Wulff Q2: Kehitys näyttää myönteiseltä
Nostamme Wulffin tavoitehinnan 5,50 euroon (aik. 5,00 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) yhtiön Q2-raportin jälkeen. Yhtiön Q2-tulos oli ison yrityskaupan värittämä, mutta kokonaisuudessaan raportti oli odotuksiamme parempi. Lähivuosina kasvu Wulffille on vahvaa yrityskaupan ansiosta ja synergiat nostavat myös tuloksen uudelle tasolle. Hyvän raportin myötä luottomme synergioihin ja yrityskaupan etenemiseen vahvistui. Yrityskaupan vaikutukset näkyvät vuonna 2022 kokonaisuudessaan ja siihen nähden Wulffin arvostus tarjoaa nousuvaraa, mikä yhdessä kohtuullisen osinkotuoton kanssa pitää tuotto-odotuksen houkuttelevana.
Hyvä Q2-tulos
Wulff-Yhtiöt julkisti maanantaina Q2-tuloksensa, joka oli hieman ennusteitamme parempi. Tämä oli ensimmäinen kvartaali yhtiön ison yrityskaupan jälkeen, mikä selvästi lisäsi ennusteiden epävarmuutta. Yhtiön liikevaihto nousi vertailukaudesta odotuksien mukaisesti merkittävästi, mutta tulostaso oli odotuksiamme parempi. Liiketoimintojen näkymien kerrottiin olevan myönteiset, jonka vuoksi yhtiö myös nosti ohjeistustaan liikevaihdon osalta. Kokonaisuutena raportti jätti positiivisen vaikutelman yrityskaupasta ja Wulffin lähiajan liiketoiminnan potentiaalista.
Ei isoja muutoksia ennusteisiin
Tarkistimme ennusteitamme Q2-raportin yhteydessä. Ennustamme vuonna 2021 liikevaihdon nousevan 61 % noin 92 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton olevan 3,6 MEUR:ssa (oik. EBIT-%: 3,9 %). Yhtiö ohjeistaa, että liikevaihto 2021 kasvaa yli 90 MEUR:oon (2020: 57,5 MEUR), liikevoitto kasvaa edellisestä vuodesta merkittävästi ja vertailukelpoinen (oik.) liikevoitto säilyy hyvällä tasolla 2021. Suhteellisen kannattavuuden odotamme hieman laskevan (2020 oik. EBIT-%: 6,2 %) hyvin myyneiden tuotteiden katteiden alentuessa korkeilta tasoiltaan. Hyvää kannattavuustasoa ylläpitää kuitenkin yhtiön aikaansaamat kulusäästöt ja nousevat volyymit. Vuonna 2022 odotamme liikevaihdon nousevan 115 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 5,3 MEUR:oon yrityskaupan vaikuttaessa koko vuoden lukuihin. Lähivuosille Wulff arvioi yrityskaupan tuovan merkittävää arvoa synergiaetujen myötä ja saavuttavansa noin 3 MEUR:n vuotuiset synergiat vuoteen 2023 mennessä. Osa näistä synergioista toteutunee jo loppuvuoden aikana. Kannattavuusmarginaalien odotamme olevan integraatiosta ja ostettavan liiketoiminnan alhaisemmasta kannattavuudesta johtuen maltillisia. Odotamme kuitenkin synergiaetujen nostavan liikevoittoa vuoden 2021 noin 3,6 MEUR:sta vuoteen 2023 mennessä noin 5,6 MEUR:oon. Aivan täyteen synergiapotentiaaliin emme kuitenkaan vielä tässä vaiheessa nojaa.
Arvostuksessa vielä nousuvaraa
Vuonna 2022 yrityskaupan vaikutukset näkyvät kokonaisuutena yhtiön luvuissa. Sen vuoksi katseemme ovat jo ensi vuodessa. Vuodelle 2022 Wulffin arvostus on vielä kohtuullisen maltillinen (22e: oik. EV/EBITDA: 5x, oik. P/E: 11x), vaikka Wulffin osake on yrityskaupan jälkeen noussut ja korjannut selkeimmän aliarvostuksen. Hyväksyttävän arvostushaarukkamme keskitasoon nähden (P/E: 10-14x, EV/EBITDA: 6-8x) arvostuksessa on kuitenkin vielä selvää nousuvaraa. Yrityskaupan edetessä sujuvasti ja synergioiden toteutuessa, on kertoimissa mielestämme vielä nousuvaraa kohti haarukan ylälaitaa. Verrokkeihin nähden arvostus on mielestämme liian suurella alennuksella (-20 %) ja myös DCF-laskelman arvo (5,7 euroa) on nykyistä kurssia korkeammalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wulff Group
Wulff-Yhtiöt on 1890 perustettu työelämän asiantuntija. Se palvelee asiakkaitaan Pohjoismaissa henkilökohtaisesti ja verkossa. Wulffin valikoimasta saa työpaikalle mm. kahviotarvikkeet, kiinteistötuotteet, toimisto- ja it-tarvikkeet, ergonomian, ensiavun, hygienia- ja suojaustuotteet. Tarjoomasta löytyvät myös Canonin tulostus- ja dokumentinhallintapalvelut, catering, kansainväliset messupalvelut ja etäkohtaamisratkaisut, tilitoimisto- ja taloushallintopalvelut sekä uusimpana henkilöstövuokraus.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 57,5 | 92,4 | 114,9 |
kasvu-% | 2,05 % | 60,68 % | 24,36 % |
EBIT (oik.) | 3,5 | 3,6 | 5,3 |
EBIT-% (oik.) | 6,16 % | 3,87 % | 4,60 % |
EPS (oik.) | 0,32 | 0,32 | 0,47 |
Osinko | 0,12 | 0,13 | 0,14 |
Osinko % | 3,70 % | 4,74 % | 5,11 % |
P/E (oik.) | 10,08 | 8,51 | 5,86 |
EV/EBITDA | 5,78 | 2,75 | 3,41 |