UPM:n perjantaina julkistama Q1-tulos oli erittäin hyvin linjassa markkinaodotuksien kanssa. Myöskään toistetuissa ja melko vakaissa näkymissä sekä markkinakommenteissa ei ollut yllätyksiä. Teimme raportin jälkeen UPM:n ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia. Siten osakkeen arvostus on mielestämme vuoden tähtäimellä edelleen neutraali. Näin ollen toistamme raportin jälkeen UPM:n 25,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
UPM:n liikevaihto kasvoi Q1:llä etenkin hintojen korotusten ajamana 7 % 2693 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi. Yhtiön oikaistu liikevoitto nousi vertailukauteen nähden vielä 5 % 374 MEUR:oon, joten operatiivinen tuloskunto oli täsmälleen meidän ja konsensuksen odotusten mukaista Q1:llä. Tulosmoottorina toimi taas Biorefining, jota sellun hintatrendin käänne ei vielä sinänsä odotetusti häirinnyt vahvojen volyymien ja puhtaan operatiivisen suorituksen takia (ml. ei vuosihuoltoja). Selkeimmät positiiviset yllätykset olivat keskihintojen 14 %:n nousun ansiosta ripeään tuloskasvuun kiihdyttänyt Communications Paper ja heikosta vertailukaudesta selvästi volyymikasvun, hinnoittelun ja tehostamisen ansiosta parantanut Raflatac. Vastaavasti Energyn (alhainen vesivoimavolyymi), Specialty Papersin (kustannusinflaatio ja heikko Aasian hienopaperimarkkina) ja Plywoodin (kustannusinflaatio ja vaisu volyymi) tulokset heikkenivät ja jäivät odotuksistamme. Alariveillä rahoituskulut ja verot olivat lievästi ennusteitamme alemmat. Siten yhtiön Q1:n 0,57 euron oikaistu EPS ylitti meidän ja myös konsensuksen ennusteet maltillisesti. Liiketoiminnan rahavirta piristyi vertailukaudesta selvästi noin 320 MEUR:oon kausiluonteisesti käyttöpääomaa sitovalla Q1:llä.
UPM toisti väljät näkymänsä, joiden mukaan yhtiön tuloksen odotetaan pysyvän hyvällä tasolla tänä vuonna. Epävarmuutta näkymien ylle luovat yhä kauppasota, Brexit ja poliittiset tekijät useissa maissa, mutta toistaiseksi yhtiön kysyntäympäristö on pääosin terve. Kommenteissa ei mielestämme ollut suurempia yllätyksiä suhteessa yhtiön aiempiin kommentteihin tai sektorin uutisvirtaan. Teimme raportin jälkeen vain marginaalisia muutoksia ennusteisiimme, kun Communications Papersin ja Raflatacin positiiviset ennustemuutokset kompensoituivat muiden divisioonien negatiivisilla tarkastuksilla. Odotamme yhtiön oikaistun liikevoiton pysyvän vakaana vajaassa 1,5 miljardissa eurossa lähivuosina, kun hidastuva talouskasvu syö terää volyymikasvulta ja hinnoittelulta ja toisaalta kustannusinflaatiolta.
UPM:n tulospohjainen arvostus on mielestämme neutraali, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x. Suhteellisesti arvostus on oikeutetusti verrokkiryhmän tasolla. P/B-luku 1,4x on yhtiön historiallista tasoa korkeampi emmekä pidä sitä vielä houkuttelevana yhtiön pitkän ajan 10 %:n ROE-%:n tavoitteeseen nähden. Lähivuosina lähes 6 %:iin kohoavat osinkotuotot tukevat osaketta, mutta kokonaisuutena tuotto-odotus jää mielestämme turhan ohueksi toimintaympäristöön liittyvä riskitaso huomioiden. Näin ollen suosimme sektorilta edelleen matalammin hinnoiteltuja Stora Ensoa ja Metsä Boardia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
UPM-Kymmene
UPM on vuonna 1996 perustettu suomalainen bio- ja metsäteollisusyhtiö. UPM koostuu seuraavista liiketoiminta-alueista: UPM Fibers, UPM Energy, UPM Raflatac, UPM Specialty Papers, UPM Communication Papers ja UPM Plywood. Yhtiöllä on toimintaa lähes 50 maassa ja tuotantolaitoksia yli 10 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 483,0 | 10 653,2 | 10 617,8 |
kasvu-% | 4,73 % | 1,62 % | −0,33 % |
EBIT (oik.) | 1 512,0 | 1 487,7 | 1 484,1 |
EBIT-% (oik.) | 14,42 % | 13,96 % | 13,98 % |
EPS (oik.) | 2,23 | 2,17 | 2,13 |
Osinko | 1,30 | 1,45 | 1,50 |
P/E (oik.) | 9,95 | 14,36 | 14,60 |
EV/EBITDA | 5,05 | 8,38 | 8,02 |