Tuloskausiyhteenveto Q4’18 - tulokset eivät olleet huonoja, mutta tuloskasvu hyytyi
Helsingin pörssin Q4-tuloskausi sujui pääosin siedettävästi, mutta odotuksiimme tuloskasvu ei edelleenkään yltänyt ja keskimääräinen tuloskasvu hyytyi edelleen. Liikevaihdon kasvu oli keskimäärin edelleen voimakasta, mutta kannattavuudet olivat paineessa koko vuoden 2018 ajan kustannusinflaation takia. Tilinpäätöksien yhteydessä ohjeistukset ovat erityisen kriittisiä, ja alkaneelle vuodelle näkymät olivat pääosin odotettuja: näkymät olivat varovaisen positiivisia. Helsingin pörssin Cap-indeksi on viime vuoden lopun laskun jälkeen elpynyt jälleen lähelle aiempia korkeita tasoja. Osakkeiden yleinen arvostustaso on kohtuullinen suhteessa historiaan, mutta selvästi positiivinen tuotto-odotus vaatii taakseen tuloskasvua ja suurien riskien purkamista ilman suurempia ongelmia. Toisaalta keskuspankkien toimet rajoittavat laskua ja ne vaikuttavat olevan valmiina elvyttämään, kun maailmantalous yskähtelee.
Tuloskasvu hyytyi selvästi vuonna 2018
Seuraamiemme yli 110 pörssiyhtiön liikevaihdot kasvoivat Q4:llä keskimäärin 5,3 %, mikä jäi hieman ennusteestamme (6,3 %). Pörssiyhtiöiden yleisesti erittäin suotuisa toimintaympäristö heikkeni kuitenkin vuoden 2018 edetessä yleisen talouskasvun mukana, mutta kasvu jatkui hyvällä tasolla koko vuoden. Koko vuoden 2018 liikevaihdon kasvu oli keskimäärin noin 5,5 % yhtiöjoukossa, mikä on erittäin hyvä taso.
Sen sijaan kannattavuudet eivät kehittyneet vuoden aikana positiivisesti. Liikevaihdon kasvun pitäisi yleisesti tukea myös kannattavuuskehitystä, mutta vuoden 2018 aikana kustannusinflaatio nosti selvästi päätään. Seuraamamme yhtiöjoukon kertaeristä oikaistun liikevoiton mediaanikasvu oli Q4:llä vain 1,4 %:n tasolla, mikä jäi selvästi ennustamamme 5,2 %:n alapuolelle. Tuloskasvun huolestuttavaan laskevaan trendiin (kts. graafi) ei siis saatu käännettä myöskään Q4:llä. Koko vuoden 2018 operatiivinen tulosparannus jäi vain noin 1,8 %:n prosentin tasolle, mikä on selkeä pettymys suhteessa vuoden 2018 alussa vallinneeseen erittäin positiiviseen talousnäkymään. Ennusteet laskivat vuoden kuluessa merkittävästi, kun myös makrotaloustilanne synkkeni ja yhtiökohtaisia ongelmia ilmaantui runsaasti. Kokonaisuudessaan vuoden 2018 tuloskehityksestä Helsingin pörssissä jäikin vaisu kuva.
Yhtiökohtaiset erot olivat jälleen suuria, mutta kohtuullisen hyviä (tulos)kasvulukuja nähtiin laajalla rintamalla. Markkinoiden kysyntätilanne oli valtaosalla yhtiöitä edelleen kohtuullisen hyvä, ja kannattavuushaasteisiin liittyy monesti resurssien saatavuus. Myös toimialan murros oli yhä useammalla yhtiöllä näkyvissä luvuissa, ja voittajien ja häviäjien väliset erot vaikuttaisivat olevan kasvussa. Toki merkittävät tulospettymykset liittyivät mielestämme pääosin yhtiöiden omiin epäonnistumisiin.
Yleiskatsaus Helsingin pörssin tärkeimpien sektoreiden kehitykseen
Helsingin pörssin suurta IT-sektoria riivaa kiristyvä osaajapula, joka rasittaa monien firmojen kasvua. Kysyntää ajatellen IT on edelleen selkeä kasvusektori, koska asiakkaiden puheet digitalisaatiosta muuttuvat yhä useammin myös konkreettisiksi investoinneiksi. Q4-tuloskaudella heikoista tuloksista kertoivat ne yhtiöt, joilla kasvun hallinta ja projektien hallinta on epäonnistunut (Innofactor, Digia ja Vincit). Kyberturva ja SaaS ovat edelleen kuumia teemoja, mutta kasvun kannattavuuden arviointi on edelleen kriittistä. Sektorin johtajan eli Nokian teknologiasyklin käänne muuttumassa suotuisaksi, mutta merkittävät tulokset antavat vielä odottaa itseään.
Konepajoissa huomioitavaa Q4:llä oli erityisesti vahva tilausvirta. Saadut tilaukset ylittivät mediaanitasolla ennusteet noin 10 %:lla ja vuoden alun vahva tilauskanta antaa monelle yhtiölle tukevan selkänojan vuodelle 2019. Kannattavuusmielessä Q4 oli suunnilleen odotusten mukainen. Näkymissä vuodelle 2019 kommentit olivat odotetusti varsin varovaisia, vaikka yleistaso oli edelleen suhteellisen positiivinen. Markkinatilanteessa ei yhtiöiden mukaan ole vielä näkyvissä merkkejä kysynnän heikentymisestä, mutta samalla asiakkaiden päätöksenteko on kuitenkin usein hidastunut. Parhaiten sektorilta onnistui mielestämme yllättäen Valmet, jonka tulos ylitti selvästi odotuksemme.
Metsäyhtiöt raportoivat absoluuttisesti varsin vahvoista tuloksista, mutta korkealla olleita odotuksia yksikään ei onnistunut ylittämään. Isoja reaktioita tulosalitukset eivät aiheuttaneet, sillä H2:n rajut kurssipudotukset olivat hinnoitelleet osakkeisiin jo varsin negatiivisen skenaarion. Loppuvuodesta paineessa olivat etenkin volyymit, kun asiakkaat pienensivät varastotasojaan normaalia kausiluonnettakin voimakkaammin. Kustannustaso pysyi nousussa varsinkin vertailukauteen nähden ja Q4:llä vaikeuksissa olivat etenkin kuluttajakartonki-liiketoiminnat (Stora Enso ja Metsä Board), joissa kustannusinflaatiota ei päästy siirtämään hintoihin pitkien sopimusten takia. Sellumarkkinan heikkous ei näkynyt numeroissa suuremmin vielä Q4:llä, vaan selluliiketoimintojen vahva kehitys tuki konsernien numeroita. Kommentit kuluvasta vuodesta olivat varovaisia, joskin neutraalissa skenaariossa (talouskasvu hidastuu, mutta pysyy positiivisena) kysynnän kasvun odotetaan jatkuvan ja myös kustannustason nousun pitäisi rauhoittua suhteessa loppuvuoteen. Q1:llä sellumarkkinan loppuvuoden heikentyminen alkaa kuitenkin näkyä numeroissa.
Rakennussektorin yhtiöiden Q4-tulokset olivat pääosin heikkoja ja lähes kaikilla Helsingin pörssin sektorin yhtiöllä vaikuttaa olevan omia yhtiökohtaisia haasteitaan (YIT, SRV, Caverion, Lehto ja Consti). YIT:n Q4-tulos osui kyllä odotuksiin, mutta ohjeistus tulevaan oli lavea. Olemme tällä hetkellä rakennussuhdanteen huipulla ja tästä vuodesta tulee tuloksellisesti varmaan hyvä, mutta ensi vuonna heikentyvät rakennusvolyymit tulevat näkyviin tulosluvuissa. Muun muassa YIT ja Lehto kertoivat, että yksityisten asuntosijoittajien aktiviteetti on hiipunut ja asuntojen kysyntä tätä kautta laskenut. Ulkomaalaiset sijoittajat ovat kuitenkin edelleen kiinnostuneita asuntosijoituksista ja omistusasuntojen kysyntä on ilmeisesti edelleen kohtuullinen. Yleisesti yhtiöt olivat edelleen melko, ehkä yllättävänkin, optimistisia vuoden 2019 ohjeistuksissaan, näkymissään ja markkinakommenteissa, kun huomioidaan rakennussektorin syklin vaihe.
Kuluttajasektorilla Q4-tuloskausi sujui pääosin vertailukautta ja odotuksia paremmin, eli kuluttajien lompakon nyörit eivät ole menneet kiinni. Monissa toimintamaissa ennätystasoilla pyörineet kuluttajaluottamusindikaattorit ovat kuitenkin heikentyneet vuoden loppua kohti, mikä laskee vuoden 2019 kasvuodotuksia. Esimerkiksi Fiskars, jolla on tuotantoa lähes kaikilla mantereilla ja myyntiä 30 maassa, nosti esiin myös kauppasodan ja tullien toteutumisen riskiä tulosnäkymissään. Lähes kaikki sektorin yhtiöt ovat kuitenkin ohjeistaneet vähintään vakaata kehitystä kuluvalle vuodelle, osa myös selkeää tuloskasvua. Kaupanalan murros etenee eli nettikauppa kasvaa ja käytännössä kaikki toimijat panostavat siihen. Tietyissä segmenteissä tämä näkyy myös kireänä kilpailuna ja markkinaosuustaisteluna. Esimerkiksi Verkkokauppa.com odottaa nollakasvua 2019 kodintekniikkamarkkinalta.
