Wärtsilä: Paljon potentiaalia, mutta isot riskit ja tiukka arvostus
Wärtsilän Q2-luvut olivat kokonaisuutena linjassa odotusten kanssa. Yhtiön ennusteisiin liittyy nyt tavanomaista enemmän epävarmuutta asiakkaiden päätösten kriteerien ja ajoituksen ollessa osin hämärän peitossa. Käyttämillämme arvostusmittareilla osake on täyteen hinnoiteltu ja toistaiseksi suhdaudumme osakkeeseen sijoituskohteena varovaisesti. Ennustemuutostemme myötä nostamme tavoitehinnan 12,00 euroon (aik. 10,00 euroa) eli kerroinvertailussa suunnilleen verrokkien tasolle, mutta säilytämme vähennä-suosituksemme.
Q2 sujui suunnilleen odotetusti
Wärtsilän Q2-tilauskertymä ylitti hienokseltaan oman ja konsensuksen ennusteen. Energy-yksikössä ilahduttavinta oli varastointijärjestelmien tilausten 24-kertaistuminen 519 MWh:iin, mutta toisaalta kaasuvoimaloiden tilaukset laskivat 43 % v/v. Q2-liikevaihto oli suunnilleen odotusten mukainen ja laski 7 % v/v. Energyssä laskua pahensivat koronasta johtuneet toimitusviivästykset ja Marine-liiketoiminnoissa taas rikkipesuritoimitusten pienentyminen. Oikaistun liikevoittomarginaalin paraneminen 6,3 %:iin edellisen vuoden 4,5 %:sta johtui suotuisammasta myyntimixistä eli palvelujen osuuden noususta. Tämä sekä tehdyt kustannussäästötoimet auttoivat neutraloimaan kapasiteetin vajaakäytön ja kustannusinflaation vaikutukset.
Ennusteiden numerot ja riskiprofiili nousevat
Wärtsilän markkinoilla on yksittäisiä valopilkkuja. Laivanrakennusmarkkinassa vaihtoehtoisten polttoaineiden rooli on kasvussa ja lisäksi Wärtsilä uskoo sähkönvarastointijärjestelmien vahvan kysynnän jatkuvan. Wärtsilän kannalta ongelmallista on kuitenkin, että tilanteen tasaantumisesta huolimatta investointeja uuteen voimalapakasiteettiin on edelleen lykätty ja Marine-puolella Wärtsilälle tärkeiden erikoisalusten kysyntä kokonaisuutena on yhä tahmeaa. Myös komponentti- ja logistiikkakustannukset tulevat painamaan kannattavuutta ainakin lyhyellä tähtäimellä. Wärtsilä ei antanut lisäinformaatiota yhä tärkeämmiksi nousevien sähkönvarastointijärjestelmien kannattavuudesta mutta totesi, että näiden elinkaarikannattavuus on alempi kuin perinteisillä moottorivoimaloilla. Olemme nostaneet vuosien 2022-2023 liikevaihtoennusteitamme 6-7 %:lla, mikä jakaantuu suunnilleen tasan Marine-liiketoimintojen ja Energyn kesken. Vuonna 2022 kannattavuutta painavat vielä korkeat materiaali- ja logistiikkakulut eikä suhteellinen kannattavuus parane myöskään vuonna 2023. Tällöin kasvusta valtaosa tulee sähkönvarastointijärjestelmistä, joiden kannattavuuden arviomme ainakin 1 %-yksikön alhaisemmaksi kuin perinteisissä voimalatoimituksissa.
Arvostus on nykyennusteilla tiukka
Käyttämillämme arvostusmittareilla osake on täyteen hinnoiteltu. Riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on heikko, vuoden 2022 P/E-kerroin (23x) ja EV/EBIT-kerroin (17x) ovat 2-5 % yli verrokkien mediaanin ja lisäksi osake on DCF-mallin perusteella täyteen hinnoiteltu. Perustellun nousuvaran syntyminen edellyttäisi siten ennusteiden nostamista ja tämä mielestämme vaatii 1) näyttöjä kysynnän käynnistymisestä Wärtsilän avainmarkkinoilla; 2) kulupaineiden säilymistä kohtuullisina sekä 3) indikaatiota sähkönvarastointijärjestelmien toimitusten pitkän aikavälin kannattavuudesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 604,0 | 4 654,9 | 5 318,1 |
kasvu-% | −10,95 % | 1,11 % | 14,25 % |
EBIT (oik.) | 275,0 | 359,1 | 456,1 |
EBIT-% (oik.) | 5,97 % | 7,72 % | 8,58 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,43 | 0,55 |
Osinko | 0,20 | 0,30 | 0,40 |
Osinko % | 2,45 % | 1,89 % | 2,53 % |
P/E (oik.) | 29,67 | 36,78 | 28,92 |
EV/EBITDA | 12,82 | 18,83 | 16,18 |