VMP julkaisi eilen Q4-raporttinsa, joka vastasi odotuksiamme. Odotamme yhtiön operatiivisen tuloksen kasvavan vuonna 2019 merkittävästi yrityskauppojen vetämänä, mitä heijastellen nostimme kuluvan vuoden ennusteita selvästi. Ennustamaamme tuloskasvuun suhteutettuna osakkeen arvostus on hyvin maltillinen ja näemme arvostuskertoimissa nousuvaraa nykytasolta. Nostamme tavoitehintamme 4,6 euroon (aik. 4,4 euroa) ja suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).
- VMP:n liikevaihto kasvoi Q4’18:llä 6 % vertailukaudesta 33,3 MEUR:oon ja yhtiön kannattavuus oli noin odotuksiemme mukaisella tasolla (oik. EBITDA 7,2 %). Yhtiön liikevaihdon kasvun ajurina toimi odotetusti itsensä työllistämisen palvelut, jonka käyttäjämäärien kasvu on jatkunut ripeänä. Henkilöstöpalvelualan markkinaa heijastellen henkilöstövuokrauksen kasvu tasaantui ja rekrytoinnin ja organisaation kehittämisen palveluiden liikevaihto laski. Huomionarvoista on, että liikearvon poistot rasittavat huomattavasti tuloslaskelman alempia rivejä. Siten Q4:n 0,03 euron osakekohtainen tulos ei anna oikeaa kuvaa tuloksesta. Suosittelemme sijoittajia seuraamaan etenkin kassavirran kehitystä, joka seuraa hyvin operatiivisen tuloksen kehitystä. Osinkoa yhtiö jakaa 0,08 euroa vuodelta 2018, mikä oli odotuksiimme nähden lievä pettymys, mutta se ei muuta kokonaiskuvaa olennaisesti.
- VMP ohjeisti sen vuoden 2019 oikaistun käyttökatteen kasvavan merkittävästi edelliseen vuoteen verrattuna (2018: 10,2 MEUR). Tämä oli neutraali suhteessa odotuksiimme, sillä emme olleet sisällyttäneet viimeisimpien yrityskauppojen vaikutusta ennusteisiimme. Näkemyksemme henkilöstövuokrauksen kokonaismarkkinan kasvun selvästä hidastumisesta talouskasvukuvaa heijastellen on ennallaan. VMP:n kasvua ennusteissamme ajaakin pääasiassa henkilöstövuokrauksessa jo toteutetut yrityskaupat. Vuoden 2019 liikevaihdon ennusteemme nousi 31 % 174 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi 24 % 13,2 MEUR:oon. Emme tehneet ennusteisiin merkittäviä muutoksia yrityskauppoja lukuun ottamatta ja täten ennusteissamme yhtiön tuloskasvu hidastuu edelleen selvästi vuonna 2020. Yhtiöllä on kuitenkin edelleen rahoitusasemansa puitteissa liikkumavaraa tehdä yritysjärjestelyjä ja markkinoiden käynnissä oleva konsolidaatio huomioiden arvioimme yhtiön toteuttavan lisää yrityskauppoja jo lyhyellä tähtäimellä strategiansa mukaisesti.
- Päivitetyillä ennusteillamme VMP:n arvostus on matala, kun sen vuoden 2019e EV/Liikevaihto-kerroin on 0,4x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5,6x. Liikearvon poistoilla oikaistu vuoden 2019e kerroin on niin ikään hyvin matala 6x. Lähivuosien tuloksen mukana nousukäyrällä pysyvän osingon myötä osinkotuotto nousee noin 4 %:iin. Suhteellisesti VMP arvostetaan volyymipohjaisesti EV/liikevaihto-kertoimella 25 % preemiolla ja EV/EBITDA-kertoimella vastaavan suuruisella alennuksella suhteessa kansainväliseen verrokkiryhmään. Tämä heijastelee yhtiön selvästi verrokkeja korkeampaa kannattavuutta ja tukee näkemystämme yhtiön arvostuskertoimien nousuvarasta. Näkemystämme osakkeen nousuvarasta tukee myös pitkän tähtäimen kassavirtamalli.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Eezy
Eezy Oyj on työelämän asiantuntijatalo, jonka missiona on olla hyvän työelämän tekijä. Eezy palvelee asiakkaitaan henkilöstövuokrauksen, yrityskulttuurimuotoilun, johtamisen kehittämisen, rekrytointien, työllistämispalveluiden, kevytyrittäjyyden ja henkilöstötutkimuksien saralla. Eezyllä on vahva tuntuma suomalaiseen työelämään, sillä se muun muassa työllistää vuosittain 25 000 henkilöä, vie läpi 1 000 organisaatioiden kehitysprojektia, analysoi 200 000 henkilöstötutkimusvastausta ja tekee 2 300 henkilöarviota. Eezyn liikevaihto oli vuonna 2022 248 MEUR, ja Eezyn osake noteerataan Helsingin Pörssin päälistalla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 124,8 | 173,6 | 172,8 |
kasvu-% | 13,87 % | 39,12 % | −0,49 % |
EBIT (oik.) | 8,8 | 12,6 | 12,8 |
EBIT-% (oik.) | 7,01 % | 7,28 % | 7,40 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,67 | 0,71 |
Osinko | 0,08 | 0,15 | 0,17 |
Osinko % | 2,44 % | 11,07 % | 12,55 % |
P/E (oik.) | 12,30 | 2,02 | 1,92 |
EV/EBITDA | 6,18 | 2,65 | 2,06 |