UTG:n Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme positiivinen etenkin kvartaalin alun odotuksiin peilattuna. Tekemiemme ennustenostojen myötä nostamme UTG:n tavoitehintamme 0,44 euroon (aik. 0,36 euroa). Toistamme silti UTG:n vähennä-suosituksemme, sillä viime kuukausina reippaasti noussut osakekurssi on kohottanut yhtiön arvostusta eikä ensi vuodelle ennustamamme vauhdikas tuloskasvu ja maltillinen osinkotuotto riitä nostamaan 12 kk:n tuotto-odotusta enää tässä vaiheessa tuottovaatimuksen yläpuolelle. Siten jatkamme odottavalla kannalla osakkeen suhteen, vaikka yhtiö onkin toistaiseksi selvinnyt korona-ajasta jopa kiitettävin paperein.
Yhtiö väänsi Q3:lla alhaisella liikevaihdolla kohtuullisen kannattavuuden
UTG teki Q3:llä 3,9 MEUR:n liikevaihdolla 0,3 MEUR:n liikevoiton. Numerot jäivät reippaasti kivikovien vertailulukujen alapuolelle, mutta tämä ei ollut kvartaalin aloittaneen tilauskannan koko ja rakenne huomioiden yllätys. Liikevaihto osui ennusteisiimme ja kannattavuus ylitti odotuksemme maltillisesti. Mielestämme Q3:n numerot olivat kuitenkin kokonaisuutena siedettävät, sillä Q3:sta vastaavalla liikevaihtotasolla yhtiö on tehnyt lähihistoriassa noin nollatulosta. Arvioimmekin yhtiön edenneen edelleen maltillista vauhtia Saksan yksikön tuottavuuden parantamisessa. Yhtiön operaatioihin koronapandemia ei edelleenkään ole vaikuttanut. Tuloslaskelman alarivejä, kassavirtaa tai tasetta UTG:n suppea liiketoimintakatsaus ei avaa. Yhtiön rakenne on kuitenkin suoraviivainen, joten näillä rintamilla tuskin on tapahtunut Q3:llä merkittäviä muutoksia suhteessa H1’20:n loppuun. Siten arvioimme yhtiön taloudellisen aseman pysyneen vahvana.
Tilauskanta on kohtuullinen, mutta odotamme koronapandemian iskevän tilauksiin lähiaikoina
Uusmyynnin osalta UTG:n Q3 oli erinomainen, sillä uudet tilaukset nousivat Q3:lla viime vuodesta 87 % 5,4 MEUR:oon. Tämä oli jo toki tiedossa elokuussa tiedotetut kaksi suurta Kiinan tilausta huomioiden. Kvartaalin aikana tilaustiedotteiden ajamana merkittävästi noussut Q3:n tilausodotuksemme oli vielä hieman korkeammalla noin 6 MEUR:ssa, joten pohjakysyntä ei yltänyt aivan odotuksiimme eikä Q1:n ja Q2:n tasoihin. Q2:n jälkeisiin arvioihimme peilattuna tilauskertymä oli toki todella hyvä. Vahvan myynnin ja alhaisen liikevaihdon takia yhtiön tilauskanta oli Q3:n lopussa 32 % vertailukautta ylempänä 8,7 MEUR:ssa. Siten UTG:n näkymä Q4:lle ja etenkin myös ensi vuodelle on hyvä, mutta tilauskannan tyypillisesti nopean kierron takia tilanteet voivat heilua nopeasti molempiin suuntiin (nyt tilauskanta on myös rakenteeltaan normaalia pidempi). Markkinaa UTG kommentoi Q3-katsauksessaan vähäsanaisesti, mutta vielä koronapandemia ei näytä vaikuttaneen oleellisesti yhtiön sekoittimien kysyntään. Koronan toinen aalto, investointeja riivaava epävarmuus ja koronan mahdolliset negatiiviset pitkäaikaisvaikutukset (esim. uusasiakashankintaan) pitävät mielestämme riskit korkealla tilausnäkymien osalta eikä hyvien tilausvirtojen jatkumisen varaan voi tuudittautua.
Nostimme ennusteitamme reippaasti vahvan tilausvirran ja hyvän koronakestävyyden takia
UTG toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa kannattavuuden parantumisesta, mikä oli täysin odotustemme mukaista. Yhtiö on 9 kk:n jälkeen käytännössä viime vuoden vauhdissa ja Q4:n vertailuluvut ovat helpot, joten odotamme UTG:n saavuttavan ohjeistuksensa ongelmitta. Nostimme tilauskannan vahvaa kehitystä ja Q3:n hyvää marginaalia peilaten UTG:n kuluvan vuoden ja ensi vuoden ennusteitamme liikevaihdon osalta 5-10 % ja oikaistun liikevoiton osalta 30-50 %. Vuodelle 2022 muutokset olivat selvästi positiivisia. Odotamme yhtiön tuloksen kasvavan lähivuosina selvästi vuodesta 2019, mikä nojaa UTG:n tehostus- ja kehitystyöhön kroonisesti heikommin kannattaneessa Saksan yksikössä , liikevaihdon kasvuun vuodesta 2021 alkaen ja kehityskulujen laskuun.
Tuotto-odotus ei kohonneen arvostuksen takia yllä enää tuottovaatimuksensa tasolle
UTG:n ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 26x ja 14x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 21x ja 10x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat korkeat, mutta pääroolin jo ottaneita ensi vuoden kertoimia pidämme merkittävistä tulosparannusodotuksista huolimatta melko neutraaleina, kun huomioidaan UTG:n keskitasoa korkeampi riskiprofiili pienenä ja investointivetoisena projektiyhtiönä. Kertoimissa olevan laskuvaran takia tuloskasvu ja maltillinen 2 %:n osinkotuotto eivät mielestämme riitä enää nostamaan 12 kk:n tuotto-odotusta tuottovaatimuksen yläpuolelle. Siten emme siirry vielä positiiviselle suositukselle yhtiössä, vaikka UTG:n kehitys on ollut korona-aikana erittäin hyvää ja osakkeessa voisi olla vielä selvää pidemmän ajan nousuvaraa, jos yhtiön vaativat taloudellisten tavoitteet (2022 liikevaihto 25 MEUR, liikevoitto-% 15 %) toteutuisivat edes hieman myöhässä alkuperäisestä aikataulustaan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille