United Bankers H1: ei kiirettä ostolaidalle
United Bankersin eilinen H1-tulos oli meille pettymys, mutta tätä lievensi Varainhoidon vahva uusmyynti. Tulosparannus siirtyi kuitenkin jälleen pidemmälle tulevaisuuteen ja myös ennustamamme tulosparannuksen kulmakerroin loiveni pääosin kohonneiden kuluennusteiden myötä. Markkinariskien ollessa edelleen kohollaan ja tulosparannuksen painottuessa ensi vuoteen jää osakkeen lyhyen aikavälin riski-/tuottosuhde neutraaliksi. Tarkistamme UB:n tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 8,0) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Yhtiön toimitusjohtajan tuloshaastattelu on katsottavissa täällä.
H1-tulos oli selvä pettymys
UB:n H1-tulos oli selvä pettymys ja se alitti odotuksemme sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Yhtiön H1-liikevaihto oli 16,4 MEUR, mikä jäi selvästi 18,2 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihtoalituksen taustalla olivat rahastojen odotettua matalammat tuottosidonnaiset palkkiot ja strukturoitujen sijoitustuotteiden heikko myynti. Liikevaihtoalituksen ja ennakoitua korkeamman kulutason myötä yhtiön liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto (H1’19: 2,5 MEUR vs. H1’19e: 4,4 MEUR) ja EPS (H1’19: 0,22 euroa vs. H1’19e: 0,40 euroa) jäivät H1:llä kauas ennusteistamme. H1-raportin valopilkkuja olivat Varainhoidon vahva uusmyynti (H1’19: 288 MEUR) ja ennätystasolle kasvanut hallinnoitava varallisuus.
Ennusteita tarkistettu alaspäin H1-tulospettymyksen jälkeen
Keskeiset ennustemuutokset ovat strukturoitujen tuotteiden laskeneet myyntiennusteet sekä Nordic Forest Management 3 -rahaston odotettua pidempi sijoitusperiodi. Lähdemme edelleen liikkeelle skenaariosta, jossa markkina ei tarjoa oleellista vetoapua epävarmuuden pysyessä korkealla. Odotamme yhtiöltä edelleen selkeää tulosparannusta lähivuosilta omien rahastojen uusmyynnin vetämänä, mutta tulosparannuksen kulmakerroin on aiempaa matalampi pääosin kohonneiden kuluennusteiden johdosta. Yhtiön rahastotarjonta on mielestämme positioitunut varsin hyvin nykyiseen markkinaympäristöön ja yhtiön myynti toimii edelleen hyvin. Jatkuvien palkkioiden osuus yhtiön tulovirroista on kohonnut ennätyksellisen korkealle ja tämä parantaa yhtiön ennustettavuutta selvästi. Suurin riski ennusteissamme liittyy mielestämme kulutehokkuuden parantumiseen ja liikevaihdon suhteen olemme varsin luottavaisia, kunhan markkina kestää. Kokonaisuutena odotamme lähivuosien keskimääräisen tuloskasvun olevan 13 % vuodessa.
Riski-/tuottosuhde neutraali
Toteutuneella tuloksella UB:n arvostus on korkea (P/E 17x) sekä suhteellisesti että absoluuttisesti. 2019 tulosparannuksella P/E laskee 14x, ja on edelleen kohollaan. Jotta kurssissa olisi nousuvaraa, pitää katseet kääntää vuoteen 2020. Vuoden 2020 tulosparannuksen realisoituessa P/E laskee houkuttelevalle 11x tasolle. Kertoimen houkuttelevuutta lisää UB:n liiketoiminnan jatkuvasti parantuva ennustettavuus jatkuvien palkkioiden kasvaessa. 2020 tulosparannus on kuitenkin vielä kaukana ja lyhyellä tähtäimellä osakkeen tuotto nojaa näkemyksemme mukaan osinkoon (2019e +6 %). Osinkotuotto on kuitenkin hyvin riippuvainen tuloskehityksestä ja se ei itsessään ole riittävä syy ostaa osaketta. Kokonaisuutena näemmekin osakkeen riski/tuotto-suhteen edelleen neutraalina ja jäämme odottamaan tulosparannuksen realisoitumista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
United Bankers
United Bankers Oyj on suomalainen, vuonna 1986 perustettu varainhoidon ja sijoitusmarkkinoiden asiantuntija. United Bankers -konsernin liiketoiminta-alueisiin kuuluvat varainhoito ja pääomamarkkinapalvelut. Varainhoidossa konserni on erikoistunut reaaliomaisuussijoituksiin, joihin lukeutuvat metsä-, kiinteistö- ja infrastruktuurirahastot. Lisäksi tarjontaan kuuluu kattava valikoima perinteisiä osake- ja korkorahastoja. Varainhoitoa tarjotaan niin yksityishenkilöille, yrityksille kuin instituutioille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 33,7 | 33,5 | 37,3 |
kasvu-% | 34,48 % | −0,60 % | 11,39 % |
EBIT (oik.) | 6,6 | 6,0 | 8,0 |
EBIT-% (oik.) | 19,48 % | 17,94 % | 21,40 % |
EPS (oik.) | 0,56 | 0,51 | 0,66 |
Osinko | 0,41 | 0,45 | 0,55 |
Osinko % | 6,21 % | 2,70 % | 3,30 % |
P/E (oik.) | 11,70 | 32,36 | 25,12 |
EV/EBITDA | 7,47 | 23,05 | 18,13 |