Tallink: Matkustajavolyymien elpyminen hidastuu
Tallink julkaisi maanantaina syyskuun liikenneraporttinsa, joka oli hieman odotuksiamme heikompi matkustajamäärien jäädessä aavistuksen ennusteistamme. Loppujen lopuksi Q3:n matkustajamäärät olivat noin 15 % alle ennusteemme, mutta tärkeimmällä Viro-Suomi reitillä lähes täsmälleen odotuksiemme mukaisesti noin 40 % alle vertailukauden. Negatiivista raportissa oli, että matkustajavolyymien elpymisen kulmakerroin on kääntynyt jälleen selvästi heikompaan suuntaan (heinä: -50 %, elo: -55 %, syys: -66 %), eikä volyymit näytä nousevan yhtä nopeasti kuin aikaisemmin odotimme. Syksyn mittaan lisääntyneet matkustamisen välttämissuositukset sekä myös uudet rajoitukset Suomea tai muita maita kohtaan eivät myöskään helpota yhtiön taivalta. Riskitaso on yhtiössä korkealla eikä arvostus anna mielestämme tarpeeksi suurta turvamarginaalia positiiviselle suositukselle. Laskemme ennustemuutoksia heijastellen tavoitehintamme 0,65 euroon (aik. 0,70 euroa) säilyttäen vähennä-suosituksemme.
Matkustajavolyymit elpyvät odotuksia hitaammin
Syyskuussa Tallinkin matkustajamäärät laskivat vertailukaudesta 66 %:lla. Yhtiölle tärkeimmällä Viro-Suomi reitillä matkustajamäärät olivat noin 56 % laskussa, mikä oli selvästi vahvin suoritus yhtiön reiteistä. Matkustusrajoitteista kärsineellä Suomi-Ruotsi -reitillä matkustajamäärät olivat noin 70 % alle vertailukauden ja Viro-Ruotsi reitillä noin 85 %. Latvia-Ruotsi -reitin matkustajamäärät olivat yli 90 % alle vertailukauden reitillä ollessa vain muutamia matkoja. Q3 on samalla yhtiön liikenneraporttien osalta syyskuun lukujen jälkeen paketissa. Matkustajavolyymit laskivat 56 % jääden ennusteistamme kokonaisuudessaan noin 15 %. Yhtiölle tärkeimmän Viro-Suomi -reitin 40 %:n matkustajavolyymilasku oli täsmälleen odotuksiemme mukainen ja Suomi-Ruotsikin jäi lopulta vain 2,5 % ennusteestamme. Latvia-Ruotsi ja Viro-Ruotsi olivat kuitenkin odotuksiimme nähden suuria pettymyksiä. Rahdin osalta Q3:lla volyymit laskivat 2 % vertailukaudesta jääden ennusteestamme noin 5 %:lla. Rahti näyttäisi pitävän pintansa epävarmassa tilanteessa suhteellisen hyvin, mutta sen osuus yhtiön liikevaihdosta on historiallisesti ollut noin 10 % tienoilla, jolloin matkustajamäärillä on isompi vaikutus kokonaiskuvaan.
Laskimme ennusteitamme lähivuosille
Odotuksia heikommat matkustajavolyymit laskivat ennusteitamme lähivuosille noin 10 %:lla yhdessä huonompaan suuntaan kehittyneen toimintaympäristön kanssa. Tänä vuonna arvioimme Tallinkin liiketoiminnan kärsivän merkittävästi koronaviruksen myötä tulleista matkustusrajoituksista ja ihmisten jatkuneesta epävarmuudesta matkustamista kohtaan. Osaltaan Tallinkia tukee lähialueen matkustamisen suosio, mistä on ollut merkkejä nähtävissä Tallinkin uusilla reiteillä, mutta nyt syksyn mittaan tämäkin oljenkorsi näyttää ohuelta. Arvioimme ennusteissamme matkustajavolyymien laskevan kuluvana vuonna noin 50 % vertailukaudesta. Oletuksena ennusteessa on, että matkustajavolyymit lähtevät elpymään Q4:llä Q3:n tasosta, mutta maltillisesti. Odotamme Tallinkin liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna nyt 43 % noin 538 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton olevan 68 MEUR tappiollinen. Ensi vuodelle odotamme matkustajavolyymien palautuvan ja liikevaihdon nousevan, mutta paluu kohti normaalimpia liike- ja volyymitasoja kestää arviomme mukaan aina vuoteen 2022 asti.
Arvostus on haastava riskien valossa
Kuluvana vuonna Tallinkin tulos tulee olemaan arviomme mukaan negatiivinen ja katseemme ovat jo seuraavissa vuosissa. Vuodelle 2021 osakkeen arvostus laskee (2021e: P/E: 21x, EV/EBITDA: 7x), mutta on hyväksymäämme arvostushaarukkaan (EV/EBITDA: 7-9x, P/E: 14-16x) nähden vielä koholla. Osinkotuotto on ennusteillamme lähivuosien aikana nollissa, eikä tuotto-odotus saa myöskään siitä tukea. Historiaan nähden alhainen tasearvostus (2020e P/B: 0,6x vs. 2008-2020 ka.: 0,8x) ja DCF-laskelman arvo (1,4 euroa) tukevat osaketta, mutta liiketoiminnan riskitekijät ja heikko näkyvyys huomioiden arvostuksen turvamarginaali on vielä liian ohut ostoille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Tallink Grupp
Tallink Grupp harjoittaa merenkulkua. Yrityksen tärkein liiketoiminta koostuu matkustajaliikennöinnistä sekä siihen liittyvien muiden palveluiden tarjoamisesta. Pääliiketoiminnan ohella Tallink Grupp tarjoaa myös suurten tavarakuljetusten käsittelyä eri teollisuuden toimijoille. Tallink liikennöi Suomen, Baltian sekä Venäjän markkinoilla. Pääkonttori sijaitsee Tallinnassa.
Lue lisää yhtiösivulla