Päivittäistavarakaupan (P&T) heinä-syyskuu on myyntilukujen perusteella sujunut hieman odotuksiamme paremmin ja olemme nostaneet segmentin tuloskasvuennusteitamme lievästi. Kokonaisuutena ennusteemme odottavat tuloskasvun jatkuvan vahvana Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) ja P&T:n ja vetämänä ja ennusteiden toteutuessa nykyinen arvostus on perusteltu. Tuloskasvun toteutumiseen liittyy kuitenkin epävarmuutta erityisesti R&T:n osalta, jota ei mielestämme ole riittävästi hinnoiteltu osakkeeseen.

Tapasimme Keskon johtoa perjantaina analyytikkolounaan merkeissä. Tapaamisen pääteemana oli Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) Ruotsin toimintojen käänteen toteuttaminen ja yrityskaupat. Luottamuksemme tuloskasvuennusteitamme kohtaan kohosi tapaamisen perusteella ja sisällytimme myös R&T:n vastikään loppuunsaatetut yrityskaupat ennusteisiimme.

Q1 jäi sekä meidän että konsensuksen ennusteista selvästi, mutta arvioimme tulevien kvartaalien sujuvan Keskolta jälleen paremmin väliaikaisten tekijöiden (pääsiäinen ja R&T:n kausiluonteisuuden vahvistuminen) kääntyessä tukemaan yhtiön kehitystä. Nykyisessä arvostuksessa ei kuitenkaan ole mielestämme nousuvaraa, sillä yhtiön tuloskasvun ajurit heikkenevät ja ne ovat aiempaa epävarmempia syklisen R&T:n toimiessa tuloskasvun veturina.

Viime viikkojen aikana yhtiön arvostus on kohonnut ilman selkeää syytä selvästi yli hyväksymämme tason. Yhtiön pitäisikin ylittää ennusteemme tulevina kvartaaleina selkeästi, jotta nykyistä arvostusta voitaisiin pitää perusteltuna. Samalla näemme selkeän riskin nykyisten arvostuskertoimien normalisoitumiselle, sillä yhtiölle ennustamamme tuloskasvu alkaa hidastua vuodesta 2019 alkaen.