Toistamme Titaniumin vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 9,7 euroa). Yhtiön H2-raportti oli hieman odotuksia parempi, mutta tulosennusteemme ovat pysyneet pitkälti muuttumattomina. Odotamme yhtiöltä edelleen paluuta tuloskasvuun ns. ”välivuoden” jälkeen Hoivarahaston jatkaessa kasvuaan. Nykyinen arvostustaso kuitenkin hinnoittelee tämän tuloskasvun jo täysimääräisesti ja mielestämme markkinat alihinnoittelevat yhtiön korkeaa riskitasoa. Lyhyen tähtäimen riski-/tuottosuhde säilyy heikkona ja pidämme nykykurssia hyvänä paikkana kotiuttaa voittoja.
H2-tulos oli hieman odotuksiamme parempi
Titaniumin liikevaihto oli H2:lla 10,3 MEUR ja se ylitti 9,8 MEUR:n ennusteemme. Ennusteitamme korkeamman liikevaihdon taustalla olivat arviomme mukaan Hoivarahaston odottamaamme suuremmat tuottosidonnaiset palkkiot. Kokonaisuudessaan yhtiön kulutaso oli vuoden jälkipuoliskolla odotuksiemme mukainen ja liikevaihtoylitys valui läpi tulokseen hyvällä suhteella. Titaniumin liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto kasvoi 6,0 MEUR:oon ylittäen 5,6 MEUR:n ennusteemme. Tuloslaskelman alimmat rivit olivat odotuksiemme mukaiset ja oikaistu EPS oli lopulta 0,49 euroa (H2’19e: 0,45 euroa). Yhtiön 0,72 euron voitonjakoehdotus (0,57 euron perusosinko ja 0,15 euron lisäosinko) oli lievästi alle 0,75 euron ennusteemme.
Lähivuosien ennusteet säilyivät lähes ennallaan
Teimme ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia lähes odotuksien mukaisen H2-raportin jälkeen ja kokonaisuudessaan vuosien 2020-2021 liikearvopoistoista oikaistut liikevoittoennusteemme nousivat noin 1-2 %. Ennustamme Titaniumin liikevaihdon kasvavan lähivuodet noin 10 % vuosivauhtia ja liikevaihdon kasvua ajaa Hoivarahaston hyvällä tasolla säilyvä uusmyynti ja omaisuudenhoidon kasvu. Hoivarahasto dominoi yhtiön numeroita myös tulevina vuosina ja ennustamme sen osuuden liikevaihdosta säilyvän yli 70 %:ssa. Titaniumin jatkuvat tuotot tekevät kuitenkin tasokorjauksen, sillä emme odota yhtiön kirjaavan Hoivarahastosta tuottopalkkioita enää vuoden 2021 jälkeen. Titaniumin liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto kasvaa ennusteissamme lähivuodet noin 9 %:n vuosivauhtia ja yhtiön kannattavuus säilyy erinomaisella tasolla.
Lyhyen aikavälin tuotto jää osingon varaan
Titaniumin arvostuskuva pysyy edelleen kaksijakoisena. Absoluuttisesti tarkasteltuna arvostustaso näyttää edulliselta ja yhtiötä hinnoitellaan myös selvällä alennuksella suhteessa keskeisiin verrokkeihin. Matalan arvostuksen vastapainona vaakakupissa painavat yhtiön korkeat riskit (hoivariippuvuus & ei-jatkuvien palkkioiden merkittävä osuus). Päivitetyillä ennusteillamme Titaniumin 2019 13,5x ja selvästi yli Titaniumille hyväksymämme tason. Näkemyksemme mukaan Titaniumin hyväksyttävä P/E-kerroin on 10-12x tasolla. 2020 ennustamallamme tuloskasvulla P/E-kerroin laskee 11,7x tasolle joka on linjassa hyväksymämme arvostustason kanssa. Näemmekin oleellisen riskin siitä, että Titaniumin seuraavan 12kk tuloskasvu hautautuu täysimääräisesti laskevien kertoimien alle. Vaikka yhtiön osinkotuotto onkin sektorin korkeimpia (~7 %) liittyy osinkoon samat korkeat riskit kuin yhtiön liiketoimintaan ja näin ollen osinko ei ole mielestämme riittävä korvaus korkeiden riskien kantamisesta. Suhteessa verrokkiryhmään Titaniumia hinnoitellaan 2020 ja 2021 tuloksilla noin 15 %:n alennuksella mikä on mielestämme linjassa yhtiön hyväksyttävän alennuksen kanssa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Titanium
Titanium on vuonna 2009 perustettu suomalainen, pankkiryhmistä riippumaton konserni, joka keskittyy rahastoihin, sijoitus- ja omaisuudenhoitopalveluihin sekä vakuutusedustukseen. Yhtiön päätuotteena on Titanium Hoivakiinteistörahasto ja pääkohderyhmänä ovat varakkaat yksityishenkilöt.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 18,4 | 21,0 | 23,3 |
kasvu-% | 10,34 % | 13,95 % | 10,89 % |
EBIT (oik.) | 9,9 | 11,5 | 12,9 |
EBIT-% (oik.) | 53,50 % | 54,63 % | 55,54 % |
EPS (oik.) | 0,79 | 0,91 | 1,02 |
Osinko | 0,72 | 0,77 | 0,82 |
P/E (oik.) | 11,86 | 15,19 | 13,61 |
EV/EBITDA | 8,20 | 11,09 | 9,77 |