Wärtsilä julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina 28.1. klo 8:30. Suhteessa konsensukseen näemme raportoitavissa numeroissa positiivisen yllätyksen mahdollisuuden tilauskertymässä, kun taas marginaaleissa voi olla painetta alle konsensuksen. Wärtsilän antaman 2022-ohjeistuksen muotoilu on koronan jatkuessa epäselvä, mutta indikaatioiden pitäisi olla positiivisia. Osakkeen arvostus on houkutteleva. Säilytämme lisää-suosituksemme sekä 14,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.
Q4-tilauksissa vahvaa nostetta
Wärtsilän erikseen julkistamien, Q4’21:lle kirjattujen tilausten (Inderes arvio n. 770 MEUR vs. n. 290 MEUR Q4’20:llä) perusteella tilauskertymä tulee ylittämään selvästi konsensus-odotuksen. Tilauskertymäennusteemme (1947 MEUR; +74 % v/v) on konsensushaarukan ylälaidassa mediaaniodotuksen ollessa 1679 MEUR (+50 % v/v). Wärtsilän tilaukset saivat vauhtia Energyn Latinalaisesta Amerikasta saamista yhteensä viiden voimalan ja arviolta 550 MEUR:n toimitussopimuksista. Myös sähkön varastointijärjestelmien tilaukset ovat jatkuneet pirteinä, vaikka Q4:lle ei ainakaan tällä tietoa ole kirjatttu megaluokan sopimuksia. Marine-liiketoimintojen tilausjulkistukset (n. 150 MEUR) jäävät alle Q4’20:n tason, mutta Wärtsilän kohdemarkkinalla on positiivinen vire telakoiden saamien LNG/LPG-alusten tilausten oltua vahvoja jo Q3’20:sta alkaen.
Odotuksemme Q4’21-liikevaihdon reippaasta ja konsensusodotusta nopeammasta kasvusta perustuu seuraaviin seikkoihin: 1) vertailuluku oli heikko; 2) Wärtsilä sanoi joulukuussa Q4-liikevaihdon noudattavan perinteistä ”jääkiekkomailamallia” verrattuna Q1-Q3’21:een ja 3) kapasiteetin ylösajo sekä Vaasassa että Triestessä on sujunut nopeasti. Q4:n EBIT-marginaaliodotuksemme taas on konsensuksen alapuolella ja näemme siinä edelleen riskiä alaspäin: 1) myyntimix on kasvaneen laitepainotteisuuden (52 % liikevaihdosta vs. 47 % Q4’20:llä) vuoksi epäsuotuisa; 2) EBIT-tasolla toistaiseksi tappiolliset sähkön varastointijärjestelmätoimitukset tuovat marginaaleihin lisäpainetta ja 3) alihankinta-, henkilöstö- ja logistiikkakulujen nousupaine on ollut kova. Huolimatta konsensuksen yläpuolella olevasta tulosennusteestamme on arviomme oikaistuksi EPS:ksi sama kuin konsensus. Ero johtuu korkeammasta konserniveroasteesta (Inderes: 29 %; konsensus: 25 %). Osinkoennusteemme on linjassa konsensuksen kanssa merkiten nykykurssilla 2,6 %:n tuottoa.
2022:n näkymät Energyssä hyvät, Marinessa enemmän kysymysmerkkejä
Näkymä vuodelle 2022 on kokonaisuutena vähintään tyydyttävä. Vaikka Clarkson odottaa globaaleiden alustilausten laskevan alkaneena vuonna, kohdistuu lasku etenkin viime vuonna hurjasti kasvaneisiin konttialusten tilauksiin, joilla on Wärtsilälle pienempi merkitys. Wärtsilä Marinen tilauskertymä saa edelleen tukea LNG/LPG-alusten lisäksi erikoisaluksista, eri maiden merivoimien tilauksista sekä tietyistä offshore-segmenteistä kuten tuulipuistojen asennusalukset (WTIV). Lisäksi pitää muistaa, että Wärtsilä Marine saa omat tilauksensa yleensä 6-9 kk sen jälkeen kun telakka on saanut omansa, joten viime vuoden kauttaaltaan vahva alustilausmarkkina heijastuu Wärtsilä Marineen vielä alkaneena vuonna. Energyn osalta Wärtsilä vakuutteli marraskuun pääomamarkkina-päivässä, että aurinko- ja tuulivoiman lisääntyvä käyttö perusvoimana sekä hiilivoiman alasajo tulee kasvattamaan globaalin säätövoimamarkkinan nykyisestä yli 10-kertaiseksi vuoteen 2030 mennessä (CAGR >30 %). Yhtiö puhuikin kaasun ”uudesta tulemisesta” ja tämän yhdessä sähkön varastointimarkkinan kasvun (CAGR samoin >30 % v:een 2030) kanssa pitäisi taata Energyn hyvät markkinanäkymät vuosiksi. Ennusteemme Wärtsilä-konsernin vuoden 2022 tilauskertymän kasvuksi (+15 % v/v) ja liikevaihdon kasvuksi (+24 % v/v) ovat selvästi konsensuksen kasvulukujen (vastaavasti +7 % v/v ja +16 % v/v) yläpuolella. Sitä vastoin EBIT-marginaaliennusteemme (8,3 %) on konsensuksen (8,8 %) alapuolella, merkittävältä osin laitepainotteisemman myyntimixin vuoksi.
Wärtsilä ei ole kommentoinut millainen annettavan 2022-ohjeistuksen sanamuoto tulee olemaan. Odotamme kuitenin markkinakommenttien olevan positiivisella puolella. Haluaisimme saada lisätietoja ainakin seuraavista: 1) näkymät Wärtsilälle tärkeiden alustyyppien tilauksissa; 2) sähkön varastointijärjestelmien markkinanäkymät ja kilpailutilanne; 3) risteilymarkkinoiden ja näihin liittyvien palvelujen näkymät; 4) muu palveluliiketoiminta ja koronan vaikutukset siihen sekä 5) komponentti-, palkka- ja logistiikkakustannusten nousun vyörytysmahdollisuudet omiin hintoihin.
Osakkeen arvostus tukee paikkaa pitkässä salkussa
Osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksen eli riskikorjattu kokonaistuotto on houkutteleva. Suhteessa verrokkeihin osake on vuoden 2022 EV/EBIT- ja P/E-kertoimilla 11-15 % diskontolla ja samalla tasolla kuin osakkeen omat historialliset kertoimet. Nousuvara DCF-arvoon on noin 20 %. Osake sopii mielestämme etenkin pitkään salkkuun, sillä olemme vakuuttuneita yhtiön vahvasta kilpailuasemasta energiamurroksessa. Viimeisin indikaatio tästä saatiin eilen yhtiön tiedotettua ensimmäisestä metanolikäyttöisten merimoottoreiden kaupallisesta tilauksesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.01.2022
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 604,0 | 4 653,3 | 5 777,7 |
kasvu-% | −10,95 % | 1,07 % | 24,16 % |
EBIT (oik.) | 275,0 | 352,3 | 481,9 |
EBIT-% (oik.) | 5,97 % | 7,57 % | 8,34 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,41 | 0,59 |
Osinko | 0,20 | 0,30 | 0,44 |
P/E (oik.) | 29,67 | 33,99 | 23,84 |
EV/EBITDA | 12,82 | 17,69 | 13,44 |