Copyright © 2019. Inderes Oy. All rights reserved.

Tallink: Matka selville vesille on myrskyinen

Analyytikon kommentti 11.05.2020 5:45 Tallink
Yhtiö: Tallink
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 0.65 EURTavoitehinta päivitetty: 6.5.2020
Kurssi: 0.69 EURKurssi hetkellä: 11.5.2020 - 5:30

Toistamme Tallinkin vähennä-suosituksen ja tavoitehintaamme 0,65 eurossa yhtiön Q1-tuloksen jälkeen. Yhtiön Q1-tulos oli odotuksiamme hieman heikompi ja koronavirus vaikutti jo yhtiön alkuvuoden liiketoimintaan, mutta kovin koettelemus on mielestämme vielä yhtiöllä edessä. Laivaliikenteen rajoituksia pikku hiljaa puretaan, mutta välttämättömän matkustamisen salliminen on laiha lohtu yhtiölle, kun turismimatkoja ei epävarmuuden ja rajoitusten takia tehdä. Matka selville vesille tulee olemaan myrskyinen eikä matkalipun hinta mielestämme vielä kompensoi kaikkia riskejä, jotta voisimme suositella laivaan astumista.

Q1-tulos hieman odotuksiamme heikompi

Tallinkin torstai-iltana julkistama Q1-tulos oli kausiluonteisesti heikko ja jäi lisäksi ennusteistamme hieman. Yhtiön liikevaihto laski vertailukaudesta 13 %, kun ennustimme noin 16 %:n laskua. Oikaistu liikevoitto jäi kuitenkin ennusteistamme selvemmin odotuksia suurempien tappioiden vuoksi. Näkymät ja kommentit viestivät odotetusti epävarmuutta markkinatilanteen kehityksestä, mitä jo huhtikuun lähes olemattomat matkustajavolyymit viestivät. Merkittävimpien viranomaisten rajoitusten purun tulisi helpottaa yhtiön tilannetta, mutta välttämättömän matkustamisen salliminen ei itsessään tilannetta käännä kohti normaalia. Lyhyellä  aikavälillä keskiössä on yhtiön maksuvalmiuden ja taloudellisen tilanteen turvaaminen ja yhtiö kertoikin käyvänsä neuvotteluja rahoituksesta eri kumppaneiden kanssa.

Ennusteissa ei isoja muutoksia

Emme tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme Q1-tuloksen jälkeen. Tänä vuonna arvioimme Tallinkin liiketoiminnan kärsivän merkittävästi koronaviruksen myötä tulleista matkustusrajoituksista ja ihmisten epävarmuudesta matkustamista kohtaan. Osaltaan Tallinkia voi kuitenkin tukea lähialueen matkustamisen suosio koronan jälkeen, mutta tämä ei näy mielestämme lähikvartaalien aikana. Arvioimme ennusteissamme matkustajavolyymien laskevan kuluvana vuonna noin 34 % vertailukaudesta sillä oletuksella, että rajoituksia puretaan ja ihmiset matkaavat taas jossain määrin korkean sesongin aikaan (Q3). Odotamme Tallinkin liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna nyt 33 % noin 641 MEUR:oon (aik. 630 MEUR) ja oikaistun liikevoiton olevan -57,7 MEUR tappiollinen (aik. -56,3 MEUR). Ensi vuodelle odotamme matkustajavolyymien palautuvan ja liikevaihdon nousevan, mutta paluu normaaliin voi mielestämme alkaa vasta vuoden 2022 aikana. Epävarmuus tilanteen kestosta ja sen vaikutuksesta pidemmän aikavälin kysyntään on kuitenkin suurta. On hyvin mahdollista, että kysyntä matkustamiselle tautien pelossa vähenee rakenteellisesti jossain määrin ja paluu normaaleille tasoille kestää odotuksiamme pidempään. Myös yhtiön mielestä tilanteen paluu normaaliin voi kestää 2-4 vuotta.

Q1 ei muuttanut arvostuskuvaa

Kuluva vuosi on Tallinkilla menetetty ja arvostus on monilla mittareilla negatiivinen. Vuodelle 2021 osakkeen arvostus laskee (2021e: P/E: 22x, EV/EBITDA: 8x), mutta hyväksymällämme arvostushaarukalla (EV/EBITDA: 7-9x, P/E: 14-16x) osakkeen nousuvara on vähäinen. Osinkotuotto on ennusteillamme lähivuosien aikana nollissa eikä tuotto-odotus saa siitä tukea. Suhteellisen ennustettavalle liiketoiminnalle DCF-laskelman arvo (0,7 euroa) ja historiaan nähden alhainen tasearvostus (2020e P/B: 0,6x vs. 2002-2020 ka.: 0,8x) tukevat kuitenkin osaketta. Mielestämme riskit tilanteen kehityksestä sekä sen aiheuttamista taloudellisista vaikutuksista painavat vaakakupissa myrskyisän matkan mahdollisuuksia enemmän, minkä vuoksi pysyttelemme vielä osakkeen suhteen rannalla.

Analyytikko / Kirjoittaja

Olli Koponen

Olli Koponen

Analyytikko

Lisätiedot

Tallink-konserni on yksi pohjoisen Itämeren alueen suurimmista matkustaja- ja rahtiliikennevarustamoista. Yrityksellä on yhteensä 14 alusta ja se liikennöi Tallink- ja Silja Line -brändeillä seitsemällä reitillä. AS Tallink Grupp työllisti yli 7 000 henkilöä ja kuljetti yli 9,8 miljoonaa matkustajaa ja 380 000 rahtiyksikköä vuonna 2019. AS Tallink Grupp on listattu Tallinnan pörssissä vuodesta 2005 ja Helsingin pörssissä joulukuusta 2018 alkaen. www.tallink.com

Tunnusluvut 2019 2020e 2021e
Liikevaihto 949,1 640,7 824,9
- kasvu-% -0,1% -32,5% 28,7%
Liikevoitto (EBIT) 74,9 -57,7 40,4
- EBIT-% 7,9% -9,0% 4,9%
EPS (oik.) 0,07 -0,11 0,03
Osinko 0,00 0,00 0,00
P/E (oik.) 13,2 -6,1 22,3
EV/EBITDA 7,0 30,6 7,6
Osinkotuotto-% 0,0% 0,0% 0,0%
Uusimmat ennusteet