Valmet: kerroinriski on purettu ja näkymä on yhä siedettävä
Nostamme Valmetin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiön viime viikkojen erittäin raju kurssilasku (noin -30 % Q2-tulospäivän avauksesta) on nostanut jo lyhyen ajan tuotto-odotuksen varovaisen houkuttelevaksi globaaliin talouteen liittyvistä riskeistä huolimatta. Yhtiön tavoitehintamme kuitenkin laskemme 18,00 euroon (aik. 22,00 euroa) johtuen 2020-luvun puolelle tekemistämme negatiivisista ennustemuutoksista, konepajayhtiöiden arvostusten laskusta sekä kauppatilanteen kiristymisestä.
Pohjatilaukset heikentyminen näyttää väistämättömältä, mutta isot selluprojektit voivat paikata tätä osin
Makrotalouden data ja metsäsektorin uutisvirta ovat pysyneet viime aikoina mollivoittoisena ja edelleen kiristymään päin olevan kauppatilanne nostaa riskejä. Vaikka Valmet ja pääkilpailija Andritz viestivät Q2-raporteissaan yhä hyvältä näyttävästä kysynnästä, odotamme makrotalouden heikkouden, riskien nousun ja metsäyhtiöiden markkinoiden pehmenemisen näkyvän enenevissä määrin H2:n puolella Valmetissa pienten projektien kysynnän supistumisena ja vakaiden liiketoimintojen (Palvelut ja Automaatio) orgaanisen kasvun selvänä hidastumisena. Toisaalta metsäyhtiöiden investoinnit strategisiin ja lyhyen ajan suhdanteista rajallisesti riippuvaisiin suuriin selluprojekteihin ovat piristymässä. Pidämme todennäköisenä, että vahvan markkina-aseman sellusektorilla omaava Valmet nappaa lähikvartaaleina suurempia sellutilauksia, mikä paikkaisi osin muilla sektoreilla osittain heikkenemään päin olevia näkymiä. Kokonaiskuva tilausten osalta on mielestämme siten vielä kohtuullinen ja lisäksi yhtiölle selkänojaa antaa ennätystasolla ja 23 % vertailukautta korkeammalla 3,2 miljardissa Q2:n lopussa ollut tilauskanta. Näin ollen yhtiön lyhyen ajan kasvu- ja tuloskasvunäkymät ovat mielestämme melko hyvät viime aikojen uutisvirrasta huolimatta.
Olemme laskeneet ennusteitamme 2020-luvun puolella, mutta lyhyen ajan tuloskasvunäkymä on yhä hyvä
Olemme tehneet vain marginaalisia muutoksia Valmetin kuluvan loppuvuoden ja H1’20:n ennusteisiimme. Arvioimme yhtiön oikaistun EBITA:n pysyvän vielä selvässä yli 10 %:n kasvussa seuraavan vuoden vahvan tilauskannan sekä sen hyvän katerakenteen, Q2’19:lla tehtyjen yrityskauppojen ja yhtiön omien kehitystoimien ansiosta. Vuoden H2’20:n ja vuosien 2021-2022 oikaistun EBITA:n ennusteitamme olemme kuitenkin leikanneet 7-8 %. Odotamme nyt Valmetin tuloskasvun hyytyvän vuoden päästä, kun liikevaihdon kasvu hiipuu ja yrityskauppojen tulostuki loppuu, mutta suurten sellutilausten, lievästi kasvavien stabiilien liiketoimintojen ja kehitystoimien ansiosta yhtiöllä on mielestämme edellytykset selvästi talouden hidastumisesta ilman liikevaihdon ja tuloksen suurempaa laskua. Valmet ylittää ennusteissamme maltillisesti 8-10 %:ssa EBITA-marginaalitavoitteen alarajan. Pääriskejä ennusteidemme kannalta ovat globaalin talouden veto, projektiriskit ja kilpailun kiristyminen. Lisäksi konsensusennusteet lähivuosille ovat karkeasti 5 % omia ennusteitamme ylempänä tilausten ja tuloskunnon osalta, mikä nostaa riskitasoa hieman.
Tuotto-odotus on jo hyvä, mutta tukitasoja ennusteriskejä vastaan ei ole vielä tarjolla
Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2019 ja 2020 ovat 12x ja 11x, kun taas yhtiön vastaavan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 8x. Mielestämme kertoimet ovat jo varsin maltilliset ja viime viikkojen raju kurssilasku on purkanut Valmetissa olleet kerroinriskit. Suhteellisesti Valmet on hinnoiteltu jälleen selvällä alennuksella verrokkiryhmään nähden. Valmetin vahva markkina-asema ja kestävät kilpailuedut huomioiden näemme arvostuksessa jo lievää nousuvaraa, kunhan seuraavan vuoden tuloskasvu toteutuu ennusteidemme mukaisesti. Tuloskasvun lisäksi osakkeen tuotto-odotusta tukee noin 5 %:iin nouseva osinkotuotto. Näin ollen tuotto-odotus kohoaa mielestämme kaksinumeroiseksi lyhyellä tähtäimellä, mikä houkuttelee jo sietämään 2020-luvun puolella päätään kohottavaa epävarmuutta vastaan. Tulostrendin käännettä vastaan Valmetin arvostus ei mielestämme anna tukea ja osakkeen lähiaikojen suunnan kannalta keskeisessä roolissa ovatkin tilausuutiset ja tilaukset. Niihin liittyy riskien vastapainoksi myös mahdollisuuksia etenkin suurempien sellukauppojen ansiosta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Valmet
Valmet on vuonna 2013 perustettu maailman johtava prosessiteknologian, automaatioratkaisujen ja palvelujen toimittaja ja kehittäjä sellu-, paperi- ja energiateollisuudelle. Yrityksen tarjonnan ytimen muodostavat sellutehtaat, pehmopaperin-, kartongin- ja paperinvalmistuslinjat ja bioenergiaa tuottavat voimalaitokset. Valmetilla työskentelee yli lähes 20000 henkilöä ympäri maailman.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 325,0 | 3 529,5 | 3 741,4 |
kasvu-% | 8,73 % | 6,15 % | 6,00 % |
EBIT (oik.) | 224,0 | 270,0 | 289,0 |
EBIT-% (oik.) | 6,74 % | 7,65 % | 7,72 % |
EPS (oik.) | 1,07 | 1,30 | 1,39 |
Osinko | 0,65 | 0,75 | 0,85 |
Osinko % | 3,62 % | 3,17 % | 3,59 % |
P/E (oik.) | 16,71 | 18,25 | 17,00 |
EV/EBITDA | 8,76 | 9,71 | 8,56 |