Uniperilta kohtuullinen Q2-tulos, mutta yhtiö tarkisti ohjeistustaan hieman ylöspäin
Fortumin yli 70-prosenttisesti omistama Uniper julkaisi eilen aamulla Q2-raporttinsa. Todella vahvan alkuvuoden jälkeen tulos oli Q2:lla paineessa, ja yhtiön oikaistu liikevoitto Q2:lla oli vain noin 40 MEUR (Q2’19: 123 MEUR). Alkuvuoden tulos oli silti erittäin vahva ja yhtiö nosti koko vuoden 2020 ohjeistuksensa alalaidan nyt 800 MEUR:oon (aik. 750 MEUR). Vastaava nousu nähtiin myös oikaistussa nettotuloksessa, joten yhtiö arvioi nyt vuoden 2020 oikaistun liikevoiton olevan 800-1000 MEUR (2019: 813 MEUR) ja oikaistun nettotuloksen olevan 600-800 MEUR (2019: 614 MEUR). Ensivaikutelmamme raportista on ristiriitainen, mutta emme näe syytä muuttaa näkemystämme Fortumista tämän perusteella. Fortumin Q2-ennusteisiimme kohdistuu painetta Uniperin operatiivisen tuloksen osalta, mutta toisaalta raportoitu tulos oli odotuksiamme parempi.
Uniperin operatiivista tulosta kuvaava oikaistu liikevoitto oli Q2:lla noin 40 MEUR (Q2’19: 123 MEUR), mikä on meille pettymys Q1:n 651 MEUR:n jälkeen. Yhtiön kvartaalivaihtelut voivat olla todella suuria, mutta H1:n oikaistu liikevoitto oli joka tapauksessa erittäin vahva 691 MEUR. Operatiivisen tuloksen laskusta huolimatta Uniperin raportoima tulos oli vahva, ja raportoitu liikevoitto (EBIT) oli H1:llä 873 MEUR ja Q2:lla 308 MEUR. Nämä luvut ovat odotuksiamme korkeampia (Q2-ennusteemme oli 198 MEUR ilman oikaisuja). Uniperin oikaistu käyttökate oli Q2:lla noin 201 MEUR ja oikaistu nettotulos oli noin 28 MEUR, mitkä ovat suhteellisen vaisuja. Kokonaisuudessaan tuloksen tulkitseminen on hankalaa, ja varsinkin kvartaalitasolla Uniperin ennustaminen on äärimmäisen vaikeaa. Olemme ilmeisesti tulkinneet Uniperin kausivaihtelun väärin Q2:n osalta. Uniperin tulokseen liittyy aina poikkeuksellisia eriä, minkä takia itse seuraamme Uniperin kohdalla pääosin operatiivisen tuloksen kehittymistä.
Uniperin liikevaihto oli Q2:lla ”vain” 7089 MEUR, eli liikevaihto jatkoi selkeää laskuaan myös Q2:lla (Q2’19: 12915 MEUR). Q1:lla pudotus oli toki vielä suurempi. Valtaosa Uniperin liikevaihdosta muodostuu Global Commodities -segmentistä, joka perustuu pääasiassa maakaasun hankintaan (mm. Venäjältä), siirtämiseen, varastointiin ja myymiseen (erityisesti Saksassa). Näin ollen merkittävä osa liikevaihtoa on ”läpilaskutusta” ja oleellisempaa on yhtiön saama katetaso. Q2:lla Global Commodities -segmentin liikevaihto oli 7326 MEUR, kun Q2’19-vertailukaudella liikevaihto oli vielä yli 16 mrd. euroa. Liikevaihdon voimakkaasta laskusta huolimatta segmentin oikaistu liikevoitto oli Q2:lla hyvällä 130 MEUR:n tasolla (Q2’19: 35 MEUR). Tuloksentekokyky ei siis ole kiinni liikevaihtotasosta, ja tältä osin tulos oli oikein hyvä. Liikevaihdon voimakas lasku tulee kuitenkin heiluttamaan myös Fortumin liikevaihtoennusteita.
