Toistamme lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 7,7 euroon (aik. 8,5 euroa) heijastellen eilisen tulosvaroituksen myötä laskeneita tulosennusteitamme. Eilinen tulosvaroitus oli jälleen ikävä lisä yhtiön jo valmiiksi varsin negatiiviseen uutisvirtaan ja tämä vie markkinan fokusta oikeutetusti yhä voimakkaammin lyhyen aikavälin kehitykseen pitkän aikavälin arvon sijaan. Näkemyksemme mukaan Taalerin osien summa on merkittävästi nykykurssia korkeampi ja pitkäaikaiselle sijoittajalle nykykurssi tarjoaa erinomaisen ostopaikan. Yhtiön H2-näkymät ovat mielestämme edelleen varsin hyvät markkinan epävarmuudesta huolimatta ja osakkeen tulisi arviomme mukaan alkaa H2:n aikana saada tukea myös operatiivisesta kehityksestä.
Lievä tulosvaroitus
Taaleri antoi eilen tulosvaroituksen, jossa se kertoi H1-liikevoittomarginaalin jäävän 20-25 %:iin ja koko vuoden liikevoittomarginaalin jäävän edellisvuodesta. Näkemyksemme mukaan tulosvaroituksen taustalla on Teksasin tuulivoimahankkeen tuloutumisen siirtyminen H1:ltä H2:lle. Hanke on käsityksemme mukaan hieman viivästynyt, mutta tällä ei pitäisi olla vaikutusta hankkeen tuottopotentiaaliin Taalerille. Lisäksi Varainhoidossa kannattavuushaasteet ovat jatkuneet H1:llä, kun epävarma markkinatilanne on painanut jatkuvia tuottoja. Garantian osalta H1 on arviomme mukaan sujunut hyvin.
Ennusteita on tarkistettu alas, tulos painottuu vuoden jälkipuoliskolle
Olemme tarkistaneet 2019 osalta ennusteitamme alaspäin noin 11 %:lla. Keskeiset ennustemuutoksemme liittyvät Varainhoitoon, jossa liikevoittoennusteemme on laskenut selvästi. Olemme ottaneet ennusteistamme pois Metsä3-rahaston irtaantumisen, sillä markkinaympäristön muutoksista johtuen pidämme sen irtaantumista aiempaa epätodennäköisempänä. Vuoden 2019 tulos painottuu vahvasti vuoden jälkipuoliskolle johtuen Teksasin myyntivoitosta (5 MEUR) sekä Varainhoidolle ennakoimastamme H2-tulosparannuksesta. Varainhoidolla pitäisi olla hyvät edellytykset tulosparannukseen H2:lla johtuen H1:n vahvasta uusmyynnistä (AUM kasvu H1:llä +400 MEUR) sekä H1:llä toteutetuista kulusäästöistä. 2020 osalta ennustemuutokset ovat pieniä ja näemme edellytykset jatkaa tuloskasvuaan Varainhoidon vetämänä. Jatkuvien operatiivisten tuloshaasteiden johdosta markkinan fokus on kuitenkin tiukasti lyhyen aikavälin kehityksessä. Keskeinen riski ennusteissamme liittyy edelleen pääomamarkkinoiden kasvaneeseen epävarmuuteen sekä yhtiön omaan onnistumiseen kulutehokkuuden parannuksessa.
Kurssi selvästi alle yhtiön käyvän arvon
Olemme tarkistaneet arviomme Taalerin osien summasta 10,3 euroon (aik. 10,7 euroa). Muutoksen taustalla ovat Varainhoidon laskeneet tulosennusteet. Pitkällä aikavälillä yhtiötä tulisi mielestämme hinnoitella lähelle sen osien summaa, sillä Taaleri on historiassa osoittanut, että sen osissa oleva arvo tulee lopulta purkautumaan yritysjärjestelyiden kautta. Pitkäjänteiselle ja kärsivälliselle sijoittajalle näemmekin nykyisen kurssitason tarjoavan erinomaisen tuotto-odotuksen alennuksen suhteessa osien summaan ollessa poikkeuksellisen leveä. Lyhyellä aikavälillä epävarmuuden ollessa koholla säilyy markkinan fokus kuitenkin absoluuttisissa kertoimissa pidemmän aikavälin arvon sijaan. Absoluuttisesti yhtiön arvostuskertoimet eivät ole korkeat (2019e P/E 12x & EV/EBIT 10x) ja arvostus on hieman alle keskeisten verrokkien. Emme kuitenkaan näe kertoimissa oleellista nousuvaraa ja lyhyen aikavälin kurssinousu vaatii taakseen konkreettisia näyttöjä operatiivisen suorittamisen parantumisesta tai yritysjärjestelyjä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.06.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 72,3 | 69,6 | 74,8 |
kasvu-% | −10,75 % | −3,80 % | 7,58 % |
EBIT (oik.) | 23,9 | 22,0 | 24,7 |
EBIT-% (oik.) | 33,05 % | 31,56 % | 32,96 % |
EPS (oik.) | 0,76 | 0,59 | 0,66 |
Osinko | 0,30 | 0,33 | 0,35 |
P/E (oik.) | 9,30 | 17,62 | 15,57 |
EV/EBITDA | 9,08 | 13,62 | 11,91 |