Finanssisektorin yhtiöt kärsivät selvästi loppuvuoden aikana pääomamarkkinan heikentymisestä ja sijoittajat saivat terveen muistutuksen sektorin syklisyydestä. Sektorin suurista yhtiöistä Sammon operatiivinen tulos oli jälleen lähes hämmentävän hyvä, vaikka osakkuusyhtiö Nordean tulos olikin surkea. Pienemmissä finanssipalveluyhtiöissä tuloskehitys oli pääosin mollivoittoista. Heikointa kehitys oli perinteisestä varainhoidosta riippuvaisilla yhtiöillä (mm. Evli, EAB Group, Taaleri ja UB). Näkymät kuluvalle vuodelle ovat sektorilla aiempaa varovaisemmat ja yhtiöiden markkinakommentit olivat varsin vähäsanaisia heikon näkyvyyden takia.
Tuloskasvun täytyy jatkua tänä vuonna, jotta osakkeilla on nousuvaraa
Vuoden 2017 todella vahvan tuloskasvun jälkeen keskimääräinen tuloskasvu hyytyi siis voimakkaasti vuonna 2018. Näkymä vuoteen 2019 on epävarma globaalin talouskasvun hidastuessa todennäköisesti merkittävästi, minkä lisäksi näkymää varjostavat muun muassa kauppasota ja Brexit. Positiivista sijoittajien kannalta on se, että keskuspankit ovat jo reagoineet talouskasvun hidastumiseen ja löysentävät jälleen rahapolitiikkaansa.
Osakkeiden arvostustasot ovat tällä hetkellä suunnilleen linjassa pitkän aikavälin keskiarvojen kanssa: toteutuneilla 2018-tuloksilla Helsingin pörssin mediaani P/E-luku on nyt reilut 16x ja P/B-luku on noin 1,9x:een, kun kertoimien pitkän aikavälin keskiarvot ovat noin 17x ja noin 1,7x. Arvostuskertoimet vaikuttavat siis suhteellisen neutraaleilta. Nykyisessä epävarmassa tilanteessa on kuitenkin vaikea nähdä, että hyväksyttävät arvostuskertoimet olisivat selvästi nykyisiä korkeampia, vaikka Euroopassa korot on naulattu nollatasolle. Näin ollen Helsingin pörssin tuotto-odotus nojaa vahvasti tuloskasvun jatkumiseen. Jos tuloskasvu kääntyisi negatiiviseksi, edessä olisi todennäköisesti korjausliike tämän tuen poistuessa.
Vuoden 2019 tuloskasvuennusteemme ovat laskeneet merkittävästi viimeisen puolen vuoden aikana, mutta odotamme edelleen keskimäärin noin 8,8 %:n parannusta kertaeristä oikaistusta liikevoitossa. Vaisun vuoden 2018 jälkeen parannusvaraa on monilla yhtiöillä ja tänä vuonna kustannusinflaatiopaineiden pitäisi heikentyä, kun oletettavasti myös talouskasvu rauhoittuu. Silti monien yhtiöiden täytyy onnistua sisäisissä tehostamistoimissa ja tuloksen käännössä, jotta ennuste toteutuu. Samalla odotamme liikevaihtojen kasvavan keskimäärin noin 4,7 %, mikä ei kestä talouden merkittävää hidastumista. Historiassa tulokset ovat mediaanitasolla yleensä jääneet odotuksista, sillä yllätykset vuoden varrella ovat valtaosin negatiivisia erityisesti yhtiötasolla. Jos tuloskasvu yltää näihin varsin korkeisiin odotuksiin, osakkeiden tuotto-odotus on kohtuullisen hyvä. Toisaalta jos talouskasvu ja sitä kautta tuloskasvu hyytyy, on arvostustasoissa edelleen laskunvaraa. Erityisen houkuttelevalta Helsingin pörssi ei siis indeksitasolla mielestämme vaikuta.
Sektorikommenttien kirjoittajina Mikael Rautanen, Erkki Vesola, Antti Viljakainen, Olli Koponen, Petri Kajaani ja Sauli Vilén
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille