Tarkistamme UB:n tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 9,0e) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Vaikka H2-raportti jäikin odotuksiamme pehmeämmäksi, lähtee yhtiö vuoteen 2021 hyvistä asemista. Markkinan vahvan kehityksen seurauksena olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin ja odotamme yhtiöltä vahvaa tuloskasvua lähivuosina. Hyvä kehitys on kuitenkin heijastunut jo täysimääräisesti osakkeen hintaan arvostuksen ollessa historiallisen korkea. Korkea arvostustaso painaakin osakkeen riski/tuotto-suhteen epätyydyttäväksi.
Odotuksia pehmeämpi lopetus vuodelle
UB:n H2-liikevaihto oli 16,5 MEUR jääden selvästi 18,2 MEUR:n ennusteestamme. Alituksen taustalla oli Varainhoito, jonka liikevaihto 13,6 MEUR jäi merkittävästi 16,5 MEUR:n ennusteestamme rahastoista tulevien palkkioiden jäädessä ennusteistamme. Pienempi segmentti Pääomamarkkinapalvelut tarjoili positiivisen yllätyksen ja sen liikevaihto oli erittäin hyvä 2,2 MEUR meidän odottaessa 1,7 MEUR:n liikevaihtoa. Selvän liikevaihtoalituksen myötä myös tulos jäi odotuksista ja liikevoitto oli 3,1 MEUR ennusteemme odottaessa 4,3 MEUR:n tulosta. Raportin positiivisinta antia olivat yhtiön kulut ja ne olivat hieman odotuksiamme matalammat. Tämän seurauksena liikevaihtoalitus ei valunut täysimääräisesti alariville. Osinkoehdotus oli 0,51 e (voitonjakosuhde +80%) jääden niin ikään 0,60 euron ennusteestamme odotuksia matalamman EPS:n seurauksena.
Hyvät lähtökohdat kuluvalle vuodelle
Vaikka UB:n H2-tulos jäikin odotuksista, ovat lähtökohdat vuodelle 2021 hyvät. AUM on historian korkeimmalla tasolla ja arviomme mukaan myös rahastojen jatkuvat palkkiot olivat vuoden lopussa historian parhaalla tasolla. Lisäksi yhtiön kulutaso pysyi 2020 aikana vakaana ja tämä vahvistaa luottamustamme kulutason kestävyyttä kohtaan. Yhtiö ohjeisti operatiivisen liikevoiton kasvua, mikäli toimintaympäristön kehitys jatkuu positiivisena.
Odotamme vahvaa tuloskehitystä lähivuosilta
Olemme tarkistaneet 2021 ja 2022 ennusteitamme ylöspäin 8-15 %:lla. Keskeiset syyt taustalla ovat pääomamarkkinan vahva kehitys, joka heijastuu rahastojen jatkuviin tuottoihin sekä tuottosidonnaisiin palkkioihin. Olemme myös tarkistaneet Pääomamarkkinapalvelut-segmentin liikevaihtoennusteita lievästi ylöspäin. Kokonaisuutena odotamme lähivuosilta keskimäärin 15 %:n EPS:n kasvua (EPS CAGR 2020-2024e). Keskeisimmät tuloskasvuajurit ovat reaaliomaisuustuotteiden uusmyynnin vetämä liikevaihdon kasvu ja asteittain parantuva kulutehokkuus. Luottamuksemme kulutehokkuutta kohtaan on noussut viimeisen vuoden aikana selvästi ja epävarmuus liittyykin ylärivin kasvun kulmakertoimeen.
Vahvat näkymät jo täysimääräisesti sisällä kurssissa
UB:n sijoitustarina on muuttunut selvästi houkuttelevammaksi viimeisen kahden vuoden aikana yhtiön tehtyä suorittamisessaan selkeä tasokorjaus. Näkyvyys sekä luottamus tuloskasvua kohtaan on parantunut, jonka seurauksena hyväksyttävä arvostustaso on kohonnut selvästi. Kurssirallin johdosta osakkeen arvostustaso on kiristynyt historiallisen korkealla tasolle (2020 P/E +20x) ja näkemyksemme mukaan lähivuosien tuloskasvu onkin hinnoiteltu täysimääräisesti kurssiin sisään. Yhtiön pitääkin ylittää ennusteemme, jotta nykyinen kurssitaso olisi perusteltu. Samaan aikaan sijoittajat joutuvat kantamaan riskiä kertoimien laskusta sekä markkinatilanteesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
United Bankers
United Bankers Oyj on suomalainen, vuonna 1986 perustettu varainhoidon ja sijoitusmarkkinoiden asiantuntija. United Bankers -konsernin liiketoiminta-alueisiin kuuluvat varainhoito ja pääomamarkkinapalvelut. Varainhoidossa konserni on erikoistunut reaaliomaisuussijoituksiin, joihin lukeutuvat metsä-, kiinteistö- ja infrastruktuurirahastot. Lisäksi tarjontaan kuuluu kattava valikoima perinteisiä osake- ja korkorahastoja. Varainhoitoa tarjotaan niin yksityishenkilöille, yrityksille kuin instituutioille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 34,4 | 36,0 | 39,3 |
kasvu-% | 5,72 % | 4,79 % | 9,23 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 9,5 | 11,6 |
EBIT-% (oik.) | 25,00 % | 26,39 % | 29,45 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 0,69 | 0,84 |
Osinko | 0,51 | 0,55 | 0,63 |
P/E (oik.) | 17,25 | 24,60 | 20,13 |
EV/EBITDA | 10,18 | 14,95 | 12,35 |