Laskemme Wulffin tavoitehinnan 4,70 euroon (aik. 5,20 euroa), mutta toistamme osta-suosituksemme yhtiön Q2-raportin jälkeen. Wulffin Q2-tulos oli selvästi odotuksiamme heikompi hintainflaation paineessa. Ohjeistus jäi kuitenkin ennalleen, minkä näemme toteutuvan yhtiön Staples-yrityskaupan synergioiden avulla. Ennusteemme laskivat tulosalituksen ja epävarmuuksien lisääntymisen johdosta, mutta emme odota hintainflaation vaikutuksen jatkuvan yhtä vahvana yhtiön hintojen korotuksien astuessa voimaan. Isossa kuvassa kasvu on ennusteillamme vielä vahvaa vuonna 2022 yrityskaupan ansiosta ja tulostaso pysyy vakaana. Kasvaneista riskeistä huolimatta arvostus tarjoaa vielä nousuvaraa, mikä yhdessä kohtuullisen osinkotuoton kanssa pitää tuotto-odotuksen hyvänä.
Odotuksia heikompi Q2-tulos
Wulff-Yhtiöt julkisti maanantaina Q2-tuloksensa, joka oli selvästi ennusteitamme heikompi. Yhtiön liikevaihto nousi vertailukaudesta (+7 %), mutta se jäi selkeästi meidän ennusteistamme (+27 %). Tulostaso oli myös näin odotuksiamme heikompi alhaisempien volyymien, mutta myös hintainflaation vaikutuksesta (EBIT-%: 1,6 % toteutunut vs. 2,6 % ennuste). Hintainflaatio iski Wulffin tulokseen selvästi odotuksia enemmän, mutta vaikutus ei arviomme mukaan tule olemaan jatkossa yhtä suuri, kun yhtiön hintojen korotukset astuvat voimaan. Näkymissä talouden epävarmuus, materiaalien saatavuus ja hintainflaatio luovat tästä huolimatta oman varjonsa kehitykselle. Staples-kaupan integraatio ja synergiat näyttävät kuitenkin toteutuvan suunnitelmien mukaan, minkä odotamme tukevan loppuvuoden suoritusta merkittävästi.
Ennusteet laskivat tulosalituksen ja epävarmuuksien kasvun myötä
Laskimme ennusteitamme lähivuosille tulosalituksen ja hintainflaation riskien vuoksi. Ohjeistus jäi raportissa ennalleen, missä Wulff odottaa liikevaihdon kasvavan selvästi ja vertailukelpoisen liikevoiton kasvavan. Vuonna 2022 odotamme liikevaihdon nousevan nyt 12 % 101 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 4,0 MEUR:oon (EBIT-%: 3,9 %). Tämä vaatii loppuvuodelta kohtuullista suoritusta, vaikka ennusteissamme tulos laskeekin vertailukaudesta H2:lla. Olemme ohjeistuksen alarajalla ennusteillamme, mutta synergiat lisäävät luottoamme niihin. Lisäksi näemme inflaatiovaikutuksen olevan jatkossa maltillisempi, kun kohonneita hintoja viedään eteenpäin asiakkaille. Kokonaisuutena ennusteissamme heijastuu lähivuosina Staples-yrityskaupan kasvu sekä synergiat (+3 MEUR vuosittain) ja normalisoituva markkinatilanne niin messuliiketoiminnalle kuin perinteiselle työpaikkatuotteiden markkinalla. Isoimmat riskit liittyvät talouskasvun selkeään heikentymiseen (geopoliittinen tilanne), kustannuspaineisiin ja yrityskaupan integrointiin. Yrityskaupan edetessä hyvin, synergioiden toteutuessa odotuksien mukaisesti ja markkinan kantaessa, on ennusteissa kuitenkin myös nousuvaraa.
Arvostuksessa vielä nousuvaraa
Q2-raportti lisäsi hieman epävarmuutta ja riskejä yhtiön osalta. Luottomme yhtiön tekemiseen on vielä kuitenkin vahvan H1-tuloksen myötä hyvällä tasolla ja ohjeistuksen pysyminen ennallaan laski merkittävimpiä riskejä. Laskeneilla ennusteillamme ja kasvaneella riskilläkin arvostus on edelleen mielestämme vuodelle 2022 maltillinen (22e oik.: EV/EBITDA: 5x, P/E: 9x) ja laskee vielä vuodelle 2023 (EV/EBITDA: 5x, P/E: 8x). Hyväksyttävän arvostushaarukkamme keskitasolla (P/E: 10-14x, EV/EBITDA: 6-8x) arvostuksessa olisi yli 20 %:n nousuvara. Osinkotuotto nousee ennusteillamme noin 3 %:n tasolle, mikä tukee myös tuotto-odotusta. Myös DCF-laskelman arvo (6,1 euroa) on selvästi nykyistä kurssia korkeammalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wulff Group
Wulff-Yhtiöt on 1890 perustettu työelämän asiantuntija. Se palvelee asiakkaitaan Pohjoismaissa henkilökohtaisesti ja verkossa. Wulffin valikoimasta saa työpaikalle mm. kahviotarvikkeet, kiinteistötuotteet, toimisto- ja it-tarvikkeet, ergonomian, ensiavun, hygienia- ja suojaustuotteet. Tarjoomasta löytyvät myös Canonin tulostus- ja dokumentinhallintapalvelut, catering, kansainväliset messupalvelut ja etäkohtaamisratkaisut, tilitoimisto- ja taloushallintopalvelut sekä uusimpana henkilöstövuokraus.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.07.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 90,4 | 101,5 | 103,5 |
kasvu-% | 57,22 % | 12,27 % | 2,00 % |
EBIT (oik.) | 3,9 | 4,0 | 4,5 |
EBIT-% (oik.) | 4,31 % | 3,90 % | 4,30 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,39 | 0,45 |
Osinko | 0,13 | 0,14 | 0,15 |
Osinko % | 2,64 % | 5,09 % | 5,45 % |
P/E (oik.) | 11,49 | 7,05 | 6,08 |
EV/EBITDA | 4,98 | 4,36 | 3,80 |