Laskemme Wulffin tavoitehinnan 5,20 euroon toistaen lisää-suosituksemme yhtiön Q4-raportin jälkeen. Wulffin Q4-tulos oli odotuksiamme parempi, mutta varovainen ohjeistus laski ennusteitamme lähivuosille. Kokoluokan tuplaava Staples-yrityskauppa näyttäisi etenevän hyvin ja synergioiden voi odottaa toteutuvan osin kuluvana vuonna. Kasvu on ennusteillamme vahvaa vuonna 2022 yrityskaupan ansiosta ja tulostaso pysyy hyvänä. Tulostasoon nähden arvostus tarjoaa mielestämme nousuvaraa, mikä yhdessä kohtuullisen osinkotuoton kanssa pitää tuotto-odotuksen houkuttelevana.
Odotuksia parempi Q4-tulos
Yhtiön liikevaihto nousi Q4:llä noin 81 % 27,6 MEUR:oon. Suurin vaikuttava tekijä liikevaihdon kasvussa on ollut Staplesin yrityskauppa (nykyisin Wulff Solutions). Myynti ajankohtaisissa tuotteissa (mm. suojaus-, hygienia- ja etätuotteet) on laskenut odotetusti vertailukauden tasosta, mutta perinteisten toimistotarvikkeiden myynnissä alkaa arviomme mukaan näkymään piristymistä. Tulostaso ylitti ennusteemme kertoen etenkin hyvin edenneestä Staples-yrityskaupan integraatiosta, mutta myös hyvästä markkinatilanteesta. Wulffin oikaistu liikevoitto oli Q4:llä 1,5 MEUR ja oikaistu EBIT-marginaali 5,4 % (ennuste: 1,3 MEUR; 4,7 %). Tulos nousi erittäin vahvasta vertailukaudesta isompien volyymien myötä. Ajankohtaisten tuotteiden odotuksia paremmin pitänyt myynti myös vaikutti kannattavuuteen arviomme mukaan.
Ohjeistus oli aavistuksen pettymys
Laskimme ennusteitamme yhtiön varovaisen ohjeistuksen perusteella. Wulff odottaa liikevaihdon kasvavan selvästi ja vertailukelpoisen liikevoiton kasvavan. Näin tuloskasvu olisi liikevaihdon kasvua hitaampaa ja marginaalit laskisivat vuonna 2022. Pidämme ohjeistusta vielä varovaisena, kun epävarmuuksia vielä palautumiseen (messut, toimistotarvikkeet) ja yrityskaupan integraatioon liittyy. Synergioilla (+3 MEUR vuoteen 2023 mennessä) tuloksen tulisi kuitenkin nousta jo yli 6 MEUR:n ja niiden suhteen ison osan pitäisi toteutua jo vuonna 2022. Kokonaisuutena ennusteissamme heijastuu lähivuosina etenkin Staples-yrityskaupan kasvu sekä synergiat ja normalisoituva markkinatilanne niin messuliiketoiminnalle kuin perinteiselle työpaikkatuotteiden markkinalla. Vuonna 2022 odotamme liikevaihdon nousevan 110 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 4,5 MEUR:oon (EBIT-%: 4,1 %).
Arvostuksessa nousuvaraa
Vuonna 2022 yrityskaupan vaikutukset näkyvät kokonaisuutena yhtiön luvuissa. Arvostus tähän nähden hyvin maltillinen (22e: oik. EV/EBITDA: 6x, oik. P/E: 10x) kertoen vielä markkinalla olevasta epäluulosta yrityskauppaa kohtaan. Hyväksyttävän arvostushaarukkamme keskitasoon nähden (P/E: 10-14x, EV/EBITDA: 6-8x) arvostuksessa on yli 10 %:n nousuvara. Integraatio on arviomme mukaan sujunut hyvin, vaikka täyteen potentiaaliin ennusteet tai arvostuskaan eivät vielä nojaa. Yrityskaupan edetessä sujuvasti ja synergioiden toteutuessa, voi kertoimissa olla vielä nousuvaraa kohti haarukan ylälaitaa. Osinkotuotto nousee ennusteillamme noin 3 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta. Verrokkeihin nähden Wulff on noin 10 % alennuksella, kun mielestämme se tulisi hinnoitella niiden kanssa linjaan. Myös DCF-laskelman arvo (6,0 euroa) on nykyistä kurssia korkeammalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wulff Group
Wulff-Yhtiöt on 1890 perustettu työelämän asiantuntija. Se palvelee asiakkaitaan Pohjoismaissa henkilökohtaisesti ja verkossa. Wulffin valikoimasta saa työpaikalle mm. kahviotarvikkeet, kiinteistötuotteet, toimisto- ja it-tarvikkeet, ergonomian, ensiavun, hygienia- ja suojaustuotteet. Tarjoomasta löytyvät myös Canonin tulostus- ja dokumentinhallintapalvelut, catering, kansainväliset messupalvelut ja etäkohtaamisratkaisut, tilitoimisto- ja taloushallintopalvelut sekä uusimpana henkilöstövuokraus.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 90,4 | 109,5 | 111,7 |
kasvu-% | 57,22 % | 21,14 % | 2,00 % |
EBIT (oik.) | 3,9 | 4,5 | 4,9 |
EBIT-% (oik.) | 4,31 % | 4,08 % | 4,40 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,45 | 0,51 |
Osinko | 0,13 | 0,14 | 0,15 |
Osinko % | 2,64 % | 5,09 % | 5,45 % |
P/E (oik.) | 11,49 | 6,12 | 5,40 |
EV/EBITDA | 4,98 | 4,18 | 3,53 |