Tikkurila julkaisi keskiviikkona lyhennetyn Q1-liiketoimintakatsauksen, joka jäi sekä vertailukauden että markkinaodotusten alle. Negatiivisia ennustemuutoksia heijastaen laskemme tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 15,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen.
Liikevaihto laski 5 % ja oli 130 MEUR (konsensus 137 MEUR). Liikevaihto laski laaja-alaisesti kaikissa yhtiön suurimmissa toimintamaissa Suomi (-5 %), Ruotsi (-3 %) ja Venäjä (-20 %). Puolassa liikevaihto kasvoi (+29 %). Heikko liikevaihto johtui alhaisista myyntivolyymeistä, mutta myös euron vahvistuminen Ruotsin kruunua ja Venäjän ruplaa vastaan vaikuttivat negatiivisesti. Yhtiö mainitsi myös kevään ja ennakkotoimitusten viivästymisten vaikuttaneen Pohjoismaissa negatiivisesti myyntivolyymeihin. Tikkurila myi vuoden 2017 lopussa Balkanin liiketoimintonsa, joka myös laski liikevaihtoa vertailukaudesta.
Oikaistu liikevoitto laski 3,6 MEUR:oon (Q1’17: 5,2 MEUR), mikä jäi selvästi 7,7 MEUR:n konsensusennusteen alapuolelle. Tämän lisäksi yhtiö tiedotti kirjanneensa Q1:lle Saksan liiketoiminnan lopettamisesta 3,6 MEUR:n kuluvarauksen, joka laskee raportoidun liikevoiton nollatasolle. Heikkoa tulosta selittää matalan liikevaihdon lisäksi raaka-ainekustannusten voimakas nousu, jota yhtiö ei onnistunut täysimääräisesti kompensoimaan hinnankorotuksista huolimatta. Vaikka yhtiö mainitsi raaka-aineiden hintojen nousun jatkuneen viime vuotta hitaammin, oli raaka-aineiden saatavuudessa ollut ongelmia, mikä ei kuulosta hyvältä loppuvuoden tuloskehityksen kannalta.
Tikkurila toisti ohjeistuksen, jonka mukaan 2018 liikevaihdon arvioidaan säilyvän edellisvuoden tasolla (582 MEUR) ja oikaistun liikevoiton arvioidaan paranevan (28,8 MEUR). Q1-raportilla on koko vuoden mittakaavassa pieni merkitys, sillä tilikauden tulos tehdään pääosin Q2 ja Q3 ulkomaalauskaudella. Koska vuoden 2017 kesäsesonki meni ERP-ongelmien takia penkin alle, on yhtiöllä hyvät mahdollisuudet lyödä todella heikot vertailukauden luvut. Laskimme liikevaihtoennusteemme 577 MEUR:oon (aik. 582 MEUR) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 42 MEUR:oon (aik. 46 MEUR). EPS-ennusteemme laski Saksan liiketoiminnan myynnistä aiheutuvan kuluvarauksen myötä 0,59 euroon (aik. 0,77 euroa). Tikkurilan liikevoittomarginaali tulee arviomme mukaan jäämään tänä vuonna 7 %:n tasolle, kun yhtiön historiallinen taso on ollut noin 10-11 %. Yhtiö tiedotti viime vuonna aloittavansa tuoteportfolion ja tuotanto- ja logistiikkaverkoston optimoinnin sekä merkittävät kustannustehokkuutta parantavat toimenpiteet, joiden avulla yhtiö pyrkii 30 MEUR:n kustannussäästöihin. Sen lisäksi, että yhtiö on hankkiutunut eroon joistakin tappiollisista maaorganisaatioista (Saksa ja Balkan) ja tiedottanut rakentavansa (ja sulkevan) yhden tehtaan Venäjällä, emme ole kuulleet tarkempaa suunnitelmaa siitä, kuinka tulos nostetaan takaisin taloudellisten tavoitteiden mukaiselle tasolle (EBIT yli 12 %). Yhtiön laajamittaiseen rakennemuutos- ja tehostamisohjelman läpiviemiseen liittyvät kustannukset ja hyödyt ovat mielestämme vielä pahasti hämärän peitossa, mikä osaltaan nostaa yhtiön tulosparannukseen liittyvää riskiprofiilia.
Vaikka odotamme 2018 liikevoittomarginaalin kaksinkertaistuvan viime vuodesta 7 %:iin ja palaavan vuosien 2019-2020 aikana 9-10 %:n tasolle, ei mielestämme osakkeen arvostus viime aikaisesta kurssilaskusta huolimatta näytä vieläkään houkuttelevalta. Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 23x ja 18x. Vastaavien vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat 13x ja 11x. Tulospohjainen arvostus on myös Tikkurilan verrokkiryhmän ja yhtiön oman historiallisen tason yläpuolella. Tikkurilan tuloskunto ja tase eivät puolla osingon pitämistä 0,80 euron tasolla, jolla se on pysynyt vuosien 2013-2017 aikana, mutta yhtiö näytti tänäkin keväänä pitävän siitä kiinni, vaikka osingonjakosuhde nousi yli 300 %:iin. Olemme pitäneet lähivuosien osinkoennusteemme 0,80 eurossa, mikä tarkoittaa 130 %:n ja 90 %:n osingonjakosuhdetta. Osinko tarjoaa nykykurssiin nähden 5,1 %:n osinkotuottoa, mutta sijoittajien kannattaa huomata, ettei tämän tasoinen osinko ole kestävä, ellei yhtiön tulos parane näiltä tasoilta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille