Helsingin Q3-tuloskausi on käynnistymässä kunnolla tällä viikolla. Alkuvuonna 2021 pörssiyhtiöiden keskimääräinen tuloskasvu on ollut hurjalla tasolla tulosten elpyessä koronakuopasta, mutta loppuvuonna tuloskasvu tulee normalisoitumaan selvästi. Arvioimme kuitenkin tuloskasvun jatkuvan edelleen erittäin hyvällä tasolla, kun liikevaihdot nousevat voimalla talouskasvun tukemana. Samalla kustannusinflaatio on kuitenkin nousussa ja vertailukaudet parantuvat, mikä painaa tuloskasvuprosentteja kohti normaalimpia tasoja. Positiivista on, että kurssilaskun myötä keskimääräinen osakkeiden arvostustaso on laskenut myös merkittävästi.
Q3-tuloskauteen lähdetään hermostuneissa tunnelmissa ja indeksien edelleen kohtuullisen laskun mukana monissa yhtiöissä on nähty rajujakin kurssilaskuja. Osittain kyseessä on aiemmin ylilyöntien korjaaminen, mutta myös liiketoiminnan perusajureissa on nähty mielenkiintoista liikettä. Vahva talouskasvu on nostanut esille pullonkauloja, ja pulaa on ollut niin komponenteista kuin osaavasta henkilöstöstä. Esimerkiksi Fedex on jo varoitellut kustannuspaineista sekä työvoimapulasta, mikä heijastuu oletettavasti myös huomattavasti laajempaan yritysjoukkoon. Kustannusinflaation merkittävä nousu testaa loppuvuonna yhtiöiden hinnoitteluvoimaa ja inflaation piristyminen aiheuttaa paineita myös massiivisen keskuspankkielvytyksen hillitsemiseen. Toisaalta erityisesti Kiinan rakennusmarkkinan haasteet ovat heikentäneet globaalia kasvunäkymää. Osakemarkkinat laskivat selvästi syyskuussa heijastellen näitä haasteita, mutta pyörivät toki edelleen suhteellisen lähellä aiempia huipputasoja.
Koronapandemia on edelleen keskuudessamme, mutta rajoituksia on silti purettu ja talous on avautumassa. Loppuvuoden aikana kulutuskäyttäytymisessä onkin odotettavissa jonkin asteista siirtymää kotoilutrendistä aiemmin kärsineisiin palveluihin kuten ravintoloihin sekä matkustamiseen, mutta muutoksen voimakkuutta on edelleen hankala arvioida. Yksi mielenkiinnon kohteista tuloskaudella onkin varmasti se, miten tämä mahdollisesti vaikuttaa trendin eri puolella olevien yhtiöiden kommentteihin näkymistä.
Tulokset pysyvät nousussa, mutta kulmakerroin loivenee selvästi
Alkuvuonna nähtiin voimakas käänne koronapandemian aiemmin runtelemassa tuloskasvussa, kun operatiivinen tuloskasvu oli keskimäärin jopa noin 30 %:n luokkaa. Koronapandemian sävyttämänä vuonna 2020 tuloskehitys oli alkuvuonna surkeaa, mutta tämän jälkeen kysyntä elpyi ja voimakkaat säästötoimet alkoivat näkyä kannattavuuksissa. Näin ollen Q3- ja Q4-vertailutasot ovat erityisesti tuloksen osalta monilla yhtiöillä kovia, eikä näiltä tasoilta parantaminen enää ole automaatio hyvästä kysynnästä huolimatta.
Odotamme seuraamiemme lähes 130 pörssiyhtiön keskimääräisen operatiivisen tuloskasvun olleen noin 11 % kolmannella neljänneksellä. Q3’20-vertailukaudella keskimääräinen tulos pysyi muuttumattomana eli varsinaista koronakuoppaa ei ollut, vaikka tuloskehityksen hajonta oli silloinkin merkittävää. Näin ollen Q3-tuloskasvuennusteen toteutuminen tarkoittaisi tuloskasvun kiihtymistä alkuvuodesta suhteessa vuoden 2019 vertailutasoon (Q3: noin +11 %). Q1’21-tulokset olivat keskimäärin noin 13 % parempia kuin Q1’19, ja Q2:lla vastaava vertailu antoi tulokseksi noin 6 %. Kvartaalit eivät ole veljeksiä keskenään, mutta tässä vertailussa Q3-tuloskasvuodotuksemme vaikuttaa varsin korkealta. Tuloskasvudata on tällä hetkellä poikkeuksellisen heikkoa poikkeuksellisen tulosvuoden jälkeen, kaikki yhtiöt eivät raportoi Q3:lla ja hajonta tuloskasvussa on edelleen poikkeuksellisen suurta koronan kohdellessa yhtiöitä hyvin eri tavoin.
