Ahlstrom-Munksjö laaja raportti: investointivaiheen hedelmien kypsymistä saadaan vielä odotella
Toistamme viime vuosien yritysjärjestelyissä syntyneen ja maailman johtavaksi kuitumateriaali- ja erikoispaperiyhtiöksi nousseen Ahlstrom-Munksjön 14,50 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Ahlstrom-Munksjöllä on mielestämme selkeää tuloskasvupotentiaalia keskipitkällä aikavälillä, mutta tulostrendin käänne on hinnoiteltu mielestämme osakkeeseen jo hyvin. Siten pidämme osakkeen tuotto-odotusta neutraalina riskeihin nähden. Tänään julkaistu laaja raporttimme Ahlstrom-Munksjöstä on luettavissa täältä.
Ahlstrom-Munksjö syntyi viime vuosien yritysjärjestelyissä
Munksjön ja Ahlstromin fuusiossa Q2’17:n alussa syntynyt ja vuoden Q4’18:n alussa Expera- ja Caieiras-kaupoilla nykymuotonsa saavuttanut Ahlstrom-Munksjö on maailman johtavia kuitumateriaali- ja erikoispaperiyhtiöitä. Yhtiön liikevaihdosta noin 45 % tulee Euroopasta, 40 % Amerikoista ja loput Aasiasta, joten maantieteellisesti portfolio on melko hyvin hajautunut. Liikevaihdosta noin puolet tulee vakaammista kuluttajapuolen sovelluksista, kun taas toinen puolisko kertyy syklisemmästä teollisuus- ja investointivetoisesta asiakaskannasta. Suurimmassa osassa eri tuotesegmenttejä yhtiö on joko markkinajohtaja tai -kakkonen, joten pääsääntöisesti yhtiön markkina-asema on vahva.
Kasvustrategia nojaa tuote- ja laatujohtajuuteen
Ahlstrom-Munksjön kasvustrategiassa keskeisessä roolissa on arviomme mukaan kehittynyt tuotevalikoima, jonka avulla yhtiö pyrkii asemoitumaan vaativiin niche-tuotesegmentteihin ja saavuttamaan preemiohinnoittelun. Tässä onnistuminen olisi mielestämme tärkeää, sillä Ahlstrom-Munksjön varsin kompleksin portfolion (ml. 45 tehdasta ja tuhansia tuotteita) takia kustannuskilpailukyky on ainakin osin yhtiön heikkous. Kasvustrategialle vahvan pohjan antaa kuitumateriaalien ja erikoispaperien hieman BKT:n kasvua nopeammin eri trendien myötä kasvava kysyntä. Pitkällä aikavälillä arvioimme kuitenkin yhtiön kasvusta pääosan tulevan yhä yrityskaupoista, joihin osallistumista tukevat yhtiön markkina-asema sekä toimialan hajanaisen rakenteen ja järjestelyjen hyvä synergiapotentiaali. Lyhyellä aikavälillä uudet kaupat ovat kuitenkin epätodennäköisiä, sillä yhtiön nettovelkaantumisaste on vain niukasti tavoitetason alapuolella 94 %:ssa viime vuoden järjestelyiden jäljiltä.
Pitkän ajan tuloskasvunäkymät ovat hyvät, mutta lyhyellä aikavälillä epävarmuutta riittää
Ahlstrom-Munksjölle viimeinen vuosi on ollut hyvin edenneistä säästö- ja tehostustoimista huolimatta taloudellisesti haastava, sillä kannattavuutta rokotti ensin raaka-aineiden hintojen nousu ja sen jälkeen talouskasvun hidastumisesta seurannut volyymien lasku. Arvioimme yhtiön oikaistun käyttökatteen kääntyvän jälleen kasvuun kuluvan vuoden lopulla, kun raaka-aineiden hintojen lasku alkaa näkyä tuloksessa, volyymien pudotus rauhoittuu, synergiat ja säästöt etenevät ja orgaanisista investoinneista alkaa tulla hyötyjä. Vuosina 2020-2021 odotamme kannattavuuden parantuvan asteittain ja lähestyvän yhtiön tavoitetason alarajana olevaa 14 %:n tasoa etenkin volyymikasvun ja tuotemixin parantumisen myötä. Yhtiön pääriskejä ovat mielestämme globaali talous, raaka-aineiden hinnat ja osin kireä kilpailu.
Ei suurempaa lyhyen ajan hinnoitteluvirhettä
Ahlstrom-Munksjön tulosennusteidemme mukaan vuosien 2019 ja 2020 oikaistut P/E-kertoimet ovat 20x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan 4 %:ssa. Mielestämme arvostus on lyhyellä tähtäimellä kohollaan, mutta tuloskasvun realisoituessa tuotto-odotus nousee riskeihin nähden melko neutraalille tasolle 5-8 %:iin. Suhteellisesti arvostus on mielestämme vielä järkevästi linjassa verrokkiryhmään ja pääverrokki Neenah Paperiin nähden. Siten pidämme osaketta toistaiseksi oikein hinnoiteltuna.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille