nostaa palvelutasoa ja sitä kautta palkkioita. Konseptiin liittyvät vahvasti uudet pankkipalvelut, joiden kautta kokonaisuus saadaan kattavammaksi ja automaatiota syvennettyä. Pankkipalvelut oli hieman yllättäen nostettu myös uuteen visioon: Talenom haluaa tarjota ylivoimaiset tilitoimisto- ja pankkipalvelut pk-yrityksille. Lisäksi visioon oli tuotu voimakkaasti yhtiön kansainvälistymispyrkimykset Eurooppaan, joten kunnianhimoa Talenomilta ei puutu. Uusista lähdöistä huolimatta lähivuosien tulosennusteissamme (EPS-kasvu 2020-2023e CAGR: 22 %) ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia.
Arvostus sisältää jo oletuksen vahvasta tuloskasvusta lähivuosina
Talenomin sijoitustarina on ollut Suomessa vakuuttava, eikä yhtiön menestymismahdollisuuksia pidä väheksyä myöskään Euroopassa. Silti markkinat ovat mielestämme hinnoitelleet osakkeeseen (2021e P/E 37x ja EV/EBIT 29x) jo todella kovia odotuksia huomioiden, että tulevaisuuden kasvuajurit vaativat hyvässäkin tapauksessa vuosia aikaa ja samalla ydinliiketoiminnan kasvu on ainakin väliaikaisesti hidastunut selvästi. Kansainvälistyminen tuo mukanaan myös uusia riskejä, ja ulkomailta löytyy mahdollisesti myös kovempia haastajia yhtiölle. Vaikka tarttumapintaa uuteen konseptiin ja visioon saatiin kohtuullisesti, jäämme toistaiseksi odottavalle kannalle ja haemme lisätietoja uusista lähdöistä pian (11.11.) järjestettävältä pääomamarkkinapäivältä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 58,0 | 66,0 | 78,0 |
kasvu-% | 18,59 % | 13,88 % | 18,20 % |
EBIT (oik.) | 10,4 | 13,2 | 15,9 |
EBIT-% (oik.) | 17,96 % | 20,04 % | 20,40 % |
EPS (oik.) | 0,18 | 0,23 | 0,28 |
Osinko | 0,13 | 0,15 | 0,17 |
Osinko % | 1,67 % | 2,80 % | 3,10 % |
P/E (oik.) | 41,05 | 23,53 | 19,33 |
EV/EBITDA | 17,60 | 10,76 | 9,19 |