UPM: Tuotto-odotus on kaventunut lakosta huolimatta
Toistamme UPM:n 35,00 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssin noustua lähes tavoitehintaamme. Olemme leikanneet UPM:n kuluvan vuoden ennusteitamme Suomen tehtaiden lakkojen takia, mutta muut ennustemuutokset jäivät vähiin, eivätkä lakot siten vaikuta näkemykseemme UPM:n käyvästä arvosta. Hyvä 4 %:n osinkotuotto ja investointien tuoma keskipitkän ajan iso tuloskasvuvara tukevat osaketta, mutta kohonneen arvostuksen takia 12 kk:n tuotto-odotus ei enää ylitä tuottovaatimusta.
Suomen tehtaiden työehtoriidat ovat dominoineet uutisvirtaa viime aikoina
UPM:n uutisvirtaa ovat dominoineet viime aikoina Suomen työehtoriidat, joihin liittyen Paperiliitto aloitti vuoden alusta Suomen sellu- ja paperitehtailla, tarranjalostuksessa ja Lappeenrannan biopolttoainejalostamolla nyt viisiviikkoiseksi suunnitellun lakon. Olemme kommentoineet tilannetta aiemmin täällä ja täällä. Mediatietojen valossa osapuolilla on isoja erimielisyyksiä sopimusrakenteesta. Siten emme odota tilanteen ratkeavan helposti, mutta arvioimme silti, että molemmille osapuolille kumuloituvat tappiot ajavat riidan kompromissiin mieluummin viikoissa kuin kuukausissa. Rakenteellisia vaurioita, kuten pysyviä markkinaosuuden menetyksiä tai mainehaittoja emme UPM:n toistaiseksi odota lakosta kärsivän. Myöskään yhtiön kilpailukykyä emme odota sopimuksen muuttavan selvästi kumpaankaan suuntaan. Muilta osin uutisvirta on arviomme mukaan ollut loppuvuodesta UPM:lle hyvää. Sellumarkkinoilla vire on kääntynyt Kiinassa varovaisen positiiviseksi, kun taas muissa tuoteryhmissä tilannekuvaa ovat värittäneet pääosin hyvä kysyntä, hinnan korotukset ja korkea inflaatio.
Lakko rokotti alkuvuoden ennusteita, mutta muuten muutokset jäivät vähiin
Nostimme Q4’21:n tulosennusteitamme hieman liittyen lähinnä Suomen korkeiksi loppuvuodesta kohonneisiin sähkön hintoihin. Sähkön korkea hintataso tuki myös Q1:n ennusteitamme, mutta kuluvan vuoden ennusteemme laskivat oikaistun liikevoiton tasolla 6 %, kun lisäsimme lakkorasitteita Q1:lle ja Q2:lle. Perusskenaariossamme lakot kestävät 3-4 viikkoa, mikä aiheuttaa pääosin Biorefining-divisioonaan kohdistuen 60-90 MEUR:n liikevoiton menetyksen. Arvio on vielä karkea (yhtiö ei ole kommentoinut lakkojen talousvaikutuksia) ja tulosrasitukset ovat suoraan riippuvaisia lakon kestosta. Lähivuosien ennusteemme olemme pitäneet käytännössä ennallaan. Odotamme UPM:n oikaistun liikevoiton kohonneen viime vuonna parantuneen markkinatilanteen ja yhtiön omien toimien ajamana 50 % 1,4 miljardiin euroon. Vuosina 2022-2023 arvioimme tulostason joustavan noin 15 % alaspäin, kun rauhoittuvat sellu- ja sahatavaramarkkinat, kustannusinflaatio ja vuoden 2022 lakkorasitteet kompensoivat volyymikasvun, hyvänä pysyvän hinnoitteluympäristön ja tehostuksen hyötyjä. Rakenteellista tuloskasvua odotamme UPM:ltä vuosina 2024-2026, kun nykyaikataulun mukaan H2’22:lla valmistuvat investoinnit Uruguayn sellutehtaaseen ja Saksan biojalostamoon on saatu ajettua kunnolla ylös.
Lyhyen aikavälin tuotto-odotus laskenut tuottovaatimuksen alapuolelle
UPM:n tulosarvostus on mielestämme lyhyellä tähtäimellä korkea, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat noin 16x ja 19x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 12x. Suhteellisesti arvostus on preemiolla verrokkiryhmään nähden. UPM:n isot ja kilpailukykyiset investoinnit (pl. lähellä investointipäätöstä oleva toinen biopolttoainelaitos) huomioon ottava DCF-mallimme arvo on kurssin ja tavoitehintamme tasolla 35 eurossa. Investoinneissa piilevä pitkän ajan potentiaali ja turvallinen 4 %:n osinkotuotto ovat osakkeelle positiivisia ajureita, mutta kohonneen lyhyen ajan arvostuksen takia 12 kuukauden tuotto-odotus ei enää yli tuottovaatimusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
UPM-Kymmene
UPM on vuonna 1996 perustettu suomalainen bio- ja metsäteollisusyhtiö. UPM koostuu seuraavista liiketoiminta-alueista: UPM Fibers, UPM Energy, UPM Raflatac, UPM Specialty Papers, UPM Communication Papers ja UPM Plywood. Yhtiöllä on toimintaa lähes 50 maassa ja tuotantolaitoksia yli 10 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.01.2022
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 580,0 | 9 727,2 | 10 207,9 |
kasvu-% | −16,19 % | 13,37 % | 4,94 % |
EBIT (oik.) | 948,0 | 1 444,8 | 1 233,0 |
EBIT-% (oik.) | 11,05 % | 14,85 % | 12,08 % |
EPS (oik.) | 1,37 | 2,18 | 1,80 |
Osinko | 1,30 | 1,30 | 1,30 |
Osinko % | 4,27 % | 3,99 % | 3,99 % |
P/E (oik.) | 22,27 | 14,97 | 18,09 |
EV/EBITDA | 12,73 | 9,05 | 10,78 |