Q3:lla tuloskasvu tulee arviomme mukaan liikevaihdon kasvun kautta. Keskimääräisen seurannassamme olevan yhtiön liikevaihto kasvaa ennusteidemme mukaan noin 12 %. Perinteisesti Helsingin pörssiyhtiöillä on varsin voimakas tulosvipu, jonka takia tulokset kasvavat yleensä selvästi liikevaihtoa nopeammin. Vahvaan kasvuun vaikuttaa heikohko vertailujakso, jolloin tulosta tehtiin erityisesti kulusäästöjen avulla, mutta merkittävä tekijä on kuitenkin myös talouden vahva elpyminen ja voimakas kysyntä. Monet Helsingin pörssin yhtiöt ovat lisäksi tehneet yritysostoja, jotka ovat tuoneet epäorgaanista kasvua. Q2:lla liikevaihdot kasvoivat kuitenkin vielä kovempaa lähes 14 %:n vauhtia, mutta silloin vertailutaso oli vielä heikompi. Poikkeukselliset kasvulukemat tuovat mukanaan myös haasteita ja kustannusinflaation pitäisi olla Q3:lla jo voimakasta.
Q3-tuloskausi tarjoaa väliaikatietoja
Q3-tuloskauden merkitys on yleisesti rajallinen, koska tärkeimmät jaksot ovat yleensä Q2- ja Q4 -tuloskaudet. Lisäksi raportoivia yhtiöitä on selvästi vähemmän ”välineljänneksinä” (eli Q1/Q3). Tällä kertaa mielenkiintoa kuitenkin kasvattaa merkittävästi kustannusinflaation nousu sekä yleensäkin poikkeuksellinen markkinatilanne, jossa on paljon ristivetoa. Talouksien avautuminen on voinut jo heijastua osin Q3:n aikana ja raportointihetkellä vaikutuksien pitäisi olla jo suhteellisen selkeitä. Syksy on usein ollut monien tulosvaroituksien aikaa, kun Helsingin pörssiyhtiöt antavat pääosin koko vuoden ohjeistuksia ja näkyvyys loppuvuoteen vahvistuu vuoden edetessä. Q3-tulosjulkistuksien aikaan vuotta on jäljellä noin kaksi kuukautta, joten merkittävin osin tulos on jo tiedossa. Tänä vuonna ohjeistuksen muutoksia on tullut käytännössä läpi vuoden, koska taloustilanne on elänyt merkittävästi. Syksyllä muutoksia on tehty toistaiseksi suhteellisen vähän.
Odotamme vuoden 2021 keskimääräisen tuloskasvun olevan noin 20 % oikaistulla liikevoitolla laskettuna. Ennuste on noussut aavistuksen edellisestä tarkastelupisteestä (Q2-tuloskauden yhteenveto), mutta myös yhtiöjoukko on muuttunut (uusia yhtiöitä seurannassa). Käynnissä on yksi Helsingin pörssihistorian parhaista tuloskasvuvuosista, ellei loppuvuonna tapahdu voimakasta käännettä heikompaan. Pidämme negatiivista käännettä erittäin epätodennäköisenä, mutta muutamia uhkatekijöitä loppuvuodelle silti on. Merkittävimpiä näistä ovat paljon puhuttu kustannusinflaatio sekä komponenttipula, jonka vaikutukset osuivat Q2:lla hyvin rajattuun yhtiöjoukkoon. Ongelma ei kuitenkaan välttämättä ole vielä näkyvissä kokonaisuudessaan. Loppuvuonna haasteet vaikuttaisivat joka tapauksessa olevan kulu- ja resurssipuolella, mutta tässä vaiheessa katseet kääntyvät vahvasti ensi vuoteen.
Tällä hetkellä odotamme voimakkaan tuloskasvun jatkuvan myös ensi vuonna, mihin näkyvyys on kuitenkin poikkeuksellisessa tilanteessa heikko. Makrotalouden puolella huolenaiheeksi on noussut muun muassa Kiinan talouskehitys maan valtavan rakennussektorin vaisun näkymän takia (Evergrande ja muut ongelmayhtiöt). Kiinan kehitys on ollut muutenkin vaisua, mikä heijastunee erityisesti teknologiateollisuuden näkymiin ja muihin syklisiin yhtiöihin, jotka ovat Helsingin pörssissä yliedustettuina. Maailmantalous on samaan aikaan paikoin ylikuumentunut ja paikoin jo jäähtymässä, minkä takia talouskehityksen ennustaminen ensi vuodelle on poikkeuksellisen haastavaa. Q3-tuloskausi voi antaa suuntaviivoja tuloskehitykselle uudenlaisessa ympäristössä, millä voi olla joidenkin yhtiöiden kohdalla pidempiaikaisia seurauksia. Merkittävästi näkyvyys paranee todennäköisesti kuitenkin vasta kriittisellä Q4-tuloskaudella, jolloin saamme myös yhtiöiden ohjeistuksia vuodelle 2022.