Suhteellisen vaisuista Q2-avainluvuista huolimatta Uniper tarkisti koko vuoden 2020 ohjeistushaarukoiden alalaitoja 50 MEUR:lla ylöspäin, mikä kertoo meille tuloskehityksen olleen vähintäänkin yhtiön odotuksien mukaista. Yhtiöllä itsellään on selvästi paras näkyvyys kehitykseen, joten meille tämä oli Q2-tuloksen oleellisin osuus. Uniper arvioi nyt vuoden 2020 oikaistun liikevoiton olevan 800-1000 MEUR (2019: 813 MEUR) ja oikaistun nettotuloksen olevan 600-800 MEUR (2019: 614 MEUR). Lisäksi Uniper toisti tavoittelevansa edelleen 500 MEUR:n osingonmaksua vuodelta 2020. Saksassa yhtiö on myös suojannut kuluvan vuoden sähkön tuotannosta 100 % tasolle 46 €/MWh, ensi vuodelle 85 % 46 €/MWh ja vuodelle 2022 70 % MWh tasolle 48 €/MWh. Tasot ovat hyviä ja tarjoavat liiketoimintaan vakautta. Pohjoismaissa suojausasteet ja tasot ovat heikompia sähkömarkkinoiden tilannekuvia peilaten. Fortumille Uniperin vakaa kassavirta ja sitä kautta hyvä osinkotaso on tärkeää yhtiön oman osingonmaksukyvyn vakaana pitämiseksi.
Kuten Q2-tulos osoittaa, Uniperin tulokset voivat heilahdella merkittävästi kvartaalien välillä ja kausivaihtelu on huomattavaa. Arviomme mukaan kausiluontoisesti heikko Q3-tulos voi olla selvästi negatiivinen. Omat ennusteemme Uniperin koko vuoden oikaistuksi liikevoitoksi oli aiemmin noin 913 MEUR. Tulemme tarkastelemaan ennustetta, mutta tällä hetkellä emme näe painetta tehdä ainakaan isoon kuvaan vaikuttavia muutoksia.
Fortum tulee sisällyttämään Uniperin liikevaihdon ja tuloksen Q2:lla tytäryhtiönä, mutta tarkasti Uniperin kontribuutiota emme vielä tiedä. Oletamme että Uniperin oikaistut luvut tulevat vastaamaan pääosin Fortumin raportoimaa vertailukelpoista tulosta ja toisaalta raportoidut luvut tulevat mukaan Fortumin virallisiin lukuihin. Ainakin pieniä muutoksia lukuihin kuitenkin kohdistuu. Yksi esimerkki tästä on Oskarshamnin ydinvoimala, josta Uniper omistaa 60 % ja raportoi konsernin luvuissa 100 % ennen vähemmistöä. Loput 40 % omistaa Fortum, joka raportoi osuuden Generation-segmentin alla. Tällä hetkellä oletamme näiden muutoksien vaikutuksen osuvan ennusteiden virhemarginaaliin, emmekä ole tehneet ennusteisiimme ”säätöjä” näiden perusteella. Kokonaisuudessaan Uniperin Q2-tulee painamaan Fortumin Q2-ennusteitamme operatiivisen tuloksen osalta, mutta toisaalta nostamaan raportoituja lukuja. Näkyvyys koko raportointiin paranee selvästi Fortumin Q2-raportin jälkeen, joka julkaistaan 19.8.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 446,0 | 31 140,6 | 44 172,4 |
kasvu-% | 3,89 % | 471,81 % | 41,85 % |
EBIT (oik.) | 1 191,0 | 1 422,6 | 1 846,7 |
EBIT-% (oik.) | 21,87 % | 4,57 % | 4,18 % |
EPS (oik.) | 1,74 | 1,49 | 1,26 |
Osinko | 1,10 | 1,10 | 1,10 |
Osinko % | 5,00 % | 9,07 % | 9,07 % |
P/E (oik.) | 12,63 | 8,17 | 9,64 |
EV/EBITDA | 11,08 | 5,01 | 4,92 |