UTG: Hankala markkina jättää potentiaalin vielä varjoonsa
UTG:n H2-raportin, vahvistetun strategian ja vuoden 2022 taloudellisten tavoitteiden julkaisun muodostama kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali. Toistamme siten UTG:n 0,36 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Vuoden tähtäimellä osakkeen arvostus on korkeahko ennusteleikkausten jäljiltä. Emme myöskään ole valmiita nojaamaan vielä pelkästään lähivuosien tulosparannusodotuksiin projektiliiketoiminnan kroonisesti lyhyen näkyvyyden takia. Osakkeessa olisi kuitenkin huomattavaa nousuvaraa, jos UTG yltäisi edes vuoden 2022 tavoitteiden lähelle. Syksyllä julkaistu laaja raportti UTG:stä on edelleen ajankohtainen ja luettavissa vapaasti täältä.
Yhtiö teki Q4:llä alhaisella liikevaihdolla lievästi positiivisen tuloksen, mikä osui jokseenkin odotuksiimme
UTG:n jatkuvat toiminnot (sekoitinliiketoiminta) tekivät H2:lla 9,0 MEUR:n liikevaihdolla 0,8 MEUR:n liikevoiton. Liikevaihto vajosi vertailukauteen nähden hieman odotuksiamme vähemmän eli noin 1,5 %. Vastaavasti liiketulos putosi selvemmin suhteessa viime vuoteen ja jäi lievästi ennusteestamme. Jo tiedossa olleet vahvat Q3-luvut huomioiden UTG teki Q4:llä alhaisella liikevaihdolla lievästi positiivisen tuloksen, mikä oli olosuhteisiin nähden siedettävä suoritus. Arviomme mukaan Q4:llä yhtiöllä haasteina olivat koko vuoden 2019 tavoin alhainen ja tehottomampaan Saksan yksikköön painottunut työkuorma, vuosien 2018/2019 yritysmyyntien jäljiltä korkealla ollut yleiskulujen suhteellinen osuus ja normaalia suuremmat kehityskulut. Alariveillä ei ollut kokonaisuuden kannalta olennaista huomioitavaa H2:lla. Osinkoa yhtiö aikoo sen sijaan maksaa ensi keväänä 0,01 euroa osakkeelta, kun olimme odottaneen yhtiön säästävän pääomansa yrityskauppoihin. Suhtaudumme varojen jakoon neutraalisti, mutta näkemyksemme mukaan UTG on kasvuyhtiö, jonka tuotto-odotuksessa osinko voi jäädä näyttelemään sivuosaa.
Kuluva vuosi näyttää vielä hankalalta, vuoden 2022 tavoiteasetanta on kunnianhimoinen mutta ei mahdoton
UTG:n tilauskanta oli vuoden 2019 lopussa 6,2 MEUR:ssa, mikä on 7 % vertailukautta alempana. Tilausvirta jäi viime vuodesta H2:lla melko selvästi ja alitti ennusteemme lievästi. Tilauskanta on mielestämme matalahko eikä se näkemyksemme mukaan tue lähiaikoina kasvua ja sitä kautta kannattavuuden selkeää parantumista. Tälle vuodelle yhtiö käytännössä ohjeisti kannattavuuden parantumista, mikä oli mielestämme minimivaatimus. Kommenteista silti paistoi kuitenkin läpi markkinatilanteen epävarmuus ja hankaluus (ml. esim. hankkeiden viivästely). UTG myös vahvisti raportin yhteydessä kasvustrategiansa, jonka kulmakiviä olivat täysin odotetusti orgaaninen ja epäorgaaninen kasvu sekä tuottavuuden parantaminen (luultavasti etenkin Saksassa). Lisäksi yhtiö kertoi tavoittelevansa orgaanisesti 25 MEUR:n liikevaihtoa ja 15 %:n oikaistua liikevoitto-%:a vuonna 2022. Strategiassa ja sen painopisteissä ei mielestämme ollut suuryllätyksiä. 2022-tavoitteet ovat kunnianhimoisia, mutta ne myös tukevat näkemystämme sekoitinliiketoiminnan korkeasta marginaaliprofiilista emmekä pidä tavoitteita utopistisina. Leikkasimme vaisun lyhyen ajan näkymän takia kuluvan vuoden ennusteitamme, mutta lähivuosille emme tehneet juuri muutoksia.
Arvostuksen kokonaiskuva puoltaa vielä maltillista kyttäämistä
UTG:n ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 17x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 14x ja 8x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat mielestämme korkeat, kun taas voimakas noja ensi vuoden jo melko houkutteleviin kertoimiin on projektiliiketoiminnan kroonisesti lyhyen näkyvyyden ja merkittäviin parannusodotuksiin liittyvän epävarmuuden takia vielä vaikeaa. Suhteellisesti UTG on arvostettu Helsingin pörssin pieniä konepajoja ylemmäs, mihin on myös vaikea löytää vielä perusteita. Näin ollen odotamme UTG:ssä vielä sivusta kestävän käänteen merkkien vahvistumista (ml. uudet tilaukset) ja myös parempaa tuotto/riski-profiilia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille