Tarkistamme Titaniumin tavoitehinnan 13,0 euroon (aik. 12,0€) ja toistamme vähennä-suosituksen. H2-raportti oli lopulta varsin yllätyksetön ja ennusteemme ovat pysyneet lähes ennallaan. Odotamme yhtiöltä edelleen tervettä tuloskasvua hoivakiinteistömarkkinan lyhyen aikavälin haastavista näkymistä huolimatta. Osakkeen arvostus on mielestämme edelleen haastava ja nykykurssi ei ota tarpeeksi huomioon yhtiön korkeaa riskitasoa. Laaja raporttimme on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.
H2 jäi hieman odotuksista
H2-liikevaihto oli vertailukauden tasolla 10,3 MEUR:ssa jääden 11,1 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihtoalitus tuli arviomme mukaan Hoivarahaston odotuksia matalammista transaktio- sekä tuottopalkkioista. Näin ollen liikevaihtoalitus on merkitykseltään varsin lievä ja yhtiön tarinan kannalta keskeiset jatkuvat hallinnointipalkkiot olivat arviomme mukaan linjassa odotuksiemme kanssa. Yhtiön kulurakenteessa ei ollut yllätyksiä ja kulurakenne pysyi erittäin tiukkana. Näin ollen liikevaihtoalitus valui suoraan läpi tuloslaskelman alimmille riveille ja konserniliikearvon poistoista oikaistu liikevoitto oli 5,8 MEUR jääden 6,5 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiö jakoi odotetusti tuloksestaan valtaosan ulos osinkoina ja osinkoehdotus on 0,81 euroa (2020e: 0,83e).
Odotamme tervettä tuloskasvua lähivuosilta
Vaikka Hoivarahaston lyhyen aikavälin näkymä onkin kireästä kohdehankintamarkkinasta johtuen hankala, tulee Hoivarahasto pitämään konsernin liikevaihdon noin 10 %:n kasvussa lähivuodet. Yhtiön kulurakenne pysyy erittäin tiukkana ja näkemyksemme mukaan yhtiöllä on edellytykset ylläpitää erinomaista lähes 60 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia tulevina vuosina. Näin ollen tuloskasvu tulee lähivuosina pitkälti liikevaihdon kasvun kautta ja liikearvopoistoista oikaistu EPS kasvaa lähivuodet hieman yli 10 %:n tahtia. Vaikka Titaniumin riippuvuus Hoivarahastosta säilyykin erittäin korkealla, tulee yhtiön palkkiotuottojen jakauma jatkamaan parantumistaan painopisteen siirtyessä ennustettaviin hallinnointipalkkioihin. Pidemmällä aikavälillä Hoivarahaston kasvu uhkaa nykyisellä palkkiorakenteella hyytyä ja yhtiön olisikin ensiarvoisen tärkeää onnistua laajentamaan tuote- ja palvelutarjontaansa tulevan kasvupohjan rakentamiseksi. Yhtiön voitonjako pysyy ennusteissamme hyvin vuolaana ja ennustamme Titaniumin jakavan valtaosan tuloksestaan ulos omistajille.
Arvostuksessa otetaan liikaa etukenoa
Titaniumin arvoa haarukoitaessa annamme yhtä suuret painoarvot kassavirtalaskelmalle sekä verrokkiryhmään pohjaavalle arvostukselle. Molemmat menetelmät antavat hyvin samankaltaiset lopputulemat (noin 13e/osake) ja olemme tämän seurauksena tarkistaneet tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 12,0€). Mielestämme osake on edelleen haastavasti hinnoiteltu ja nykyinen kurssitaso ei ota tarpeeksi huomioon yhtiöön liittyvää korkeaa riskitasoa. Toteutuneella tuloksella Titaniumin P/E-kerroin on noin 16x, mikä on reippaasti yli yhtiön historiallisen tason ~12x. Näkemyksemme mukaan nykyinen kurssitaso hinnoitteleekin sisään jo selvää tuloskasvua. Tässä on merkittävä ero aiempaan, sillä tähän asti pörssihistoriansa aikana Titanium on aina ollut edullinen toteutuneella tulostasolla ja tulevaisuuden tuloskasvu onkin tullut osakkeessa kaupan päälle. Tämä on mielestämme selkeä ongelma, sillä yhtiöllä ei tällä hetkellä ole selkeää strategiaa Hoivarahaston riskin pienentämiseksi ja näin ollen emme pidä perusteltuna hinnoitella oleellista tuloskasvua sisään osakkeeseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Titanium
Titanium on vuonna 2009 perustettu suomalainen, pankkiryhmistä riippumaton konserni, joka keskittyy rahastoihin, sijoitus- ja omaisuudenhoitopalveluihin sekä vakuutusedustukseen. Yhtiön päätuotteena on Titanium Hoivakiinteistörahasto ja pääkohderyhmänä ovat varakkaat yksityishenkilöt.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.03.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 20,2 | 22,0 | 25,2 |
kasvu-% | 9,62 % | 9,05 % | 14,56 % |
EBIT (oik.) | 11,5 | 13,3 | 14,8 |
EBIT-% (oik.) | 56,93 % | 60,45 % | 58,71 % |
EPS (oik.) | 0,91 | 1,06 | 1,16 |
Osinko | 0,81 | 0,91 | 0,95 |
Osinko % | 6,25 % | 8,50 % | 8,88 % |
P/E (oik.) | 14,30 | 10,08 | 9,20 |
EV/EBITDA | 9,80 | 6,96 | 6,19 |