Arvostustasot ovat laskeneet kurssien mukana
Helsingin pörssin keskimääräiset arvostuskertoimet ovat edelleen korkeahkoja suhteessa historiallisiin tasoihin, mutta ne ovat laskeneet selvästi kesän huipputasoista. Refinitivin konsensusennusteella 12 kuukautta eteenpäin katsova mediaani P/E-luku on yli 15x, kun 2010-luvulla taso on ollut keskimäärin noin 14x. Kurssilasku näkyy kuitenkin voimakkaasti erityisesti mediaanitasolla, koska indeksien maltillisen laskun taustalla moni pienempi yhtiö on laskenut kymmeniä prosentteja. Vain reilu kuukausi sitten mediaani P/E oli vielä yli 17x, joten muutos on jo merkittävä. Yleistä arvostusta tarkastellessa on syytä muistaa, että hajonta pörssin sisällä on erittäin suurta. Helsingin kertoimet ovat hyvin maltillisia myös Yhdysvaltoihin katsottaessa.
Jos odotettu voimakas tuloskasvu toteutuisi lähivuosina, suomalaisten osakkeiden yleinen arvostustaso olisi hyvinkin kohtuullinen. Suurin riski kohdistuukin mielestämme ennusteiden kestävyyteen muuttuvassa makrotaloustilanteessa, ei niinkään absoluuttisesti korkeisiin kertoimiin. Ennusteisiin viime kuukausina nähty kurssilasku ei ole heijastunut, mutta osakemarkkinat ovat usein hyviä ennakoimaan muutoksia. Ennusteissa varoitusmerkkinä toimii korkea P/B-luku, joka on nyt 2,5x historiallisen keskiarvon ollessa 1,8x. Huipputason P/B-luku ja kohtuullinen P/E indikoivat, että keskimääräisen pääoman tuoton odotetaan olevan erinomaisella tasolla. Vastaava tilanne on toteutunut aiemminkin talouden hyrrätessä korkeilla kierroksilla (klassinen esimerkki löytyy kesältä 2007), mutta merkittävää kestävää nousua Helsingin pörssiyhtiöiden tuottavuudessa emme ole vielä nähneet. Pörssin rakenne muuttuu kuitenkin koko ajan ja tällä hetkellä muutosnopeus on poikkeuksellisen voimakas, joten liian suuria johtopäätöksiä ei kannata tehdä.
Osakemarkkinat ovat viime aikoina huolestuneet monista asioista. Kiinan talouskasvun hidastuminen ja rakennussektorin epävarma tilanne on merkittävä uhka monien suomalaisten ja eurooppalaisten yhtiöiden kannalta, mikä taas heijastuisi nopeasti myös Suomeen. Silti suurin tekijä hermostuneisuuden taustalla on mielestämme se, että keskuspankit ovat vihdoin antaneet selkeitä signaaleja massiivisen elvytyksen pienentämisestä erityisesti Yhdysvalloissa. Ohjauskorkojen nostoon on vielä pitkä aika, mutta pelkästään arvopaperiostojen pienentäminen vähentää markkinoille virtaavaa likviditeettiä. Pitkien korkojen nousu heijastuu negatiivisesti erityisesti yhtiöihin, joiden potentiaaliset tuotot ovat kaukana tulevaisuudessa.
Esimerkiksi Kiinan ongelmien mahdollisesti kärjistyessä osakemarkkinoilla on eväät suurempaankin korjausliikkeeseen, mutta toistaiseksi suhtaudumme nähtyyn laskuun markkinoita puhdistava ja tervehdyttävänä liikkeenä. Osakemarkkinoilla on nähty ylilyöntejä ja osittaista kuplaantumista, ja ylimääräinen riskinotto on nyt ainakin osin rauhoittunut. Vallitseva nollakorkoympäristö ja sijoitusvaihtoehtojen puute huomioiden tämän hetken arvostustasot ovat kuitenkin mielestämme kohtuullisia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille