Valmetin Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme vakaan hyvä ja markkinoiden fokus on yhä turhan paljon Nelesin ympärille syntyneessä tilanteessa. Valmetin suosituksemme säilytämme lisää-tasolla Q3-raportin jälkeen, sillä lievä tuloskasvu, arvostuksen nousuvara ja 4 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme hyvän tuotto-odotuksen. Mahdollisesti pitkittyvä ja pattitilanteeseen riskin sisältävä Neles-vääntö kuitenkin kohottaa osakkeen riskitasoa lievästi lähiaikoina. Siten tarkastamme Valmetin tavoitehintamme 23,00 euroon (aik. 24,00 euroa).
Kannattavuus on raportin parasta antia
Valmet liikevaihto putosi Q3:lla 3 % 832 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Valmetin Q3:n oikaistu EBITA parani silti 10 % 86 MEUR:oon ja operatiivinen tulos ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Tuloksen kasvua ajoivat etenkin laskeneet SGA-kulut, joiden taustalla ole esimerkiksi pienentynyt matkustaminen. Valmetin 10,9 %:n (oik. EBITA-%) kannattavuus oli mielestämme oli hyvä, sillä stabiilien liiketoimintojen osuus jäi selvästi vertailukautta alemmas, ja yhtiö onnistuikin Q3:lla hyvin myös projektien toteutuksessa. Alariveillä Valmet kirjasi Q3:lle 3 MEUR;n kertakulut. Rahoituskulut nousivat velkavetoisten Neles-ostojen takia odotuksia vähemmän (tuloksessa Neles-omistuksen kontribuutiota ei vielä Q3:lla sinänsä odotetusti näkynyt), kun taas veroasteessa ei ollut yllätyksiä. Siten Valmetin Q3:n EPS oli 0,38 euroa osakkeelta, joka ylitti niin ikään konsensuksen ylälaidassa olleen ennusteemme.
Tilausten osalta Q3 oli jokseenkin odotettu ohipeli, mutta emme näe tässä draaman aihetta
Valmetin Q3:n uudet tilaukset laskivat 34 % vahasta vertailuluvusta 700 MEUR:oon. Tilausvirta oli linjassa konsensuksen ennusteiden kanssa ja jäi hieman omista lokakuun paperikonetilausten takia nousseista ennusteistamme. Palvelutilaukset laskivat 14 % Q3:lla pandemian kysyntärasitteita heijastellen ja myös Automaation tilaukset putosivat 10 %, joten rakenteellisesti tilausvirta ei ollut hyvä. Markkinakommentit olivat kokonaisuutena olosuhteisiin nähden kohtuullisia ja liiketoiminta-alueiden markkinanäkymät pysyivät ennallaan. Valmetin tilauskanta oli Q3:n lopussa 2 % vertailukauden alapuolella 3,4 miljardissa eurossa. Melko pitkä ja luultavasti terveen katerakenteen tilauskanta antaa yhtiölle hyvää näkyvyyttä laitepuolella. Osin nopeammin kiertävien palvelutilausten elpyminen olisi kannattavuuden perspektiivistä tärkeää, mutta tähän liittyy toki kohoavaa epävarmuutta koronapandemian toisen aallon riehuessa monilla alueilla.
Ennustemuutokset olivat pienehköjä
Valmet toisti Q3-raportissa lokakuussa palauttamansa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön 2020 liikevaihto pysyy edellisvuoden tasolla ja tulos (oikaistu EBITA) vuonna 2020 kasvaa verrattuna vuoteen 2019. Viime vuonna Valmet teki 3547 MEUR:n liikevaihdolla 316 MEUR:n oikaistun EBITA:n. Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia Q4:lle, mutta kuluvan vuoden ennusteemme nousivat hieman Q3-ylityksen takia. Myös lähivuosien ennusteisiimme teimme vain marginaalisia muutoksia, vaikka sisällytimmekin nyt PMP Groupin oston ennusteisiimme. Odotamme nyt Valmetin oikaistun EBITA:n jatkavan maltillisessa kasvussa 2020-2022 vahvaa tilauskantaa, yhä kohtalaista kysyntää, yhtiön hyvää suorituskykyä ja jatkuvia parannustoimia, PMP Groupin ostoa sekä nykyisen Neles-omistuksen kontribuutiota peilaten.
Ilman ylimääräisiä Neles-riskejä voimakkaampi positiivinen näkemyskin voisi olla perusteltu
Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2020 ja 2021 ovat 14x ja 13x, kun taas yhtiön vastaavan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x. Kertoimet ovat yhtiö 5 vuoden mediaanien alapuolella ja myös suhteellisesti osake on aliarvostettu. Arviomme mukaan kertoimissa oleva nousuvara, hidas tuloskasvu ja 4 %:n osinkotuotto tarjoavat riittävän hyvän tuotto-odotuksen 12 kk:lle. Näkemyksemme mukaan markkinoita hermostuttaa Valmetissa Neleksen hallinnasta käytävä vääntö (ei uusia kommentteja asiasta eilen), mutta luotamme yhä, että perinteisesti säästäväinen Valmet ei sorru isoon ylihintaiseen järjestelyyn. Pattitilanteen (ts. Alfa Lavalista ja Valmetista tulee merkittäviä Neleksen omistajia) riski Neles-väännössä on kuitenkin mielestämme konkreettinen. Tämä suolaa mielestämme hieman Valmetin 12 kuukauden riskikorjattua tuotto-odotusta, joka mielestämme ilman ylimääräisiä riskejä puoltaisi osakkeen nykyisellä arvostuskuvalla ja liiketoimintanäkymillä jopa voimakkaampaakin positiivista näkemystä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Valmet
Valmet on vuonna 2013 perustettu maailman johtava prosessiteknologian, automaatioratkaisujen ja palvelujen toimittaja ja kehittäjä sellu-, paperi- ja energiateollisuudelle. Yrityksen tarjonnan ytimen muodostavat sellutehtaat, pehmopaperin-, kartongin- ja paperinvalmistuslinjat ja bioenergiaa tuottavat voimalaitokset. Valmetilla työskentelee yli lähes 20000 henkilöä ympäri maailman.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 547,0 | 3 648,2 | 3 706,1 |
kasvu-% | 6,68 % | 2,85 % | 1,59 % |
EBIT (oik.) | 289,0 | 309,6 | 338,9 |
EBIT-% (oik.) | 8,15 % | 8,49 % | 9,14 % |
EPS (oik.) | 1,39 | 1,48 | 1,62 |
Osinko | 0,80 | 0,85 | 0,90 |
Osinko % | 3,75 % | 3,44 % | 3,64 % |
P/E (oik.) | 15,41 | 16,70 | 15,25 |
EV/EBITDA | 8,16 | 10,02 | 8,75 |