Laskemme Vincitin tavoitehintaa 5,7 euroon (aik. 6,7 EUR) ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen. Yhtiöllä on edelleen kannattavuutta painavia sisäisiä haasteita johtuen organisaation uudistuksista sekä uuden strategian ja tuoteliiketoimintojen vaatimista panostuksista. Positiiviset kurssiajurit ovat lyhyellä aikavälillä vähissä, mutta nykyistä arvostuskuvaa tarkasteltaessa markkinat antavat arviomme mukaan negatiivisen arvon Vincitin investointivaiheessa oleville tuoteliiketoiminnoille, minkä valossa pidämme osaketta suhteellisen houkuttelevasti hinnoiteltuna.
Tulosvaroituksen taustalla sisäiset tekijät
Vincit alensi viime perjantaina ohjeistustaan ja arvioi nyt vuoden 2019 suhteellisen kannattavuuden jäävän viime vuoden tasosta (EBITDA-% 13,6 %). Aiemmin kannattavuuden odotetiin paranevan. Olimme odottaneet yhtiöltä 14,4 %:n EBITDA-marginaalia, joten tulosvaroitus oli kohtalainen pettymys varsinkin suhteellisen rohkaisevien Q1-lukujen jälkeen. Käsityksemme mukaan Vincit ei ole saanut vielä sisäisesti pakettiaan kasaan, kun yhtiössä on jalkautettu uutta strategiaa, uudistettu organisoitumismalleja ja investoitu tuoteliiketoimintoihin. Tämä on vaikuttanut etenkin laskutusasteiden kautta kannattavuuteen. Markkinan kysyntäfundamenteissa emme näe muutoksia, vaan yhtiön hidasteet johtuvat sisäisistä syistä ja ovat summa monesta pienestä tekijästä, joiden pitäisi korjaantua ajan myötä.
Tuoteliiketoimintojen kehittäminen edellyttää investointeja
Vincitin tulosta painavat myös yhtiön investoinnit tuoteliiketoimintoihin (VincitEAM ja LaaS), joiden ylösajo näyttää vaativan odotettua enemmän aikaa ja investointeja. EAM-tuotteissa yhtiö on julkaissut ensimmäisiä merkittäviä pitkäaikaisia sopimuksia, mutta positiiviseen kannattavuuteen on käsityksemme mukaan vielä matkaa. Näemme yhä tuoteliiketoiminnoissa kiinnostavaa potentiaalia, mutta yhtiön strateginen suunta voisi olla nykyistä terävämpi. Vincit kertoi aktiivisesti arvioivansa järkevää tuotekehityspanostusten kokonaismäärää sekä tutkivansa uudenlaisia rahoitusmalleja EAM ja LaaS -liiketoimintojen kehittämiseksi edelleen
Laskimme ennusteitamme, mutta Vincitin kannattavuus edelleen sektoriin nähden vahvaa
Laskimme tulosvaroituksen pohjalta tämän vuoden tulosennusteita noin 15 % ja ensi vuoden noin 7 %. Arvioimme yhtiön vuoden 2019 EBITDA-%:n olevan 12,8 % (aik. 14,4 %, 2018: 13,6 %) ja nousevan 14,1 %:iin vuonna 2020. Liikevaihdon arvioimme kasvavan 15 % vuonna 2019 osin LeanCraft-yrityskaupan myötä ja 8 % vuonna 2020 ohjelmistokehityspalveluiden yleisen suotuisan markkinatilanteen vetämänä.
Markkinoiden vaikea hahmottaa yhtiön arvostuskuvaa
Vincitin arvostus on kautta linjan selkeästi (>20 %) yhtiön verrokkeja alempi ja absoluuttisesti matala (2019e EV/EBIT 9x), mutta samaan aikaan positiiviset ajurit loistavat poissaolollaan. Sijoittajien on vaikea hahmottaa Vincitin hyvin kannattavan palveluliiketoiminnan sekä investointivaiheessa olevan tuoteliiketoiminnan yhdistelmästä muodostuvaa kokonaisuutta, minkä takia markkinat antavat tällä hetkellä todennäköisesti yhtiön tuoteliiketoiminnoille negatiivisen arvon johtuen niiden kannattavuutta painavasta vaikutuksesta. Arviomme mukaan arvostus korjaantuu, mikäli yhtiö tekee tuoteliiketoimintojen suhteen strategisia järjestelyitä tai ne etenevät kannattavan kasvun vaiheeseen, mutta tähän todennäköisesti menee vielä aikaa. Palveluliiketoiminnan vakaan kehityksen sekä tuoteliiketoimintojen ylösajon myötä odotamme yhtiön tuloksen olevan kasvu-uralla lähivuodet, mikä antaa arvostukselle lievää tukea.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Vincit
Vincit on vuonna 2007 perustettu yhtiö, joka tuottaa ohjelmistokehitykseen ja -ylläpitoon liittyviä IT-palveluita yritysasiakkaille ja julkisen sektorin toimijoille. Lisäksi yhtiöllä on kaksi SaaS-tuoteliiketoimintaa. Yhtiön päämarkkina on Suomessa ja yhtiö on myös avannut toimipisteitä Yhdysvaltoihin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.06.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 43,5 | 49,9 | 53,9 |
kasvu-% | 5,64 % | 14,74 % | 8,00 % |
EBIT (oik.) | 5,1 | 5,8 | 7,1 |
EBIT-% (oik.) | 11,69 % | 11,57 % | 13,21 % |
EPS (oik.) | 0,70 | 0,35 | 0,46 |
Osinko | 0,30 | 0,18 | 0,22 |
P/E (oik.) | 7,31 | 7,82 | 6,00 |
EV/EBITDA | 9,01 | 4,05 | 3,06 |