Copyright © 2019. Inderes Oy. All rights reserved.
Etsi
Käyttäjätili

Hei!

Luo ilmainen tili jotta voit seurata yrityksiä, osallistua foorumin keskusteluun sekä kommentoida meidän sisältöä. Valitse sinulle sopivin tili.

Oliko sinulla jo tili?

Kirjaudu sisään
Yhtiö: Terveystalo
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 12.20 EUR
Kurssi: 11.94 EURKurssi hetkellä: 14.2.2020 - 6:00

Tarkistamme tavoitehintamme 12,2 euroon (aik. 12,9 euroa) ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön orgaaninen kasvu jatkui Q4:llä erinomaisena, mutta kulujen skaalautumisen oltua odotuksiamme hitaampaa tulosparannus jäi odotuksistamme. Laskimme hieman lähivuosille ennustamamme tuloskasvun kulmakerrointa. Ennustelaskujen myötä yhtiön positiiviset näkymät on jo hinnoiteltu osakekurssiin 12 kuukauden tähtäimellä. Vaikka vahvojen kysyntäajurien ja yhtiön laadun myötä pitkän ajan sijoitustarina on edelleen houkutteleva, siirrymme odottelemaan paremman tuotto-odotuksen tarjoavaa ostopaikkaa.

Myynti oli jälleen erinomainen, tulosparannus jäi kuitenkin hieman odotuksista

Terveystalon liikevaihto kasvoi Q4:llä 270 MEUR:oon (+37 %) ollen lähellä odotuksiamme. Kasvu oli jälleen laaja-alaista, sillä yritysasiakkaiden myynti kasvoi 6 %:lla, yksityisasiakkaiden myynti 18 %:lla sekä julkisen puolen myynti 247 %:lla. Näistä viimeisin selittyi pitkälti Attendo-yritysostolla sekä kuntien työterveyksien ostoilla. Myynnin jakauma heikkeni vahvaan vertailukauteen nähden sen painotuttua vastaanottotoimintaan ja myös yhtiön digipanostukset toivat odotuksiamme enemmän kuluja. Oikaistu EBITA nousi 32,3 MEUR:oon (Q4’18: 27,1 MEUR), mutta alitti ennustamamme 34,7 MEUR. Raportoitu osakekohtainen tulos nousi 0,13 euroon (Q4’18: 0,08 euroa) alittaen hieman ennusteemme 0,14 euroa. Kahdessa erässä maksettava osinko 0,26 euroa/osake ylitti puolestaan 0,20 euron/osake ennusteemme.

Laskimme hieman ennustamamme tuloskasvun kulmakerrointa

Yksityis- ja yritysasiakkaiden myynnin ennustamme kasvavan 2020 edelleen vahvasti noin 5-6 %:lla, mutta ennustamme julkisten asiakkuuksien liikevaihdon laskevan 2 %:lla johtuen vuoden alussa päättyneistä Iisalmen sairaalan päiväkirurgian (3 MEUR), Tohmajärven (19 MEUR) ja Puolangan (14 MEUR) ulkoistussopimuksista. Osa näistä ulkoistuksista korvautuu ennusteessamme pienemmillä sopimuksilla, sillä kuntien tarve kumppanuuksille on edelleen vahvana olemassa. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme noin 4 %:lla, sillä yhtiön tulosvipu ei Q4:llä yltänyt enää kohonneisiin odotuksiimme. Päivitetyillä ennusteillamme 2020 liikevaihto kasvaa 4 % 1067 MEUR:oon ja EBITA-% nousee 11,7 %:iin (2019: 11,1 %) ja EPS 0,50 euroon (2019 0,46 euroa). Vuonna 2021 liikevaihto kasvaa ennusteessamme 5 % 1118 MEUR:oon, EBITA-% 12,2 %:iin ja EPS 0,57 euroon.

Pitkän ajan sijoitustarina edelleen houkutteleva, mutta arvioimamme 12 kk nousuvara on syöty loppuun

Päivitetyillä ennusteillamme Terveystalon 2020e ja 2021e P/E-luvut 24x ja 21x ovat absoluuttisesti hyvin korkeita. Toisaalta korkean velkavivun sekä kassavirtaan vaikuttamattomat korkeat PPA-poistot huomioivat 2020e ja 2021e EV/EBITDA-kertoimet 11x ja 10x ovat mielestämme edelleen lähellä neutraaleja tasoja. Kokonaisuutena yhtiön arvostus suhteessa laskeneisiin tuloskasvuennusteisiimme on noussut hieman yli hyväksymämme tason. Sijoittajan seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus rajoittuu arviomme mukaan pitkälti osinkoon, sillä normalisoituvat arvostuskertoimet hautaavat alleen odottamamme noin 10 %:n tuloskasvun. Vaikka lyhyen aikavälin tuotto-odotus jääkin arviomme mukaan laimeaksi, pidämme yhtiön pitkän ajan sijoitustarinaa edelleen houkuttelevana, sillä yhtiö kuuluu eittämättä sektorin eliittiin. Suhteessa verrokkiryhmään pidämme nykyisiä noin 20 %:n preemiota P/E-kertoimilla sekä 10 %:n preemiota EV/EBITDA-kertoimilla perusteltuna, mutta emme näe niissä nousuvaraa.

Käy kauppaa. (Terveystalo)

Analyytikko / Kirjoittaja

Olli Vilppo

Olli Vilppo

Analyytikko

Lisätiedot

Terveystalo on Helsingin pörssissä listattu julkinen osakeyhtiö, jolla on vahva suomalainen omistus. Terveystalo on liikevaihdoltaan ja verkostoltaan Suomen suurin terveyspalveluyritys. Yhtiö tarjoaa monipuolisia perusterveydenhuollon ja erikoissairaanhoidon palveluja yritys- ja yksityisasiakkaille ja julkiselle sektorille. Valtakunnallinen verkostomme kattaa noin 260 toimipaikkaa eri puolilla Suomea. Toimipaikkaverkostoa täydentävät ympäri vuorokauden saatavilla olevat digitaaliset palvelut. Vuonna 2018 Terveystalossa asioi 1,2 miljoonaa yksittäistä asiakasta.

inderesTV

Tunnusluvut 2019 2020e 2021e
Liikevaihto 1 030,7 1 067,0 1 117,5
- kasvu-% 38,4% 3,5% 4,7%
Liikevoitto (EBIT) 81,4 96,3 107,4
- EBIT-% 7,9% 9,0% 9,6%
EPS (oik.) 0,46 0,50 0,57
Osinko 0,26 0,28 0,30
P/E (oik.) 24,3 23,8 20,8
EV/EBITDA 11,6 10,9 10,0
Osinkotuotto-% 2,3% 2,3% 2,5%
Uusimmat ennusteet